美国将于 9 月 30 日修订 PCE 通胀计算方法，华尔街预计该指标将下降 0.4 个百分点

美国经济分析局（BEA）将于9月30日实施修订后的PCE通胀计算方法。此次调整将改变个人消费支出价格指数中投资组合管理费和软件服务的计量方式。据Fundstrat的Tom Lee称，华尔街分析师预计，仅方法调整一项就可能使报告通胀率降低多达0.4个百分点。此次修订旨在应对股市上涨推高资产管理费所造成的统计扭曲。美国国债市场波动加剧，10年期收益率超过5.2%，30年期收益率升至5.501%，创2004年以来最高水平；此前公布的9月标普全球综合PMI为58.4，为2021年7月以来的最强读数。

BEA修订投资组合管理费和软件服务的PCE计算方法

经济分析局宣布，将于9月30日作为年度国民账户修订的一部分，全面改革金融服务和保险行业通胀的计算方式。该机构确认，资产管理服务费是PCE通胀读数失真的主要来源之一；在股市上涨期间，这类费用会大幅增加。

根据新方法，BEA将把投资组合管理费的实际价格上涨与业务活动扩张推动的规模增长区分开来。该局将利用就业统计数据估算工作量变化：如果费用收入上升而员工数量保持不变，则反映真正的价格通胀；如果费用和就业同步按比例增长，则不计入通胀。

此次修订还涉及软件和人工智能技术服务。BEA将纳入更完善的数据，以更准确地捕捉这些快速发展行业的价格趋势。根据BEA截至2026年7月的数据，金融服务和保险业在各类消费者支出中的增长率最高。

《华尔街日报》共识预测显示，在方法调整前，整体PCE同比增长3.7%，核心PCE同比增长3.3%。法国兴业银行根据CPI和PPI趋势估计，8月核心PCE环比将增长0.25%，但指出，由于基准数据也在同时修订，“这份PCE报告的不确定性显著高于平常”。

Fundstrat研究主管Tom Lee在一份报告中表示：“相对于美联储《经济预测摘要》中3.4%的预测值，我们预计这一数据将下修20至40个基点。FOMC似乎并未反映这一变化。”Lee补充道：“鸽派指标将逐步显现，美联储官员有可能在未来几周通过声明收回鹰派言论。”

根据AAA数据，美国柴油价格于9月22日升至每加仑6.5美元的纪录高位，折算后超过韩国每升约1,880韩元的柴油零售价。高昂的柴油成本影响着支撑美国经济的农业机械、铁路货运和卡车运输物流。

债券市场已计入四次加息，Kaplan称市场反应过度

CME Group的FedWatch工具显示，期货市场预计，美联储将在10月把目标利率上调25个基点至4.0%–4.25%区间的概率为64.2%，高于前一周的57.5%。这一转变发生在9月标普全球综合PMI读数达到58.4之后，该数据意味着年化GDP增长率为5%，并创下2021年7月以来最强劲的扩张速度。

由于投资者因经济持续强劲而抛售债券，10年期美国国债收益率升至5.225%，30年期收益率升至5.501%，为2004年以来最高水平。期货市场目前反映出，市场预计年末前将加息四次或更多。

高盛副董事长、前达拉斯联储主席Robert Kaplan在该公司的播客中表示：“市场定价体现的加息次数可能超过实际所需。”Kaplan在担任美联储官员期间曾主张9月加息，并被视为著名鹰派，但如今他支持跳过10月加息，并于12月再加息一次。

Kaplan解释道：“12月再加息一次将使利率达到约4.0%–4.25%，接近中性利率。”“如果我们需要略微进一步收紧政策，可以再加息一次，但我不确定是否有必要继续下去。”他认为，目前的市场定价可能反映了市场对美联储主席沃什反应函数的不确定性，促使交易员计入缓冲空间；也可能反映出，如果伊朗冲突得不到解决，市场预计油价将持续高企。

受美国与伊朗达成协议预期的影响，国际油价上周一度跌破每桶100美元，但在总统特朗普拒绝伊朗提出的临时重新开放霍尔木兹海峡“七日计划”后反弹。持续的俄乌紧张局势使柴油供应冲击延续，且没有缓解迹象。

美中峰会成果有限，仅达成300亿美元的相互关税豁免和一项中国熊猫租借协议，促使市场观察人士得出“没有取得有意义进展”的结论。地缘政治冲突似乎正进入更为长期的阶段。

高盛全球对冲基金业务主管Tony Pasquariello将债券市场确定为最迫在眉睫的风险，但认为，按当前定价计入四次或更少加息，不会对市场造成灾难性影响。三菱日联金融集团的Derek Halpenny在接受《金融时报》采访时表达了更谨慎的看法：“我们正处于危险区域，债券市场压力可能即将蔓延至其他资产。”

美联储官员将在9月30日PCE发布前发表讲话

多名拥有FOMC投票权的美联储官员将于本周发表公开讲话，首先是纽约联储主席John Williams，随后是美联储理事Lisa Cook、明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari和达拉斯联储主席Lorie Logan。

纳入修订方法的8月PCE通胀报告将于9月30日当地时间晚上8:30发布（韩国时间晚上9:30）。随后美联储官员的声明将为更新后的统计数据如何影响央行加息路径提供线索。

Kaplan表示，尽管美联储主席沃什的意图仍难以判断，但美联储官员的公开评论透明地反映了机构内部持续进行的货币政策辩论。他指出：“即使很难判断沃什的想法，美联储成员之间关于货币政策的讨论也是透明呈现的。”

市场参与者将检验Kaplan关于市场定价了“过多”加息次数的判断是否准确。如果修订后的PCE方法在加油站柴油价格创纪录高位的情况下仍产生大幅较低的通胀读数，这些数据可能影响美联储收紧政策的步伐。

常见问题

BEA将于9月30日对PCE通胀实施什么方法调整？

经济分析局正在修订个人消费支出价格指数中投资组合管理费和软件服务的计算方式。新方法利用就业数据估算工作量变化，将由股市上涨和业务规模扩大推动的费用增长与实际价格通胀区分开来。如果管理费上升而员工数量保持不变，则该增长计入通胀；如果两者同步增长，则不计入通胀。

据华尔街分析师称，PCE修订可能使报告通胀率降低多少？

Fundstrat的Tom Lee预计，与美联储《经济预测摘要》中3.4%的基准值相比，方法变化可能使PCE通胀率降低20至40个基点（0.2至0.4个百分点）。《华尔街日报》共识预测显示，修订前核心PCE同比增长3.3%；法国兴业银行根据CPI和PPI数据估计，8月核心PCE环比将增长0.25%。

Robert Kaplan对当前市场关于美联储加息的预期持何种立场？

前达拉斯联储主席、现任高盛副董事长Robert Kaplan表示，市场定价体现的加息次数超过必要水平。他支持12月再加息25个基点，使利率达到接近中性利率的4.0%–4.25%，但质疑是否需要在这一水平之上进一步收紧政策。Kaplan认为，债券市场对四次或更多加息的定价可能过度，或许反映了市场对美联储反应函数的不确定性，也可能源于伊朗紧张局势尚未解决以及市场对油价长期高企的预期。