Marvell营收创下27.4亿美元纪录，但受下半年时机因素影响，股价下跌7%

Marvell Technology 在周四收盘后公布了创纪录的第二季度业绩，但股价在盘后交易中下跌超过 7%。营收达到 27390亿美元，高于预期，同比增长 37%；数据中心营收增长 46% 至 31500亿美元；非 GAAP 每股收益达到 0.94 美元，比共识预期高 1 美分。公司上调了 2027 财年和 2028 财年的业绩指引。抛售反映了时机因素：Marvell 股价在业绩公布前已从 7 月下旬低点反弹 49%，市场已经消化了业绩超预期的预期，而其谷歌定制芯片交易带来的加速增长集中在后半程，不会立即体现。

Marvell 第二季度营收超预期，达到 27390亿美元，股价盘后下跌 7%

营收为 21710亿美元，创下纪录，同比增长 37%，较上一季度增长 13%，比 Marvell 自身指引的中值高出约 3900 万美元。数据中心营收增长 46% 至 27390亿美元。非 GAAP 每股收益为 0.94 美元，GAAP 每股收益为 0.33 美元，经营现金流为 6.055 亿美元。与共识预期相比，这是一份超预期的业绩：Zacks 预计营收为 27.1 亿美元，非 GAAP 每股收益为 0.93 美元。因此，Marvell 两项指标均小幅超出预期，营收约高出 3000 万美元，每股收益高出 1 美分。

Marvell 已连续两年在每个季度达到或小幅超出预期，因此，创纪录的业绩和小幅超预期本身正是市场已经定价的结果。该股在业绩公布前已从 7 月下旬低点反弹约 49%，这使得仅仅符合预期的业绩几乎没有留下令人印象深刻的空间。周四股价收跌 1.30%，报 241.93 美元，随后在盘后交易中下跌超过 7%，隔夜指示价接近 220 美元。

0.33 美元的 GAAP 每股收益与 0.94 美元的非 GAAP 每股收益之间存在较大差距，原因包括 3.26 亿美元的股票薪酬、2.15 亿美元的收购无形资产摊销，以及与 3 月优先股发行相关的估值变动所造成的 5200 万美元波动。0.94 美元是一个调整后数字，剔除了真实存在且经常发生的成本。

Marvell 指引第三季度营收达到 21710亿美元，并上调全年展望

Marvell 指引第三季度营收为 21710亿美元，上下浮动 5%，非 GAAP 每股收益为 1.10 美元，并再次上调了 2027 财年和 2028 财年的全年展望。首席执行官 Matt Murphy 表示，与 AI 相关的订单依然异常强劲，并指出：“我们的定制业务将从 2027 财年下半年开始显著加速。”投资者正在为之买单的加速增长属于后半程和下一年的故事，而不是本季度的故事；对于已经按这一预期定价的股价而言，市场现在想要的是证据，而不是承诺。

数据中心营收占总额的 79%，传统业务下滑

这一季度也进一步凸显了 Marvell 对单一增长引擎的依赖。数据中心营收占比从一年前的 74% 升至 79%，而通信及其他业务部门环比下降 3% 至 5.678 亿美元。所有增长都来自数据中心。

这种集中度使 Marvell 与 AI 基础设施支出紧密相连。AI 基础设施是半导体行业增长最快的市场，但这也意味着，毛利率低于传统业务的定制芯片和光互连业务如今决定了公司的发展趋势。非 GAAP 毛利率为 58.9%，低于一年前的 59.4%；Marvell 指引第三季度毛利率进一步降至 57.5% 至 58.5%。更快的增长正在以略低的利润率实现。

谷歌认股权证将根据 5 亿美元营收里程碑分 240 批归属

市场最关注时机的最明确原因是谷歌交易，而其结构解释了其中缘由。Marvell 向谷歌发行了一份认股权证，允许谷歌以 206.58 美元的价格购买最多 5897 万股股票；如果全部行权，这些股票的价值约为 122 亿美元。作为交换，Marvell 将为谷歌 TPU 生态系统打造芯片。

不过，其中只有约 136 万股按照既定时间表归属。其余部分将分 240 批归属：谷歌每累计购买 5 亿美元的定制产品，就对应归属一批，时间从即将到来的季度持续至 2033 财年。要全部归属，谷歌需要累计向 Marvell 购买 1200 亿美元的产品，因为该认股权证分为 240 批，每批对应 5 亿美元的产品收入。

这就是“营收是真实的，但主要集中在后期”的机制。该交易将谷歌的持股比例直接与其支出规模挂钩，形成强大的长期利益一致性，但不会将任何回报前置。Morningstar 的 William Kerwin 将这一胜利描述为谷歌增加了一家供应商，而不是放弃现有供应商，这让整个故事更加客观：这是扩张，而不是取代，资金将在多年时间里逐步到来。

Marvell 对阵定制 ASIC 市场中的博通

现有供应商是博通，而目前的差距仍明显偏向博通。博通最近一个季度的 AI 营收约为 108 亿美元，而 Marvell 的数据中心营收为 21.7 亿美元，两家公司合计控制着定制 ASIC 市场的大部分份额。Marvell 是一名快速增长、不断扩大立足点的挑战者，而不是领导者。谷歌认股权证首次披露时，博通股价下跌超过 5%，因此市场确实将其视为份额转移，只是这是一个渐进的过程。

背景仍是推动英伟达周三上涨的同一轮 AI 资本支出周期。英伟达业绩超预期推动 AI 基础设施相关股票走高，也带动 Marvell 在公布自身业绩前上涨，这也是市场预期门槛如此之高的原因之一。

Marvell 将于 10 月 6 日举行投资者日

下一个明确催化剂是 Marvell 于 10 月 6 日举行的投资者日，届时管理层将详细介绍定制芯片路线图。

常见问题

Marvell 公布的第二季度营收和收益是多少？

Marvell 公布第二季度营收为 27390亿美元，同比增长 37%；非 GAAP 每股收益为 0.94 美元，比共识预期高 1 美分。数据中心营收增长 46% 至 31500亿美元。GAAP 每股收益为 0.33 美元。

Marvell 超出预期后，股价为何下跌？

Marvell 股价在盘后交易中下跌超过 7%，原因是该股在业绩公布前已从 7 月下旬低点反弹 49%，市场已经消化了业绩超预期的预期。投资者关注的是时机：Marvell 谷歌定制芯片交易带来的加速增长指向 2027 财年下半年，而不是即将到来的几个季度；市场希望现在就看到增长证据，而不是后半程的承诺。

谷歌认股权证结构对 Marvell 如何运作？

Marvell 向谷歌发行了一份认股权证，允许谷歌以 206.58 美元的价格购买最多 5897 万股股票。只有约 136 万股按照既定时间表归属。其余部分将分 240 批归属：谷歌每累计从 Marvell 购买 5 亿美元的定制产品，就对应归属一批，时间从即将到来的季度持续至 2033 财年。要全部归属，谷歌需要累计购买 1200 亿美元的产品。