美股收益率差距收窄至2004年的低点，10年期美国国债收益率升至5.3%

美国国债收益率已将股票投资的风险溢价压缩至二十年来未见的水平。10年期美国国债收益率于9月25日达到5.167%，而标普500指数的盈利收益率为5.02%。据韩亚证券称，两者的收益率差仅为3个基点。该差值代表着自2004年以来，投资者为承担股票风险所获得的最低补偿。此后，10年期美国国债收益率于9月28日升至5.242%，并于10月5日达到5.304%；30年期美国国债收益率则于9月25日突破5.5%，之后进一步超过5.6%。

这一压缩源于利率持续上升。过去六个月，10年期美国国债收益率已上升约80个基点，部分原因是大型科技公司发行债券，为人工智能基础设施投资提供资金。预计这些公司明年的资本支出将达到1.1万亿美元，较当前水平增加31%。收益率差收窄标志着股票相对于债券的吸引力发生根本性转变。9月25日，纳斯达克100指数的盈利收益率为4.14%，罗素2000指数的盈利收益率为3.52%，两者相较标普500指数均以更大的幅度落后于国债收益率。

利率上升降低未来股票收益的现值

利率上升会通过股票估值中使用的折现机制，降低未来企业利润的当前价值。以10年后获得1亿韩元现金流为例，在利率为2%时，其现值约为8200万韩元；但当利率达到5%时，该现值将降至约6100万韩元，在利率为10%时则进一步降至约3900万韩元。将这一机制应用于股票市场意味着，即使盈利预测保持不变，一家公司预计在10年后获得1亿韩元的盈利，当利率从2%上升至5%时，其现值也会损失约25%。盈利集中在遥远未来的成长型股票在这一框架下面临更大的估值压力，因为其现金流在更长的时间范围内面临更高的折现率。

大型科技公司发行债券持续推高国债收益率

据大信证券研究员李政勋称，超大规模数据中心运营商增加了公司债发行，相关发行规模已接近美国投资级债券总发行量的10%。这些公司的资本支出持续超过其产生自由现金流的能力，预计合计资本支出明年将达到1.1万亿美元，较当前年度水平增加31%。人工智能基础设施投资带来的持续债券供应，加大了市场利率的上行压力。美国10年期国债收益率从9月25日的5.167%上升至9月28日的5.242%，并于10月5日达到5.304%；与此同时，30年期美国国债收益率于9月25日升破5.5%，随后进一步超过5.6%。

尽管利率飙升，股市调整仍然有限

在近期10年期美国国债收益率突破5%的期间，标普500指数下跌3.2%，纳斯达克指数下跌4.1%；相比之下，2023年10月同一收益率门槛触发了标普500指数下跌10.3%和纳斯达克指数下跌12.3%。大信证券对1990年以来数据进行的历史分析显示，当10年期美国国债收益率在六个月内上升100个基点或以上时，市场在四周内出现10%调整的概率会从平均18.4%升至22.0%；当六个月涨幅超过125个基点时，该概率达到31.8%。近期约80个基点的六个月收益率涨幅，使市场接近与调整风险上升相关的100个基点门槛，但实际市场反应仍比历史规律所暗示的更加有限。

债券价格波动削弱避险地位

2022年的市场行情表明，美国国债不再是可靠的组合对冲工具。随着美联储加息，跟踪20年及以上期限债券的指数下跌超过30%。如果收益率在当前水平基础上进一步上升1个百分点，现有10年期美国国债的价格将下降约7%；尽管不存在违约风险，但在到期前卖出的投资者仍会因此产生已实现损失。外国投资者对美国长期证券的配置已从债券转向股票。大信证券研究员李政勋表示：“如今代表美国的资产是股票，而不是国债。”

在后疫情时代的通胀时期，股票和债券价格走势之间的相关性有所上升，打破了债券在股票市场下跌期间提供下行保护的历史模式。

常见问题

当前美国股票与国债之间的收益率差是多少？

据韩亚证券称，9月25日，标普500指数的盈利收益率与美国10年期国债收益率之间的收益率差为3个基点，代表着自2004年以来的最低水平。标普500指数的12个月远期市盈率为19.94倍，对应的盈利收益率为5.02%；同日10年期美国国债收益率为5.167%。随着国债收益率随后于9月28日升至5.242%，并于10月5日达到5.304%，该差值进一步收窄。

与2023年10月相比，为什么在当前5%的收益率环境下股票跌幅更小？

近期10年期美国国债收益率超过5%时，标普500指数下跌3.2%，纳斯达克指数下跌4.1%；相比之下，2023年10月收益率达到类似水平时，两者分别下跌10.3%和12.3%。差异源于当前经济背景下不存在衰退担忧，而2023年10月市场则普遍担心经济收缩。目前，由人工智能驱动的投资活动推动着美国经济增长，这类活动对市场利率相对不敏感，为经济提供了2023年那次行情中所缺乏的支撑。

大型科技公司为人工智能投资发行了多少债券？

据大信证券称，从事超大规模数据中心运营的大型科技公司发行公司债的规模已接近美国投资级债券总发行量的10%。这些公司预计明年的合计资本支出将达到1.1万亿美元，较当前年度支出水平增加31%；由于其投资规模超过产生自由现金流的能力，因此需要通过外部债务融资。