Stifel经济学家批评美联储主席沃什在杰克逊霍尔发表的含糊其辞的演讲

Stifel Financial 首席经济学家 Lindsey Piegza 批评美联储主席凯文·瓦尔许近期在杰克逊霍尔发表的演讲“令人失望”且“含糊不清”，称尽管通胀已连续 65 个月高于美联储 2% 的目标，但演讲未能提供明确指引。在一次视频采访中，Piegza 表示，瓦尔许的言论通过确认其控制通胀的鹰派立场，降低了部分市场不确定性，但同时也因强调美联储“应该做什么”，而不是提供具体的前瞻指引，造成了混乱。她指出，尽管 6 月出现通缩，7 月也没有进一步的价格上涨，但演讲仍未明确说明政策走向。Piegza 认为，美联储未能在疫情复苏初期足够早地加息，导致通胀在美国经济中根深蒂固，并担心央行可能正在重蹈覆辙。这位经济学家指出，虽然瓦尔许承认价格尚未出现有意义的改善，并表示如果通胀未能向 2% 回落，就“需要采取更多措施”，但演讲没有给出预期价格放缓的时间表，导致市场需要判断这种改善究竟应在一至两个月内出现，还是需要更长时间。

Piegza 称瓦尔许的杰克逊霍尔演讲令人失望且含糊不清

Piegza 表示，在通胀远高于 2% 目标的情况下，货币政策应当收紧，但仅凭瓦尔许的言论，无法明确美联储是否会立即采取行动，因为 6 月出现了通缩，7 月也没有进一步上涨。她表示，这场演讲“有些令人失望”，因为它只是表达了对恢复价格稳定这一宽泛理念的支持，除此之外，只给投资者带来了“模糊且含糊的信心”。Piegza 指出，瓦尔许没有提供具体的前瞻指引，但承认价格缺乏足够的有意义改善，并表示如果价格压力没有向 2% 回落，“还有更多工作要做”。她观察到，虽然这些言论表面上看起来具有鹰派色彩，但没有给出预期价格改善的时间表。Piegza 指出，美联储已经容忍价格压力高于目标多年，可以说，美联储最初没有将利率提高到足够高的水平以牢牢控制通胀，这是一个错误。

尽管通胀高于 2% 目标，美联储可能维持利率不变

Piegza 表示，今年既不加息也不降息是有可能的。她称，要想加息，通胀必须继续上升，增长前景也必须改善，同时通胀预期必须超过 4%。不过，她个人认为美联储应该加息，称当前的通胀水平“非常令人不安且危险”。Piegza 认为，疫情之后美联储未能履行职责，本应将利率提高到远高于 5.5% 的水平以控制通胀，但美联储没有这样做，导致通胀在美国经济中根深蒂固。她担心美联储可能正在重蹈覆辙。Piegza 指出，美联储“应该做什么”和它“实际会做什么”可能有所不同。关于降息的可能性，她表示这一选项“完全开放”，称瓦尔许希望将政策方向转向低利率环境，并会寻找这样做的理由。她表示，如果通胀尚未达到 2% 的目标，但随着关税影响消退、能源价格趋于稳定而开始有意义地向 2% 靠拢，同时劳动力市场、消费或增长指标出现进一步疲软，美联储就会利用这些因素作为降息的借口。

美国国债规模达到 40 万亿美元，财政部暗示可能干预市场

Piegza 评论了近期美国国债市场的动荡以及财政部暗示可能进行干预的情况，称这可能对市场产生暂时影响。她指出，相关消息公布后，利率有所回落，但长期利率仍然相当高。Piegza 表示，财政部干预会扩大政府资产负债表并加剧通胀担忧，长期来看必然会对通胀施加上行压力，因为市场已经意识到债务规模如今已达到 40 万亿美元。她表示，问题在于，这些债务能否在不损害长期增长潜力、不让高通胀根深蒂固，或不迫使美联储将 2% 的目标提高到更高水平的情况下得到管理。谈到长期存在的国债和财政赤字问题时，Piegza 对长期解决方案表示怀疑，称国会中至少有一个政党必须拥有解决这一问题的政治意愿，但共和党和民主党都没有这种意愿。她表示，双方都不主张削减政府支出，只关心应将支出分配到哪里。Piegza 指出，回顾 2023 年 10 月，当时债务上限冲突加剧、10 年期国债收益率飙升至 5%，国债规模为 26 至 27 万亿美元。她表示，如今债务已达到 40 万亿美元，但人们却说 5% 已经很高。Piegza 认为，考虑到约 2% 的温和增长、政府资产负债表的大规模扩张以及高通胀，10 年期国债收益率至少应为 5% 或更高。

AI 行业推动美国股市上涨，循环融资引发担忧

Piegza 将美国股市在国债收益率波动之际仍强劲上涨，归因于市场对人工智能及其扩张的乐观情绪。她表示，近期增长实际上集中在科技行业，尤其是 AI；半导体和大型科技公司在下半年引领了市场动能。她称，同样的参与者将成为推动年末进一步增长的催化剂。然而，Piegza 指出，其中令人不安的一点是，每位专家都声称“上涨空间还很大”。谈到如果高利率持续，大规模 AI 投资成本飙升的风险时，她表示，大多数投资都是通过大规模借款融资的，因此如果利率上升，许多公司将面临流动性压力。Piegza 表示，一些人将半导体公司把产品卖回给同一批公司的循环结构描述为“某种庞氏骗局”。她指出，人们开始质疑债务风险究竟集中在哪里，以及公司和市场的现金流是否稳健、透明。

医疗保健和科技被确定为顶级投资行业

Piegza 将医疗保健确定为投资者不仅今年而且长期都应关注的首要行业。她表示，美国正在经历人口快速老龄化，这不仅持续刺激对现有医疗服务的需求，也推动技术进步和增长。她将科技列为第二优先行业，并指出，尽管科技行业存在周期性涨跌，也会因债务过度累积而出现过热阶段，但科技是市场中永久性的核心要素。Piegza 表示，尽管增长路径可能存在不确定性，但持续增长是确定的。谈到美国经济状况时，她表示自己不想过度乐观，但经济正建立在非常稳固且温和的基础上。Piegza 指出，第二季度经济增长录得 1.5%，与年初以来的情况合计平均约为 1.8%，仍保持强劲的增长趋势。她表示，就业增长已较疫情刚结束后平均每月新增 200,000 至 300,000 个岗位的水平大幅下降，但就业岗位仍在增加，事实上，目前甚至不需要达到 200,000 个。Piegza 表示，美联储估计每月需要新增 20,000 至 40,000 个就业岗位才能维持充分就业，而目前平均已达到这一水平。

伊朗战争和地缘政治紧张局势威胁能源及大宗商品市场

Piegza 表示，地缘政治发展是影响市场直至明年的关键变量，其中不仅包括伊朗战争，还包括俄罗斯的进一步攻势、乌克兰对俄罗斯石油设施的袭击、恶化的中美关系对稀土供应的威胁，以及另一场疫情。她表示，这些黑天鹅事件仍然存在，也是推动资金流向传统避险资产的因素。谈到伊朗战争的影响时，Piegza 强调其对全球能源市场的扰乱最为突出，并表示严重的供应中断仍在持续。她称，数百艘载有原油、液化天然气甚至化肥的船只被困。Piegza 指出，受到扰乱的不只是原油，整个大宗商品市场都陷入动荡。她表示，印度和中国等主要化肥进口国今年的农作物产量已经因供应短缺而遭受严重损害，这将加剧全球食品价格通胀。Piegza 表示，即使伊朗战争得到解决，石油流动在三至六个月内恢复正常，通胀恢复正常也可能需要一年或更长时间，因此这将成为影响全球通胀的一个非常重要因素。谈到美加关税争端及其加剧价格上涨的可能性时，她表示，这与去年的关税争端类似，当时市场反应过度，并担心通胀不断累积。Piegza 表示，关税生效并不意味着这一水平会长期维持，关税只是持续谈判的起点。

常见问题

Lindsey Piegza 批评了美联储主席瓦尔许杰克逊霍尔演讲的哪些方面？

Piegza 批评这场演讲“令人失望”且“含糊不清”，因为尽管瓦尔许承认通胀已连续 65 个月高于美联储 2% 的目标，并表示“需要采取更多措施”，但他没有提供具体的前瞻指引或预期价格改善的时间表，导致市场对美联储实际的下一步行动感到困惑。

为什么 Piegza 认为美国 10 年期国债收益率应高于当前水平？

Piegza 指出，2023 年 10 月，当国债规模为 26 至 27 万亿美元时，债务上限冲突曾导致 10 年期国债收益率达到 5%。如今债务规模已达到 40 万亿美元，经济温和增长约 2%，政府资产负债表大规模扩张且通胀高企，她认为收益率至少应为 5% 或更高，但市场却认为 5% 已经太高。

Piegza 认为 AI 驱动的股市上涨存在哪些风险？

Piegza 表示，大多数 AI 投资都是通过大规模借款融资的，因此如果利率上升，许多公司将面临流动性压力。她指出，一些观察人士将半导体公司相互销售产品的循环结构描述为“某种庞氏骗局”，从而引发对债务风险究竟集中在哪里，以及企业现金流实际上是否稳健的质疑。