韩亚证券：半导体与非半导体策略概述

Hana Securities 策略师 Lee Jae-man 于 8 月 10 日发布了一份差异化策略报告，对半导体和非半导体行业进行了分析。报告将当前市场状况与历史危机后的复苏模式进行对比，并指出，全球金融危机和 COVID-19 疫情都是促使央行降息的全球性危机。由于降息速度较快，COVID-19 疫情期间的领先行业仅用 1 个月便实现复苏；而在全球金融危机期间，渐进式降息使领先行业用了 5—6 个月才实现复苏。Lee 表示，当前经济和企业盈利均处于扩张状态，因此降息预期难以形成。近期市场下跌后，KOSPI 的市盈率反弹较为缓慢，资金流入也相对低迷。该分析发布之际，美国制造业扩张正在支撑风险偏好。历史数据显示，在美国 ISM 制造业指数和 10 年期美国国债收益率均上升的环境下，销售额、每股收益、净资产收益率和自由现金流均实现增长的行业，表现优于其他行业。

历史危机复苏模式显示不同的降息时间线

报告指出，全球金融危机和 COVID-19 疫情都是促使央行下调基准利率的全球性危机。COVID-19 疫情期间，快速且大幅度的降息使领先行业在 1 个月内实现股价复苏。相比之下，全球金融危机期间的降息较为渐进，领先行业用了 5—6 个月才实现股价复苏。

当前市场状况限制降息预期

Lee 表示，考虑到当前经济状况和企业盈利均处于扩张阶段，降息预期难以形成。近期市场下跌后，KOSPI 的市盈率反弹仍然缓慢，市场下跌后的资金流入也较为低迷。报告强调，美国正经历以制造业为中心的经济扩张，这提升了美国市场对风险资产的偏好。

美国制造业扩张推动行业表现分化

在美国 ISM 制造业指数处于扩张区间并持续上升、美国 10 年期国债收益率也上升的环境下，标普 500 指数和 KOSPI 中，12 个月远期销售额、每股收益、净资产收益率和自由现金流同比增长的行业，其股票回报率均高于这些指标下降的行业。报告称，基于这些指标，KOSPI 各行业之间的股票回报率分化相对明显。

标普 500 指数中增长预测领先的公司上周表现优异

上周，按 2027 年销售额、每股收益和自由现金流增长预测排名前 20% 的标普 500 指数成分股，平均股票回报率为 6.3%；排名后 20% 的公司则为 2.3%。Lee 将此解读为针对长期高利率环境进行投资组合重新配置、并为 2027 年提前布局的策略。

半导体企业估值差距明显，并聚焦股东回报

报告称，大型半导体企业未来的高增长和高盈利能力已广为人知。Samsung Electronics 的市盈率为 3.8 倍，SK Hynix 的市盈率为 3.5 倍。Lee 建议关注可作为市盈率重估催化剂的“新”股东回报政策，并以 Micron Technology 5.9 倍的市盈率作为参考。

2027 年盈利增长预测锁定高增长半导体股票

在股票回报率强劲的美国半导体企业中，Coherent 和 Intel 受低基数效应推动，显示出较高的 2027 年净利润增长预测；而 Marvell Technology 和 Broadcom 在不考虑低基数效应的情况下，其预测值仍超过市值领先者 Nvidia 的 42% 预测值。在韩国，报告重点关注 2027 年净利润增长预测超过 Samsung Electronics 的 40% 预测值的半导体企业，包括 Jusung Engineering、Hanmi Semiconductor 和 ISU Petasys。

非半导体行业自 7 月下旬以来受到投资者关注

自 7 月下旬以来，尽管指数表现疲弱，KOSPI 上涨股票与下跌股票的比例仍持续上升，反映出投资者对非半导体行业的兴趣日益浓厚。Lee 表示，提高对 2027 年盈利因素排名前 20% 的非半导体企业的配置权重是一项有效策略，并引用了报告中的图表 24。

常见问题

Hana Securities 的 Lee Jae-man 于 8 月 10 日发布了什么？
Lee Jae-man 发布了一份差异化策略报告，分析半导体和非半导体行业，将当前市场状况与历史危机后的复苏模式进行对比，并基于 2027 年盈利增长预测提出投资组合策略。

2027 年盈利增长预测如何影响近期标普 500 指数股票的回报率？
上周，按 2027 年销售额、每股收益和自由现金流增长预测排名前 20% 的标普 500 指数成分股，平均股票回报率为 6.3%；排名后 20% 的公司则为 2.3%。Lee 将此解读为针对长期高利率环境进行投资组合重新配置、并为 2027 年提前布局。

哪些韩国半导体企业的 2027 年利润增长预测超过 Samsung Electronics？
报告指出，Jusung Engineering、Hanmi Semiconductor 和 ISU Petasys 的 2027 年净利润增长预测均超过 Samsung Electronics 的 40% 预测值。