iM Securities 建议在 10 月稳定性检查后进行短线信贷拆分买入。

iM Securities 研究员 Lee Seung-jae 于 9 月 28 日建议，在 10 月初确认稳定性后分批买入短期信用工具。中秋假期后信用市场在外部利率飙升和季末资金流出的双重压力下重新开放。Lee 表示，鉴于短期货币市场稳定性和政府债券波动率将在 10 月初达到峰值，在确认这些情况后分阶段入场比立即买入更有效，因为假期和季末资金流出同时扩大，并伴随外部利率波动。美国 10 年期国债收益率在假期期间超过 5.2%——创 2007 年 6 月以来最高水平——而国内短期利率在季末前大幅上升，其中 91 天期商业票据（CP）利率上涨约 10 个基点，存单（CD）利率上涨 7 个基点。

美国国债收益率在假期期间创下 2007 年以来新高

Lee 以假期期间恶化的外部利率环境为依据，建议不要急于买入。美国 10 年期国债收益率超过 5.2%，创下 2007 年 6 月以来最高水平。美国国债收益率的波动率按 2 年期衡量也达到年内最高水平。

国内短期利率在季末前上升

国内短期市场状况进一步加重了压力。假期前，91 天期商业票据利率在季末前上涨约 10 个基点，而存单利率约提前一周上涨 7 个基点。货币市场基金（MMF）资产在中秋和季末前提前减少。Lee 表示，需求存款等低成本银行存款自 7 月以来持续下降，停滞在 330 万亿韩元左右，这表明为满足季末流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）要求，短期存单融资和银行债券净发行有所增加。

短期工具通过逃逸速度提供更高的利率上涨容忍度

Lee 基于“逃逸速度”（Escape Velocity）概念，将买入目标缩小至短期工具。该概念指的是，即使利率进一步上升，票息收入也能抵消价格损失，从而使总收益保持为正的利率上涨幅度。逃逸速度的计算方式是用到期收益率（YTM）除以修正久期。Lee 解释称，与长期工具相比，短期工具目前的到期收益率差异有限，但修正久期显著较低，因此在相同持有收益下，可容忍的利率上涨幅度相对更大。Lee 警告称，短期信用策略必须首先防范利率快速上升的风险，并指出信用和流动性事件可能导致点差扩大，构成独立的尾部风险。

投资者在 2021-2022 年和 2025 年以后利率飙升期间转向更短期限

历史模式支持短期工具策略。Lee 将“突破月份”定义为：自 2010 年以来，在 16 个信用总收益指数中，有至少 8 个指数的利率涨幅超过逃逸速度的月份——在这些时期，票息收入不足以阻止价格下跌，市场经历广泛压力。突破月份最常出现在 2021-2022 年利率飙升期间，并且从 2025 年下半年至今出现过 5 次。值得注意的是，投资者在这些时期并未退出市场。从 2025 年下半年开始，在利率上升阶段，投资信托净买入 158.3 万亿韩元，银行净买入 158.6 万亿韩元，政府和基金也维持净买入头寸。相反，投资者缩短了所买入债券的期限。在突破月份，银行增加了对 1-3 年期工具的买入，而基金、保险公司和政府净卖出 0-1 年期工具。然而，资金流向在次月发生逆转，投资信托每月平均净买入期限低于 1 年的工具 6600 亿韩元。超短期工具的需求在利率飙升一个月后比利率飙升后立即更加明显。相比之下，3-5 年期区间的净卖出在几乎所有投资者类型中都普遍出现。

常见问题

iM Securities 于 9 月 28 日就信用市场买入提出了什么建议？

iM Securities 研究员 Lee Seung-jae 建议，在 10 月初确认短期货币市场稳定性和政府债券波动率达到峰值后，分批买入短期信用工具，而不是立即买入，因为假期和季末资金流出同时扩大，并伴随外部利率波动。

Lee Seung-jae 为什么建议聚焦短期信用工具？

Lee 提到了“逃逸速度”概念，并指出，与长期工具相比，短期工具目前的到期收益率（YTM）差异有限，但修正久期显著较低，因此在相同持有收益下，可容忍的利率上涨幅度相对更大——这意味着票息收入与长期工具相近，而利率上升时的损失幅度却小得多。

投资者在 2021-2022 年利率飙升期间以及 2025 年以后作何反应？

从 2025 年下半年开始，在利率上升阶段，投资信托净买入 158.3 万亿韩元，银行净买入 158.6 万亿韩元，但投资者缩短了债券期限，而不是退出市场。在利率涨幅超过逃逸速度的突破月份之后，投资信托每月平均净买入期限低于 1 年的工具 6600 亿韩元，而几乎所有投资者类型普遍净卖出 3-5 年期区间。