韩国信用评级（Korea Credit Rating）指出，规模达6.8万亿韩元的PF面临评级下调风险。

据20日发布的一份报告，Korea Credit Rating 发现，6.8万亿韩元被归类为“正常”或“关注”的房地产项目融资（PF），在压力情景下可能降级为“次级”。这份题为《부동산 PF 리스크 재조명: 줄어든 익스포져, 남겨진 위험》（重新审视房地产 PF 风险：减少的风险敞口与遗留风险）的分析，审查了51家证券公司和资本公司持有的约3,600个 PF 项目，占该行业总计52万亿韩元风险敞口的96%。报告指出，尽管 PF 重组降低了总体风险敞口，但项目销售和处置长期延迟，加上反复展期，导致大量潜在风险未在金融公司的账面分类中得到确认。高级分析师 Yeo Yun-ki 表示，对于长期未能回收的项目，相较于依赖展期或正常化计划等既有分类标准，更有必要对实际回收前景进行保守评估。尽管存在潜在风险，约一半的高风险本金 PF 仍被归类为正常或关注，这表明账面健康状况与项目层面实际风险之间存在差距。

Korea Credit Rating 分析3,600个项目、总额50万亿韩元的 PF 风险敞口

Korea Credit Rating 分析了51家证券公司和资本公司在约3,600个项目中持有的约50万亿韩元 PF 风险敞口。所分析的风险敞口占证券及资本行业持有的52万亿韩元 PF 总额的96%。在所分析的50万亿韩元风险敞口中，44.1万亿韩元在金融公司的账面上被归类为正常或关注。该公司重新评估了各项目的项目层面风险，并确定正常或关注类别中有6.8万亿韩元在压力情景下可能降级为次级。目前被归类为次级的另外1.5万亿韩元可能进一步降级为可疑。

Korea Credit Rating 根据六项风险因素为每个项目计算风险评分：发起年份、期限、偿还优先级、资产类型和所在地、建筑公司能力，以及销售或处置业绩。该方法独立于金融公司现有的资产健全性分类，评估了实际本金回收前景。

压力测试发现8.3万亿韩元的潜在降级规模

压力测试发现，潜在降级总额为8.3万亿韩元。如果这些风险变为现实，次级或更差等级的 PF 风险敞口将从当前的6万亿韩元增加至12.7万亿韩元，约为当前水平的两倍。本金 PF 的账面分类与实际风险之间的差距尤为明显。截至3月，约一半的高风险本金 PF 风险敞口仍被归类为正常或关注。这表明，大量长期未能回收、反复展期且销售或处置业绩不佳的项目，尚未在金融公司的账面上重新分类为减值资产。

预计新增拨备负担为1.9万亿韩元

根据 Korea Credit Rating 的估算，如果潜在风险变为现实，金融公司将面临约1.9万亿韩元的新增拨备负担。其中，证券公司将承担1.1万亿韩元，资本公司将面临8,000亿韩元。高级分析师 Yeo Yun-ki 表示：“对于长期未能回收的 PF，有必要审视项目所在地的当前状况，并更保守地评估实际回收前景，而不是继续沿用展期或正常化计划等既有资产健全性分类依据。”

系统性风险有限，但脆弱公司面临集中风险敞口

Korea Credit Rating 评估认为，风险扩散为全行业系统性动荡的可能性仍然有限。尽管大型证券公司拥有较大的 PF 风险敞口，但其具备足够的资本实力和盈利能力来吸收额外损失。然而，与其股本和盈利能力相比，部分中型证券公司以及评级低于 A 级的资本公司面临相对较大的潜在风险和新增拨备负担。报告总结称，PF 风险的重心正从全行业系统性风险转向集中于部分脆弱金融公司的个体信用风险。

高级分析师 Yeo Yun-ki 表示：“未来 PF 市场的关键挑战在于，大规模清理长期未回收的项目，并及时确认潜在损失。重要的是，PF 风险敞口是否通过项目正常化、资产出售和本金回收真正缩减，而不是通过简单展期或出售债券转移风险。”

常见问题

Korea Credit Rating 在20日发布的 PF 风险分析中发现了什么？

Korea Credit Rating 发现，6.8万亿韩元被归类为“正常”或“关注”的房地产项目融资在压力情景下可能降级为“次级”。该分析涵盖51家证券公司和资本公司持有的3,600个项目、约50万亿韩元的 PF 风险敞口，占该行业总计52万亿韩元风险敞口的96%。

如果潜在 PF 风险变为现实，金融公司将面临多少新增拨备？

根据 Korea Credit Rating 的压力测试，金融公司将面临约1.9万亿韩元的新增拨备负担。其中，证券公司将承担1.1万亿韩元，资本公司将面临8,000亿韩元。如果这些风险变为现实，次级或更差等级的 PF 风险敞口将从6万亿韩元增加至12.7万亿韩元。

为什么 Korea Credit Rating 认为约一半的高风险本金 PF 仍被归类为正常或关注？

Korea Credit Rating 发现，项目销售和处置长期延迟，加上反复展期，导致大量潜在风险未在金融公司的账面分类中得到确认。高级分析师 Yeo Yun-ki 表示，对于长期未能回收的项目，相较于依赖展期或正常化计划等既有分类标准，更有必要对实际回收前景进行保守评估。