SK海力士旗下Solidigm的首次公开募股计划被治理论坛批评为“五层级交叉上市”。

韩国公司治理论坛于13日发布评论，批评 SK Hynix 讨论将其美国子公司 Solidigm Inc. 上市，称其为“全球前所未有的五层交叉上市尝试”。该论坛直接点名 SK Group 董事长 Chey Tae-won 和 SK Hynix 董事会主席 Ko Seung-beom，表示这一结构——Chey Tae-won → SK Inc. → SK Square → SK Hynix → SK hynix NAND Product Solutions Corp → Solidigm——通过海外实体扩展治理金字塔，规避韩国《公平交易法》规定的三层限制。该论坛认为，这种做法将“韩国折价”输出到海外，并敦促立即停止 IPO 讨论，强调 NVIDIA 和 TSMC 等全球主要半导体企业并不寻求子公司交叉上市。

论坛批评五层交叉上市结构

韩国公司治理论坛在评论中表示，拟议中的 Solidigm 上市代表一个五层结构：Chey Tae-won → SK Inc. → SK Square → SK Hynix → SK hynix NAND Product Solutions Corp → Solidigm。该论坛称，这是通过海外实体进行疏导、规避韩国《公平交易法》三层限制的尝试。评论直接针对 Chey Tae-won 和 Ko Seung-beom，称：“通过海外公司扩展治理金字塔以规避国内三层限制，会将韩国折价输出到海外。”该论坛指出，包括 NVIDIA 和台湾的 TSMC 在内的全球主要半导体公司都不寻求子公司交叉上市，并强调应先解决 SK Inc.-SK Square-SK Hynix 现有的国内三层交叉上市问题，再扩大这一结构。

SK Hynix 按 3 倍市盈率交易，预计自由现金流将达 8.11 万亿韩元

SK Hynix 的12个月远期市盈率为3倍。摩根大通预计，SK Hynix 未来三年将产生 8.11 万亿韩元的自由现金流：2026年为2.13万亿韩元，2027年为2.65万亿韩元，2028年为3.33万亿韩元。该论坛表示：“尽管产生了数万亿韩元的现金流，但由于市场不信任控股股东和管理层所带来的关键人物风险，股价并未反映这一点。这反映出市场担忧利润无法适当归属于普通股东。”该论坛认定，复杂的治理结构和分拆上市尝试是 SK Hynix 估值折价的核心原因。

SK Telecom、SK Inc.、SK Innovation 的追加注资合计 11.1亿美元

SK Telecom 决议向 Solidigm 的母公司追加4.8亿美元资本，SK Inc. 追加2.5亿美元，SK Innovation 追加3.8亿美元，合计11.1亿美元。该论坛表示，这些追加注资“表明财富可能从控股股东现金流权较低的公司转移至现金流权较高的公司”。该论坛认为，如果 SK Inc. 及其他关联公司——即 Chey 董事长持有更高股权比例的公司——分享在 SK Hynix 承担风险下培育起来的 Solidigm 的成果，就可能发生从 SK Hynix 股东向 SK Inc. 的财富转移。

论坛呼吁六名外部董事保护股东权利

该论坛点名 SK Hynix 的六名外部董事：董事会主席 Ko Seung-beom，以及董事 Chung Duk-kyun、Kim Jung-won、Yang Dong-hoon、Son Hyun-chul 和 Choi Kang-kook。该论坛表示：“董事会未能保护普通股东权利，已经成为一个橡皮图章式董事会。”该论坛要求董事根据《商法》第390条召开董事会会议，审查 Solidigm IPO 计划及其可能侵害股东权利的风险。该论坛补充道：“董事会独立性通过董事自身的选择和责任得以维持。SK Group 和董事会应按照全球标准提出简化和缩减治理结构的路线图，而不是设计增加金字塔层级的方法。”Chey Tae-won 在 SK Hynix 担任未登记高管，并非董事会成员。SK Hynix 表示，其对该评论没有特别立场。

常见问题

韩国公司治理论坛于13日批评了什么？
韩国公司治理论坛于13日发布评论，批评 SK Hynix 讨论将其美国子公司 Solidigm Inc. 上市，称其为“全球前所未有的五层交叉上市尝试”。该论坛直接点名 SK Group 董事长 Chey Tae-won 和 SK Hynix 董事会主席 Ko Seung-beom，表示这一结构规避了韩国《公平交易法》的三层限制。

SK Hynix 当前的估值和预计现金流是多少？
SK Hynix 的12个月远期市盈率为3倍。摩根大通预计，SK Hynix 未来三年将产生 8.11 万亿韩元的自由现金流：2026年为2.13万亿韩元，2027年为2.65万亿韩元，2028年为3.33万亿韩元。该论坛表示，由于市场不信任控股股东和管理层，股价并未反映这些现金流。

SK 关联公司向 Solidigm 的母公司承诺了多少追加注资？
SK Telecom 决议向 Solidigm 的母公司追加4.8亿美元资本，SK Inc. 追加2.5亿美元，SK Innovation 追加3.8亿美元，合计11.1亿美元。该论坛表示，这些追加注资表明财富可能从控股股东现金流权较低的公司转移至现金流权较高的公司。