尽管逾期率上升，美国高收入消费者的支出仍增长3.4%。

据韩亚证券分析，尽管家庭财务压力指标恶化，美国高收入消费者在第二季度仍保持强劲支出。美国实际国内生产总值增速在第二季度放缓至环比年化1.5%，但个人消费增速加快至3.4%。与此同时，信用卡和汽车贷款逾期率升至金融危机时期的水平，个人储蓄率降至约四年来的低点。韩亚证券指出，就业稳定性和资产价格效应是支撑消费的关键因素，高收入家庭推动了必需品和高端服务领域的支出。

消费分化反映出美国消费模式的结构性变化：债务压力上升的收入群体与引领消费增长的群体并不相同，由此形成了二元化的消费经济。因此，分析消费趋势时应关注就业和资产价格，而不能仅依赖逾期率指标。

高收入消费者推动必需品和奢侈品消费

据韩亚证券引用的亚特兰大联储数据，2021年至2025年间，美国收入最高20%人群的平均年度消费增速为12.6%，显著高于收入最低20%人群的3.9%。必需品消费的差距更为明显：收入最高五分位人群的平均年度增速为13.7%，而收入最低五分位人群为2.9%。

韩亚证券研究员李英珠表示，这一模式表明，各收入阶层的消费都在增长，而不是由通胀单独推动。沃尔玛在所有收入群体中都获得了市场份额，尤其吸引了更多高收入客户；TJ Maxx则保持了强劲的折扣零售业务，受益于销售过剩库存和过季库存的商业模式。

美国运通持卡人支出和达美航空高端业务收入均实现高速增长，表明高收入消费者同时增加了在必需品、折扣零售渠道和高端旅行领域的支出。

零售商报告显示各类别表现分化

李英珠解释称，高收入消费者转向折扣渠道，反映出必需品消费扩大，以及他们对价格竞争力、产品选择和配送便利性的偏好，而不只是简单的“消费降级”。

这种消费模式并不局限于折扣渠道。尽管TJ Maxx的折扣销售仍然稳健，美国运通持卡人支出和达美航空高端业务收入也保持了强劲增长。李英珠分析称，高收入消费者增加了在包括必需品、折扣零售和高端旅行在内的多个类别中的支出。

大额可选消费仍然疲软

大额、可延后的可选消费表现疲软。Lowe’s报告称，普通消费者对可选DIY（自己动手）项目的需求疲软，而Home Depot仅在小型项目上看到持续需求。韩亚证券分析称，疲软的住房交易限制了与搬迁相关的消费，包括家具、家电和大规模翻修。

韩亚证券建议分析就业和资产价格，而非逾期率

李英珠表示，目前美国消费呈现出高逾期率与消费稳健并存的结构。她解释称，过去逾期率上升通常被视为家庭财务负担加重和未来消费放缓的指标，但如今债务负担增加的收入群体与引领消费增长的群体已经不同。

李英珠建议关注决定消费主力群体收入的就业趋势，以及这些群体持有较多的住房和金融资产的价格走势，而不是仅根据逾期率来判断整体消费方向。

常见问题

美国高收入消费者在2021年至2025年间实现了多高的消费增速？

据韩亚证券引用的亚特兰大联储数据，2021年至2025年间，美国收入最高20%人群的平均年度消费增速为12.6%，而收入最低20%人群为3.9%。同期，收入最高五分位人群的必需品消费年增速为13.7%，而收入最低五分位人群为2.9%。

为什么韩亚证券建议关注就业和资产价格，而不是逾期率？

韩亚证券的李英珠解释称，目前美国债务负担上升的收入群体与引领消费增长的群体有所不同。她建议分析决定消费主力群体收入的就业趋势，以及这些群体持有较多的住房和金融资产的价格走势，而不是仅依赖逾期率指标来评估整体消费方向。