迈克尔·伯里警告：超大规模云服务商将3万亿美元的AI负债隐藏在股票中

Michael Burry 本周警告称，亚马逊、Meta、Alphabet、微软和甲骨文已累积超过 3 万亿美元的承诺，其中大部分属于资产负债表外承诺，而市场大体上忽视了这一点。这位“大空头”投资者估计，这五家超大规模云服务商尚未开始履行的租赁承诺接近 1.2 万亿美元，购买承诺超过 1.5 万亿美元；若计入特殊目的实体、担保和或有备用支持，总义务将超过 3 万亿美元。随着大型科技公司的 AI 基础设施支出迈向 1 万亿美元，华尔街的看涨前景正面临审视。

数据中心建设面临硬件风险

Burry 最核心的担忧是，数据中心基础设施的长生命周期与 AI 芯片的快速发展速度之间存在不匹配。数据中心可能需要三至五年才能建成，租赁期限通常长达 13 至 20 年；与此同时，AI 加速器的功率密度和冷却需求可能在 12 至 18 个月内发生重大变化。

Burry 指出了微软 CEO Satya Nadella 的相关言论。Nadella 此前曾警告称，公司不希望围绕单一代际的硬件大规模建设基础设施。据报道，Nadella 曾表示：“我不想被困在某一代硬件的大规模设施中。”

Burry 认为，快速变化的硬件可能使超大规模云服务商拥有昂贵且高度专业化的设施；如果 AI 需求放缓或芯片架构发生变化，这些设施将难以改作他用。他还强调，这五家公司在建工程资产超过 4000 亿美元。由于这些资产尚未投入使用，目前不会按照 GAAP 计提折旧。

“英伟达芯片可能正滞留在仓库中并发生经济性折旧，而 GAAP 折旧仍为零，”Burry 写道。

Burry 质疑华尔街的乐观情绪

Burry 抨击了华尔街对超大规模云服务商的估值方式，认为许多分析师没有充分建模维护性资本支出或 AI 基础设施的经济性折旧。他特别点名甲骨文，指出分析师的平均目标价大幅高于该股票的市场价格。

Burry 强调，他并不是在指控欺诈，但警告称，如果需求减弱，当前的 AI 建设热潮将带来显著下行风险。“当音乐停止时，这些资产负债表外承诺会非常迅速地变成真实负债，”他写道。他补充称，如果当前的 AI 支出周期失去动力，由此产生的资产减值、终止成本和闲置产能可能造成显著的财务压力。

强劲的云业务增长推动大型科技公司

Burry 发出警告之际，上季度云业务增长依然强劲，支撑了投资者对 AI 基础设施的热情，并在最近几周帮助推高大型科技股。微软、Alphabet、亚马逊和甲骨文持续报告云业务和 AI 基础设施需求强劲，强化了市场对数据中心、GPU 和网络设备持续支出将带来更高收入回报的预期。

这一增长势头也加剧了围绕大型科技公司计划资本支出规模的争论。这些公司表示，明年的支出将增加，分析师估计该数字将突破 1 万亿美元。追踪大型科技股的 Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) 正迈向连续第三个月上涨。

常见问题

Michael Burry 本周对超大规模云服务商股票发出了什么警告？

Michael Burry 本周警告称，亚马逊、Meta、Alphabet、微软和甲骨文已累积超过 3 万亿美元的承诺，其中大部分属于资产负债表外承诺，包括接近 1.2 万亿美元的尚未开始履行的租赁承诺，以及超过 1.5 万亿美元的购买承诺。他认为，这些义务的增速超过了这些公司的规模增长，而市场大体上忽视了这些风险。

为什么 Burry 认为 AI 基础设施会带来财务风险？

Burry 最核心的担忧是，数据中心的生命周期很长——租赁期限长达 13 至 20 年，建设需要三至五年——而 AI 芯片的发展速度很快，可能在 12 至 18 个月内发生重大变化。他认为，快速变化的硬件可能使超大规模云服务商拥有昂贵且高度专业化的设施；如果 AI 需求放缓或芯片架构发生变化，这些设施将难以改作他用。