高盛：AI算力现货价格达500亿美元/吉瓦，六大云厂商需实现1.42万亿美元AI收入

据高盛互联网分析师 Eric Sheridan 于 10 月 10 日发布的 SpaceX 季度预览报告，AI 算力短期现货租赁年化约为 400 至 500 亿美元/吉瓦；六大云厂商需要在 2028 至 2030 年累计实现约 1.42 万亿美元的 AI 收入，才能使 2026 至 2027 年的 AI 算力投入达到 15% 的回报率。

现货与长协定价

根据高盛 10 月 10 日的报告及各公司的披露，AI 算力市场各公司的合同定价如下：

Nebius（NBIS）：Q3 短期算力合同为 400 至 500 亿美元/吉瓦；长期合同为 200 至 250 亿美元/吉瓦

CoreWeave（CRWV）：近期短期合同约为 400 亿美元/吉瓦

IREN：近期三年期合同超过 200 亿美元/吉瓦，在谈合同约为 250 亿美元/吉瓦

SpaceX：按“历史讨论区间为 300 至 500 亿美元/吉瓦的高端价格”签约（据公司对投资者的说法）

德意志银行 Edison Yu 的计算：谷歌与 Reflection AI 签订的 SpaceX 合同约为每兆瓦 5,000 至 5,100 万美元，换算后约为每吉瓦 500 至 510 亿美元；GB300 芯片小时租金接近 14 美元

高盛指出，这种“短期昂贵、长期便宜”（期限倒挂）的结构，在大宗商品市场称为反向市场（backwardation），通常代表市场将当前的短缺视为暂时现象。另一个关键细节是，这些托管合同大多允许双方在 90 天内取消。高盛提示，假设按当前价格确认收入直至合同到期，可能存在过于乐观的风险。

高盛 ROIC 框架：六大云厂商 2028 至 2030 年需累计实现 1.42 万亿美元 AI 收入

根据高盛科技分析团队的测算，六大美国超大规模云厂商（Alphabet、亚马逊、微软、Meta、Oracle、SpaceX）若要使 2026 至 2027 年的 AI 算力投入实现 15% 的 ROIC，需要在 2028 至 2030 年累计实现约 1.42 万亿美元的 AI 收入，换算下来约为每吉瓦每年 116 亿美元；即便将 ROIC 目标提高至 30%，这一数字也不超过每吉瓦 186 亿美元。而谷歌以约每吉瓦 450 亿美元的价格（德意志银行测算约为 500 亿美元）租用 SpaceX 算力，是高盛 ROIC 框架门槛的 2 至 4 倍。高盛指出，谷歌租用算力是因为自建速度跟不上；一旦自建产能追上，租用溢价将消失。

摩根大通分析师 Gokul Hariharan 的框架则显示，若以每年 450 亿美元的现货算力成本运行，实验室需要每吉瓦产生 1,100 至 2,250 亿美元的 Token 收入才能实现盈利，是摩根大通自身乐观预测区间的 3 至 11 倍。

AI 收入计算方式：同一笔钱在产业链中被多次统计

根据高盛 TMT 专家 Sean Johnstone 的分析，AI 产业链的收入存在重复统计问题：企业向 Anthropic 付费，Anthropic 按总收入（包括云合作伙伴分成）入账；云合作伙伴（AWS、谷歌）将其份额计入云收入；如果算力不足，再向 SpaceX 或 CoreWeave 租用算力，后者计入托管收入；SpaceX 和 CoreWeave 随后向英伟达付款，英伟达将其计入数据中心收入——整个产业链的“AI 收入”加总后，将达到终端用户实际支付金额的数倍。

在 OpenAI 的收入口径方面，英国《金融时报》报道，其截至 9 月底的年化收入约为 500 亿美元，低于此前流传的约 700 亿美元 MRR。Johnstone 解释称，Anthropic 使用总收入口径（包括合作伙伴全部客户的支出），而 OpenAI 使用净收入口径，两者的口径差异造成了数字混乱。彭博亦指出，500 亿美元本身也是“基于更短时间段的年化销售额预测”。

Oracle CDS 创历史新高，达到 261 个基点

根据各方数据，Oracle 五年期信用违约互换（CDS）周四收于 261 个基点，创历史新高；高盛 TMT 团队已将 Oracle 和 Broadcom 的信用利差列为监测债务驱动型 AI 资本开支风险的关键指标。供给端方面，高盛预测 SpaceX 的算力规模将从 2026 年 Q2 的 1.4GW，增至 2027 年底的约 7GW，再增至 2028 年底的约 10.6GW，在四年内扩大逾 7 倍。

需求端方面，头部三家 AI 实验室 7 月的合计年化收入约为 1,000 亿美元；投资人 Brad Gerstner 表示，年底前需要达到 1,800 至 2,000 亿美元，才能“维持 AI 交易逻辑”；高盛投资组合策略团队表示，市场“现在需要看到”约 3,000 亿美元年化 AI 收入的证据。

Rothschild Redburn 分析师 Alexander Haissl 上月对 CoreWeave 和 Nebius 发出卖出评级，核心论点是：训练需求能否持续，取决于外部资本能否保持充裕。

常见问题

AI 算力现货与长协定价分别是多少，差距如何？

根据高盛 10 月 10 日的报告，AI 算力短期现货租赁年化约为 400 至 500 亿美元/吉瓦，长期合同约为 200 至 300 亿美元/吉瓦，超大规模云厂商自建产能的盈亏平衡门槛约为 120 亿美元/吉瓦；现货价格约为长期合同的两倍。

高盛估算六大超大规模云厂商需要多少 AI 收入才能达到 15% ROIC？

根据高盛科技分析团队的测算，六大超大规模云厂商（Alphabet、亚马逊、微软、Meta、Oracle、SpaceX）需要在 2028 至 2030 年累计实现约 1.42 万亿美元的 AI 收入（换算下来约为每吉瓦每年 116 亿美元），才能使 2026 至 2027 年的 AI 算力投入达到 15% 的 ROIC。

Oracle CDS 的最新情况如何，高盛为何将其列为监测指标？

根据市场数据，Oracle 五年期信用违约互换（CDS）周四收于 261 个基点，创历史新高；高盛 TMT 团队已将 Oracle 和 Broadcom 的信用利差列为监测债务驱动型 AI 资本开支风险的关键指标。

OpenAI 500 亿美元的年化收入与 700 亿美元之间的差距如何解释？

根据高盛 Sean Johnstone 的说法，Anthropic 使用总收入口径（包括云合作伙伴全部客户的支出），而 OpenAI 使用净收入口径（主要是自身份额），口径差异造成了 700 亿美元等更高数字；英国《金融时报》报道的 OpenAI 年化收入约为 500 亿美元。