iM Securities 建议在 10 月企稳后分阶段买入短期信贷。

iM Securities 研究员李承宰于 9 月 28 日建议，在 10 月初确认市场稳定后，分阶段买入短期信用工具。秋夕假期后信用市场重新开放，同时面临外部利率飙升和季末资金流出压力。美国 10 年期国债收益率超过 5.2%，创 2007 年 6 月以来新高；与此同时，国内 CP 91 天利率在季末前上涨约 10 个基点，CD 利率也在季末前上涨 7 个基点。李承宰表示，鉴于假期和季末资金流出与外部利率波动同时出现，在 10 月初确认短期货币市场稳定、国债波动触顶后再分阶段入场，将更为有效。

李承宰建议在 10 月初确认稳定后分阶段买入

李承宰表示，在确认短期货币市场稳定、10 月初通胀指标数据公布，以及国债波动是否会在货币政策委员会会议前后触顶后，分阶段入场比立即买入更为有效。他建议完成这些确认后，再采取分阶段买入策略。

之所以不急于买入，是因为假日期间外部利率环境恶化。美国 10 年期国债收益率超过 5.2%，创 2007 年 6 月以来最高水平。以 2 年期国债为基准，美国国债利率波动也达到今年最高水平。

外部利率环境与国内短期市场压力

国内短期市场状况也带来压力。假期前，CP 91 天利率在季末前上涨约 10 个基点，CD 利率也在此前约一周上涨 7 个基点。货币市场基金规模也在秋夕假期和季末前提前收缩。

李承宰表示，银行活期存款等低成本存款自 7 月以来持续减少，目前维持在 330 万亿韩元左右。这表明，为满足季末 LCR 和 NSFR 要求，短期 CD 筹资和银行债券净发行的可能性有所增加。

短期工具通过“逃逸速度”提供更高的利率上涨容忍度

将买入目标缩小至短期工具的依据是“债券逃逸速度”。这指的是，即使利率进一步上升，票息收入仍可抵消价格损失、从而使总收益保持为正的利率上涨幅度，其计算方式是用到期收益率（YTM）除以修正久期。

李承宰解释称，目前短期工具与长期工具之间的 YTM 差异有限，但短期工具的修正久期显著更低。因此，在持有收益相同的情况下，短期工具可承受的利率上涨幅度相对更大。这意味着，其利息收益与长期工具相近，但在利率上升时的价格跌幅要小得多。

不过，这一缓冲并非来自信用利差，而是来自本身已经较高的国债收益率。归根结底，这一策略的关键在于利率上涨的速度。

李承宰表示，短期信用策略首先需要防范利率快速上涨，并补充称，信用或流动性事件期间的利差扩大可能构成另一项尾部风险。

历史投资者行为显示，利率飙升期间债券期限会缩短

过去的案例也支持配置短期工具。李承宰将“突破月份”定义为：自 2010 年以来的 16 个信用总收益指数中，有 8 个或以上指数的利率上涨幅度超过“逃逸速度”的月份。这类月份表明，票息收入已无法阻止价格下跌，也是整体市场承压的时期。

突破月份最常出现在 2021—2022 年利率飙升期间，并且从 2025 年下半年至今已出现 5 次。

值得注意的是，投资者并未在这些时期退出市场。在 2025 年下半年以来的利率上涨阶段，投资信托净买入 158.3 万亿韩元，银行净买入 158.6 万亿韩元。政府和基金同样维持净买入头寸。

相反，他们缩短了所买入债券的期限。在突破月份，银行增加了 1—3 年期债券的买入，而基金、保险公司和政府净卖出了 0—1 年期工具。不过，资金流向在次月反转，投资信托平均每月净买入期限不足 1 年的债券 6600 亿韩元。超短期工具的需求在利率飙升一个月后，比利率刚开始飙升时更加集中。与此同时，几乎所有投资者普遍都出现了 3—5 年期债券的净卖出。

常见问题

李承宰于 9 月 28 日就信用市场策略提出了什么建议？

iM Securities 的李承宰建议，在 10 月初确认短期货币市场稳定、国债波动触顶后，分阶段买入短期信用工具，而不是立即买入。他表示，鉴于秋夕假期和季末资金流出同时扩大，并伴随外部利率波动，这种做法更为有效。

为什么美国国债收益率达到 2007 年 6 月以来的最高水平？

消息源称，秋夕假日期间，美国 10 年期国债收益率超过 5.2%，创 2007 年 6 月以来最高水平。文章将此列为外部利率环境恶化的一部分，但没有说明收益率上涨的根本原因。

在 2025 年下半年以来的利率上涨期间，投资者如何调整债券投资组合？

在 2025 年下半年以来的利率上涨阶段，投资者维持净买入头寸，但缩短了期限。在突破月份，银行增加了 1—3 年期债券的买入，而基金、保险公司和政府净卖出 0—1 年期工具。次月，投资信托平均每月净买入期限不足 1 年的债券 6600 亿韩元，而几乎所有投资者普遍净卖出 3—5 年期债券。