标普 500 指数在 2026 年持续创下纪录，一张与 20 世纪 90 年代末进行对比并在网络上疯传的图表，再次引发了关于人工智能热情是否正在吹大市场泡沫的争论。分析师 Rekt Fencer 发布了一张图表叠加图，认为当前走势与 1999 年和 2007 年的模式相似，引发市场观察人士的激烈分歧。席勒 CAPE 比率目前徘徊在 40 附近，这一水平此前仅在互联网泡沫的绝对顶峰出现过；与此同时，科技行业如今约占标普 500 指数的三分之一，排名前 10 的公司合计占比接近 40%。
分析师援引估值指标和集中度数据作为警示信号
Rekt Fencer 在 X 上发布了一张图表叠加图，引发了这场讨论。他将 1999 年列为互联网泡沫，2007 年列为房地产泡沫，随后询问 2026 年是否代表人工智能泡沫。“标普 500 指数的估值水平处于 100 年来未见的高度。散户需求仍接近历史高位。我们此前也看到过同样的组合：1999 年：互联网泡沫；2007 年：房地产泡沫；2026 年：人工智能泡沫。最令人担忧的部分是什么？这张图表如今几乎完美地重现了互联网泡沫，”Rekt Fencer 在 X 上表示。
席勒 CAPE 比率衡量的是股价相对于十年期通胀调整后收益的水平。目前该比率徘徊在 40 附近。类似读数此前仅在互联网泡沫的绝对顶峰出现过。集中度数据显示，科技行业如今约占标普 500 指数的三分之一，排名前 10 的公司合计占比接近 40%。这些水平超过了此前的极端值。1999 年末和 2000 年代中期的集中度都低于如今市场所呈现的水平。
泡沫论支持者还援引了其他信号，包括人工智能企业之间的循环融资安排、数据中心的大规模资本支出以及散户热情。
高盛和 Amundi 将当前形势与 1997 年进行比较
高盛对当前形势的看法有所不同。该行认为，当前条件更像 1997 年而非 1999 年，投资正在上升，但极端失衡尚未出现。Amundi 的研究得出了类似结论。其分析发现，2023 年至 2025 年的涨势缺乏后期泡沫通常具有的估值爆炸式动态。
科技行业的远期市盈率约为 25x 至 30x，远低于 2000 年代初期 50x 至 58x 的峰值。不同于许多收入极少却持续烧钱的互联网公司，如今的人工智能领军企业能够产生可观利润。英伟达、微软和超大规模云服务商主要通过自由现金流为扩张提供资金，而不是依赖投机性债务或无休止地发行股票。
常见问题
2026 年标普 500 指数的估值水平是多少？
席勒 CAPE 比率目前徘徊在 40 附近。该水平具有重要的历史意义，因为类似读数此前仅在互联网泡沫的绝对顶峰出现过。
当前科技股估值与 2000 年代初期相比如何？
根据分析中引用的数据，科技行业的远期市盈率约为 25x 至 30x，远低于 2000 年代初期 50x 至 58x 的峰值。
高盛在泡沫争论中持什么立场？
高盛认为，当前条件更像 1997 年而非 1999 年，投资正在上升，但极端失衡尚未出现。
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