首尔债券市场跟随外国投资者动向，区域中期利率下行

8 月 6 日，首尔债券市场跟随外资投资者的交易趋势。在外资主导的债券上涨行情中，国内自营交易商仍处于观望状态。市场快速走强，推动收益率超出交易商预期区间，营造出观望氛围，不过国内银行和证券公司受益于债券估值上升。一位宏观对冲基金代表指出，在美元兑韩元汇率和 KOSPI 大幅波动且缺乏明确锚点的情况下，贸然押注收益率水平存在风险；尽管收益率进一步下行的空间有限，但仍可能在略低水平横向交易。市场并未否定韩国央行的鹰派立场——一年期 IRS 利率降幅相对较小，支持了“更快的紧缩步伐可能降低紧缩总幅度”这一观点。

新西兰和澳大利亚中期利率随首尔市场走强而下行

新西兰和澳大利亚中期利率前一日分别下跌约 8bp 和 4bp，表明首尔债券市场的强势并非孤立现象。市场参与者将这些走势归因于亚洲各债券市场因预期霍尔木兹海峡重新开放以及国际油价下跌而出现的跟随交易。此前在 IRS 和政府债券期货市场建立空头头寸的宏观对冲基金和交易机构，开始从相对安全的后端期限增加久期。近期，全球债券市场普遍出现曲线趋平现象。

BIS 报告比较 2026 年能源冲击与 2022 年的反应模式

国际清算银行于 8 月 5 日发布了题为《能源冲击与通胀：货币政策面临的挑战》的报告，分析了伊朗战争爆发后的当前能源冲击。BIS 评估认为，尽管此次能源冲击的程度达到 20 世纪 90 年代以来的最高水平，但金融市场的反应不同于 2022 年。伊朗战争爆发五个月后，美国和日本的实际利率变化小于 2022 年，而欧元区的实际利率变化大于 2022 年。报告将此归因于欧元区对石油和天然气的高度依赖，使其更容易受到冲击。

包括韩国在内的亚洲国家高度依赖霍尔木兹海峡。根据野村证券的数据，韩国从中东进口的能源占其能源进口总额的 54.2%，高于泰国的 52.4% 和日本的 50.3%。此前，围绕霍尔木兹海峡前景的不确定性及相关谈判预期一直构成市场走弱因素，而不确定性缓解可能为市场走强提供动力。中期工具中反映的部分加息预期源于不确定性，而非货币当局的政策指引；随着这一不确定性成分减少，市场可能因此上涨。

英格兰银行研究发现短端曲线中存在风险溢价

英格兰银行此前公布的一项研究指出，货币当局的政策立场与债券市场利率所反映的政策预期之间存在显著差距。报告作者将 OIS 曲线路径分解为“政策利率预期路径”和“风险溢价”两个组成部分。分析发现，六个月期限的风险溢价通常维持在零附近，但在 2022 至 2023 年的高通胀时期，以及 2026 年 2 月伊朗战争爆发后不久，风险溢价曾大幅升至正值区域。

报告得出结论，伊朗战争后短端出现的向上倾斜曲线，反映的是对短期政策和经济不确定性的补偿，而不是政策利率情景本身。基于这一框架，市场观察人士表示，他们有兴趣估算国内中期利率中嵌入的期限溢价可能压缩多少，同时也承认名义经济增长强劲及其带来的需求侧通胀压力。市场参与者将关注外资投资者是否会在美国就业报告发布前迅速调整头寸。

BIS 在报告中指出，尽管各国之间存在差异，但由于 AI 应用导致劳动力市场走弱，以及货币和财政政策立场不再那么宽松等因素，当前整体状况与 2022 年不同。这一评估可被视为支持近期中期利率走强的逻辑。

常见问题

8 月 6 日首尔债券市场发生了什么？
8 月 6 日，首尔债券市场跟随外资投资者的交易趋势。在外资主导的债券上涨行情中，国内自营交易商仍处于观望状态，收益率超出预期区间，不过国内机构持有的债券受益于估值上升。

与首尔相比，区域债券市场表现如何？
新西兰和澳大利亚中期利率前一日分别下跌约 8bp 和 4bp，表明首尔债券市场的强势并非孤立现象，反映了亚洲市场在预期霍尔木兹海峡重新开放和油价下跌后的更广泛跟随交易。

BIS 报告揭示了能源冲击反应的哪些情况？
国际清算银行于 8 月 5 日在报告中称，尽管当前能源冲击的程度达到 20 世纪 90 年代以来的最高水平，但金融市场的反应不同于 2022 年。由于欧元区高度依赖石油和天然气，其实际利率变化更大，而美国和日本的实际利率变化小于 2022 年。