AMD股价收于477.57美元，尽管收入激增，第二季度利润率仍维持在56%

AMD 于 2026 年 9 月 4 日收于 477.57 美元，上涨 4.69%，并公布 2026 年第二季度营收为 115 亿美元，同比增长 50%，非 GAAP 毛利率为 56%。公司预计第三季度毛利率约为 56%——环比保持不变——尽管预计营收环比增长约 13%，并进入公司称之为有史以来出货产品组合最优的阶段。数据中心营收同比增长逾一倍，占本季度公司总营收的 58%。在高带宽内存成本大幅上升之际，利润率停滞不前：美光在可比期间的毛利率从 37.7% 升至 84.6%，表明内存供应商正在攫取原本会流向加速器制造商的利润。AMD 于 2026 年 8 月 17 日完成四批高级票据发行，分别于 2029 年至 2036 年到期，由 Barclays、BofA Securities、花旗集团、J.P. Morgan、摩根士丹利和富国银行承销，所得款项指定用于一般公司用途。

AMD 报告 2026 年第二季度营收 115 亿美元，数据中心部门同比翻倍

AMD 报告 2026 年第二季度营收为 115 亿美元，同比增长 50%，GAAP 毛利率为 54%，非 GAAP 毛利率为 56%。GAAP 净利润为 23 亿美元，摊薄每股收益为 1.38 美元；非 GAAP 每股收益为 1.66 美元。数据中心营收同比增长逾一倍，占本季度公司总营收的 58%。“我们交出了出色的季度业绩，营收和盈利能力均创下纪录，数据中心营收同比增长逾一倍，”AMD 董事长兼首席执行官苏姿丰博士在业绩发布中表示。“随着 EPYC 需求加速、Instinct 部署扩大以及 Helios 开始放量，我们将以强劲动力进入下半年。”

AMD 执行副总裁、首席财务官兼财务主管 Jean Hu 表示：“在数据中心业务持续强劲的推动下，营收同比增长 50% 至创纪录的 115 亿美元，该业务占本季度公司营收的 58%。”第三季度营收指引为约 130 亿美元，上下浮动 3 亿美元，同比增长约 41%，非 GAAP 毛利率约为 56%，环比保持不变。

本季度研发支出为 25.3 亿美元，占营收的 21.9%。

AMD 于 2026 年 8 月 17 日完成四批高级票据发行

2026 年 8 月 17 日，AMD 完成四批高级票据发行，分别于 2029 年、2031 年、2033 年和 2036 年到期，由 Barclays、BofA Securities、花旗集团、J.P. Morgan、摩根士丹利和富国银行承销。该文件由首席财务官 Jean Hu 签署。文件所述所得款项用途为一般公司用途，未披露具体收购或项目。

估值框架：乐观情景 700 美元，基准情景 540 美元，悲观情景 310 美元

第二季度 GAAP 摊薄每股收益为 1.38 美元，按年化计算为 5.52 美元。以 2026 年 9 月 4 日 477.57 美元的收盘价计算，意味着约为年化 GAAP 盈利的 87 倍。非 GAAP 每股收益为 1.66 美元，按年化计算为 6.64 美元，意味着约为年化非 GAAP 盈利的 72 倍。根据第二季度 10-Q 封面日期约 16.325 亿股的流通股数量计算，市值约为 7800 亿美元。

原文提出了三种估值情景。700 美元的乐观情景假设，随着内存供应缓解或 AMD 重新定价，毛利率突破 56%；Instinct 以规模化方式赢得第二家超大规模云服务商；同时，在数据中心份额加速增长的情况下，市场继续给予其溢价倍数。540 美元的基准情景假设，营收逐步增长至指引的 130 亿美元季度运行率并继续上升，利润率维持在 56% 附近，随着增长兑现而非停留在预期阶段，估值倍数缓慢压缩。310 美元的悲观情景假设，利润率持续受限，人工智能资本支出周期出现任何消化迹象，估值倍数重置至约 47 倍——无需出现运营失败。

内存成本压力限制毛利率扩张

AMD 预计第三季度非 GAAP 毛利率约为 56%，与第二季度实现的 56% 持平，而营收指引环比增长 13%。原文指出，Instinct 加速器和 Helios 机架的售价均为 AMD 历史最高水平，产品组合向这些产品转移本应机械性地提升综合毛利率。但这一指引表明，情况并非如此。

在 AMD 毛利率为 56% 的同期，美光的毛利率从 37.7% 升至 84.6%，其指引约为 86%。高带宽内存按每个加速器消耗，供应受限，价格由供应商设定。原文称，AMD 本季度研发支出为 25.3 亿美元，占营收的 21.9%；而美光在最近公布的季度中支出 13.2 亿美元，占营收的 3.2%。

数据中心部门的客户集中度风险

2026 年第二季度，数据中心营收占公司总营收的 58%，同比增长逾一倍。原文指出，AMD 的数据中心增长取决于少数几家规模极大的买家，这是所有加速器供应商共有的结构性特征。需求集中意味着，单一客户决定暂停采购、重新安排采购阶段或采用双重供应，都会对某个季度产生过大的影响。原文称，当加速器供应稀缺时，供应商掌握条款；当供应不再稀缺时，超大规模云服务商掌握条款，而超大规模云服务商在过去十年的基础设施采购中已表明，它们会自行设计芯片，而不是无限期接受供应商的利润率。

常见问题

为什么 AMD 的产品组合在改善，毛利率却没有上升？

AMD 预计第三季度非 GAAP 毛利率约为 56%，与第二季度持平，尽管预计营收环比增长 13%。高带宽内存按每个加速器消耗，且价格大幅上涨，美光在可比期间的毛利率从 37.7% 升至 84.6%。原文称，投入成本的上升速度至少与产品组合改善带来的收益相当。

AMD 在 477.57 美元的价格下是否估值昂贵？

第二季度 GAAP 每股收益为 1.38 美元，按年化计算为 5.52 美元，意味着约为年化盈利的 87 倍；非 GAAP 每股收益为 1.66 美元，按年化计算为 6.64 美元，意味着约为年化盈利的 72 倍。原文的 310 美元悲观情景仍使该股接近年化非 GAAP 盈利的 47 倍。

AMD 为什么在 2026 年 8 月举债？

AMD 于 2026 年 8 月 17 日提交的 8-K 表格记录了一项四批高级票据发行，分别于 2029 年至 2036 年到期，文件使用了一般公司用途的表述，未列明具体用途。AMD 产生大量经营现金流，因此原文认为，此次融资最有可能是为了预先筹措一项尚未公布的资本承诺，或防范未来融资条件恶化。