在双重上市遭遇阻碍之际，国民成长基金向 Wonik Robotics 投资35000亿亿韩元

韩国国家增长基金于27日批准向 Wonik Robotics 增资20000亿亿韩元，其中35000亿亿韩元来自先进战略产业基金，20000亿亿韩元来自私人投资者。Wonik Robotics 是一家机器人和人工智能自动化技术开发商，也是 Wonik Holdings 旗下的非上市子公司，Wonik Holdings 持有其超过96%的股份。因此，在韩国收紧对双重上市监管的背景下，这项投资正受到审视。相关资金将用于在全罗北道完州建设机器人手部生产基地和 AX 中心。国家增长基金旨在支持人工智能、半导体和机器人行业，目前正向一家去年营收326亿韩元、但营业亏损26亿韩元且经营现金流为负的公司提供成长资本。业内观察人士指出，该基金的作用符合其政策使命，即为私人资本稀缺的战略行业提供融资；不过，双重上市壁垒也引发了对该投资最终退出渠道的疑问。

国家增长基金批准向 Wonik Robotics 投资15000亿亿韩元

基金管理审议委员会于27日批准支持七个项目，包括股权投资和低息贷款。Wonik Robotics 将利用15000亿亿韩元的增资资金，在全罗北道完州建设机器人手部生产基地和 AX 中心。由韩国开发银行负责管理的先进战略产业基金将通过可转换优先股（CPS）直接投资35000亿亿韩元，其余20000亿亿韩元将由私人投资者通过股权投资提供。

Wonik Robotics 开发机器人和基于人工智能的自动化技术。该公司去年实现营收326亿韩元，但营业亏损26亿韩元。其经营现金流净流出34亿韩元，在前一年经营现金流净流出32亿韩元后，连续第二年出现负现金流。去年，Wonik Robotics 进行了约55亿韩元的有偿增资，并向 Wonik Holdings 借款15亿韩元。

机器人行业需要大量前期资本用于技术开发和设施投资，而现金创造需要一定时间才能实现。产业部长 Kim Jung-kwan 于1日在首尔汝矣岛韩国开发银行总部举行的“国家增长基金-M.AX Frontier Project”政企联合会议上发表讲话。

双重上市监管使 IPO 退出路径复杂化

由于 Wonik Holdings 持有 Wonik Robotics 超过96%的股份，Wonik Robotics 面临双重上市监管审查。据投行业界评估，与此前的标准相比，交易所目前会更加严格地审查母公司股东保护和子公司独立性，尽管双重上市并非完全被禁止。

Wonik Holdings 的股价从去年年初的每股2,000韩元上涨至年底的峰值50,600韩元，涨幅达2,430%。市场对实体人工智能和机器人业务的预期是推动股价上涨的主要因素。一位投行业内人士表示：“由于其所有权结构，Wonik Robotics 无法避免适用双重上市指南。如果准备好向 Wonik Holdings 股东优先配售新股等股东保护措施，上市并非不可能，但过程不会轻松。”

正在考虑认沽期权和替代性退出机制

预计国家增长基金已针对潜在的 IPO 障碍准备了单独的退出机制。常见的讨论结构包括：如果未能在规定期限内完成 IPO，基金可通过认沽期权将所持股份出售给 Wonik Holdings 等现有股东，或要求 Wonik 集团内的其他关联公司承担购买义务。

认沽期权的行权价格是一个关键变量。作为旨在推动产业发展的政策基金，国家增长基金无法要求达到私募股权基金约10%的典型收益率，但如果收益率设定过低，又可能削弱私人资本共同投资的动力。在近期韩国开发银行通过基金投资另一家国内机器人公司的案例中，认沽期权的收益率约设定为7%。

一位投行业内人士表示：“存在双重上市问题，并不意味着国家增长基金的投资是错误的。由于上市难度在投资阶段就可以预见，关键在于如何设计出即使 IPO 失败也能实现资本回收的结构。”

CJ 4DPLEX 面临类似的双重上市挑战

在获批的七个项目中，Wonik Robotics 和 CJ 4DPLEX 是仅有的两个股权投资目标，二者都是上市公司旗下可能面临双重上市问题的非上市子公司。CJ 4DPLEX 是由 KOSPI 上市公司 CJ CGV 控制的非上市子公司。国家增长基金在此次审议中批准了对一个相关项目基金的间接投资。

IPO 可能性并未完全关闭。部分观察人士认为，在采取充分的股东保护措施后，Wonik Robotics 仍可推进上市，而其作为政府支持的机器人行业领先企业的地位，也可能成为支持其上市必要性的特殊因素。不过，由于国家增长基金投资组合中的公司不会自动获得双重上市规则豁免，实际上市结果将取决于投资后的业务表现，以及保护 Wonik Holdings 现有股东的措施。

另一位投行业内人士表示：“如果人工智能和机器人行业被外国竞争者夺走领先地位，可能会削弱韩国自身的竞争力。在早期注入大规模资本，推动国内企业成长并与中国及其他外国企业竞争，是国家层面的必要举措。”

常见问题

国家增长基金于27日批准了什么？
基金管理审议委员会批准支持七个项目，其中包括向 Wonik Robotics 增资15000亿亿韩元。先进战略产业基金将通过可转换优先股投资35000亿亿韩元，其余35000亿亿韩元将由私人投资者提供。

为什么 Wonik Robotics 面临双重上市监管挑战？
Wonik Holdings 持有 Wonik Robotics 超过96%的股份。对于这类所有权结构，韩国双重上市监管会更加严格地审查母公司股东保护和子公司独立性，使 IPO 退出路径较此前更加困难。

如果 IPO 失败，国家增长基金可能如何收回投资？
常见的讨论机制包括：如果未能在规定期限内完成上市，基金可通过认沽期权将所持股份出售给 Wonik Holdings 或集团内其他关联公司。在近期的类似案例中，韩国开发银行将认沽期权的收益率设定为约7%。