圣路易斯联储研究：韩国公共部门投资策略面临较高市场风险

圣路易斯联储发布了一项分析韩国公共部门投资策略的研究。题为《公共部门套利交易能否恢复财政可持续性》的论文发现，包括国民年金公团和韩国投资公社在内的机构扩大了海外投资，并通过增加市场风险敞口获得了更高收益。研究人员考察了这一做法能否应对人口快速老龄化和养老金成本上升带来的财政赤字问题，最终认为，该策略代表的是以承担风险换取收益，而不是扩大财政能力。

圣路易斯联储分析韩国公共部门截至2024年的资产负债表

圣路易斯联邦储备银行通过构建合并资产负债表，衡量韩国公共金融机构持有的资产和负债的价值及收益。该资产负债表将韩国银行和韩国投资公社纳入一般政府（D2）类别，同时排除了构成公共部门其余部分的非金融公营企业（D3）。研究发现，与总债务指标相比，韩国的财政状况似乎更加健康。2024年，公共部门净资产达到GDP的45.9%，较2015年提高17.6个百分点。仅国民年金公团持有的资产就相当于GDP的约46%。

公共机构将73%的资产配置于高风险投资

美联储研究人员发现，资产负债表的构成显示出明显的风险承担倾向。总资产中约73%由高风险资产构成，其中海外资产总额相当于GDP的53.3%，国内股票、基金份额和非政府债务证券相当于GDP的31.7%。海外股票等高风险资产的占比大幅扩大。相比之下，负债主要由安全且低成本的国内金融工具构成，包括相当于GDP 37%的净政府债务、货币（7.4%）、银行准备金（4.4%）以及央行证券（4.5%）。

2008年至2024年资产负债收益率差从0.2个百分点扩大至3.5个百分点

以2008年和2024年为基准期进行比较，在此期间，总资产相对GDP增加了28.2%，其中大部分增长归因于高风险海外资产。海外资产上升了相当于GDP 30.0个百分点，其中海外股票从GDP的1.1%猛增至22.3%，增加了21.2个百分点。在同一时期，负债仅增加了相当于GDP 14.4个百分点，几乎全部由安全的国内政府债务构成。这些构成变化使资产与负债之间的收益率差从0.2个百分点扩大至3.5个百分点。净投资收益——即资产收益减去资金成本后占GDP的比例——从2008年至2015年平均约1.5%，大幅提升至2015年至2024年的4.3%。

美联储研究人员发现公共部门投资组合存在风险错配

圣路易斯联储将高风险、高收益资产与安全、低成本负债相结合的持仓称为“公共部门套利交易”。研究人员强调，这一持仓源于各个公共机构各自的运营指引，而非一项整合性投资策略，同时认为其结果似乎是在主动应对人口快速老龄化带来的财政负担增加。美联储指出了根本性的“风险错配”，并解释称，尽管养老金支付承诺和债务偿还义务相对安全，但所持资产面临宏观经济风险敞口，在国内经济低迷期间可能会贬值。研究人员表示：“资产产生的高预期收益应被视为对风险的补偿，而不是新的财政资源。”研究指出：“在合并政府预算约束下，这一风险最终由债券持有人或纳税人承担。”

研究结论认为金融策略无法取代财政改革

美联储研究人员分析认为，韩国的公共部门套利交易在一定程度上发挥了“金融压抑”机制的作用。对于面临财政短缺的政府而言，金融压抑——通过降低借贷成本来减轻债务的表面负担——可以成为痛苦改革之外的一个有吸引力的替代方案。美联储评估认为，韩国公共部门发挥了金融压抑所必需的“被动买方”作用。国民年金公团作为韩国最大的国内储蓄来源，规模约相当于GDP的46%，同时也是韩国政府债券的主要持有者，履行了这一角色；韩国银行的外汇储备以及委托韩国投资公社管理的资产则发挥了互补作用。研究人员表示：“我们得出结论，（通过扩大海外投资实施的金融策略）无法替代财政和养老金改革。”研究人员还补充称，随着韩国快速经历向老龄社会的人口转型，除非近期实现突破性的社会保障体系改革并加强财政纪律，否则韩国将面临巨额财政赤字。

常见问题

圣路易斯联储对韩国公共部门投资策略有何发现？

圣路易斯联储发布了一篇分析韩国公共部门投资方式的研究论文，发现包括国民年金公团和韩国投资公社在内的机构扩大了海外投资，通过增加市场风险敞口来获得更高收益。研究结论认为，该策略代表的是为获取额外收益而承担风险，而不是扩大财政能力，且无法替代根本性的财政和养老金改革。

根据该研究，韩国公共部门有多少资产投资于高风险资产？

根据美联储的研究，截至2024年，韩国公共部门资产中约73%由高风险投资构成。其中，海外资产总额相当于GDP的53.3%，国内股票、基金份额和非政府债务证券相当于GDP的31.7%。相比之下，负债主要由安全且低成本的国内金融工具构成，包括政府债务和货币政策工具。