Kakao股价在韩国拆股后下跌；分析师称协同效应风险足以证明拆股合理

Kakao 股价在 21 日宣布公司分拆后表现疲软，但 Shinhan Investment & Securities 分析师 Seo Jung-yeon 在 25 日发布的一份报告中表示，市场最主要的担忧——生态系统协同效应减弱——实际上正是分拆的理由。该分析师表示，如果分拆顺利进行，Kakao AI 将有机会从用户角度广泛探索最佳 AI Agent 合作伙伴，从局限于 KakaoTalk Messenger 的生态系统运营商转型为真正的编排平台。自宣布分拆以来，市场总体持怀疑态度，担忧包括公司价值创造、Kakao AI 的商业化挑战，以及 Kakao X 面临的控股公司折价。

Kakao 宣布于 1 月 1 日分拆为 Kakao X 和 Kakao AI

Kakao 于 21 日宣布，将通过公司分拆设立“Kakao X”和“Kakao AI”。Kakao AI 将负责基于 KakaoTalk 的平台业务，而 Kakao X 将管理科技金融、内容、出行、投资及其他剩余业务。分拆将于明年 1 月 1 日生效，变更上市及重新上市计划于明年 1 月 27 日进行。

分析师认为，生态系统协同效应减弱的问题在独立法人架构下本就存在

Seo Jung-yeon 表示，分拆引发的担忧其实是 Kakao 无论是否分拆都已经面临的问题。该分析师指出，分拆带来的唯一新风险是生态系统协同效应减弱，但这一风险本来就已存在，很难将其归类为真正的新风险。尽管市场担忧将 KakaoTalk 与 Pay、Bank 和 Mobility 分离会损害通过用户流量建立的协同效应，但这些实体本来就是独立法人，而非业务部门。Pay 和 Bank 是上市公司，Mobility 和 Entertainment 也已筹集外部资金，因此形成了无法为了 Kakao 的利益而牺牲子公司利润的结构。该分析师表示，恰恰是在关联公司之间的利益冲突增加、优先考虑各自利润的决策增多，以及股权关系被切断之时，分拆的合理性才会显现。

该分析师不同意将协同效应减弱视为一种风险。尽管 Kakao 在展示 AI Agent 蓝图时一直强调生态系统协同效应，但 Seo Jung-yeon 分析称，利益不同的关联公司没有理由只专注于围绕 KakaoTalk 开展业务，而这种生态系统结构不利于 Kakao 的长期竞争力。分拆后，公司的目标可以从生态系统利润最大化转向寻找由用户选择的最佳组合。

Shinhan Investment 维持 70,000 韩元目标价和买入评级

Seo Jung-yeon 将此次分拆解读为韩国互联网公司从“成长型行业”阶段转向“成熟企业集团”阶段，并表示不仅 Kakao，Naver 最终也可能作出类似决定。该分析师表示，分拆的合理性十分明确，市场认为与分拆相关的风险成本可能没有预期那么高。关于控股公司折价，Kakao 实际上已经受到这种折价影响，该分析师没有发现这一决定中存在需要下调公司目标价的致命缺陷。该分析师指出，AI 商业化以及在 KakaoTalk 内落地 AI Agent 的问题，无论是否进行分拆，都是公司必须面对的挑战，并维持 70,000 韩元的目标价和买入评级。

常见问题

Kakao 于 21 日宣布了哪些公司结构方面的计划？
Kakao 于 21 日宣布，将通过公司分拆设立“Kakao X”和“Kakao AI”。其中，Kakao AI 将负责基于 KakaoTalk 的平台业务，Kakao X 将管理科技金融、内容、出行、投资及其他业务。分拆将于明年 1 月 1 日生效，变更上市及重新上市计划于明年 1 月 27 日进行。

为什么 Shinhan Investment 分析师认为，生态系统协同效应减弱的担忧反而是分拆的理由？
分析师 Seo Jung-yeon 表示，Pay、Bank 和 Mobility 等关联公司已经是独立法人，并且已筹集外部资金，因此形成了无法为了 Kakao 的利益而牺牲利润的结构。该分析师认为，随着关联公司之间的利益冲突增加，分拆将使 Kakao AI 从局限于 KakaoTalk 的生态系统运营商转变为真正的编排平台，从用户角度探索最佳合作伙伴。