霍尔木兹海峡原油运量回升 60%：为何布伦特原油仍居高不下？

2026 年 10 月的全球原油市场正在上演一个反常现象：中东产油国正以数月来最快的速度将原油推向市场，但油价并未如教科书所预测的那样回落。截至 10 月 12 日，据 Gate 行情数据显示，布伦特原油报 101.67 美元，WTI 原油报 90.32 美元，双双维持在高位区间。与此同时，9 月经由霍尔木兹海峡的原油日运输量已飙升至 1200 万桶，较 7 月和 8 月的 750 万桶增长 60%。供应在增加，价格却不降——这背后的逻辑是什么？

来源：Gate 行情数据

摩根大通在 10 月 9 日发布的研究报告中给出了一个颠覆传统认知的答案：当前油价的压力并非来自原油本身的短缺，而是来自海上运输能力的严重不足。

霍尔木兹海峡流量激增：供应端的积极信号

要理解当前油价的反常走势，首先需要看清供应端究竟发生了什么变化。

自 2026 年初美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡的原油运输一度大幅萎缩。伊朗对海峡实施封锁后，沙特、阿联酋、科威特和伊拉克等海湾产油国的主要出口通道被切断，部分产油国被迫将原油转移至绕过海峡的替代路线。但数月来，地区出口量仍远低于战前水平。

这一局面在 9 月出现了显著转折。据摩根大通研究报告，中东经霍尔木兹海峡的出口量从 7 月和 8 月的约每日 750 万桶升至 9 月的约每日 1200 万桶。将霍尔木兹海峡运量与替代路线（包括沙特红海码头和阿联酋富查伊拉出口枢纽）的运输量合并计算，中东原油出口已显著回升。

咨询机构 Energy Aspects 预计，全球原油供应缺口将从 5 月的近 400 万桶/日收窄至 10 月的仅 25 万桶/日。这意味着，从原油供应量的角度看，全球市场正在快速趋于平衡。

然而，油价对此的反应并不积极。10 月 12 日亚洲时段，布伦特原油期货交投于 103 美元/桶附近，WTI 原油期货一度跌破 90 美元/桶，日内跌幅达 2%。即便出现短期回调，油价中枢仍显著高于冲突前的水平。

油轮运力逼近极限：923 艘中 766 艘已投入运营

摩根大通的研究揭示了一个关键事实：原油供应恢复的速度已经超过了油轮运力扩张的速度。

截至 9 月，全球 923 艘超大型原油运输船（VLCC）中已有 766 艘投入运营，利用率超过 83%，几乎没有闲置产能。此外，约 125 艘伊朗 VLCC——相当于全球船队的约 13%——因美国制裁而实际上被排除在主流航运市场之外，许多船只锚泊或漂航在波斯湾、斯里兰卡和马来西亚附近。

被排除的运力直接减少了全球船队的有效供给。摩根大通估计，运输中东原油（不含伊朗）现在需要比 2025 年平均多出 35 艘 VLCC、13 艘中型苏伊士型油轮和 10 艘较小的阿芙拉型油轮。随着中东地区吸收更多船只，VLCC 在其他地区的使用量减少了 16 艘。

这不仅仅是“船少了”的问题，更在于现有船只的使用效率在大幅下降。更多船只被用于船对船转运——在海上将货物从一艘油轮转移到另一艘——这一过程可能占用一艘船长达 10 天。其他船只则选择更长的航线以避开高风险水域。两者都延长了航程，减少了每艘油轮能完成的货物周转次数，因此需要更多船只来运输相同数量的石油。这种运输效率的结构性下降，才是运力紧张的根本原因。

霍尔木兹海峡原油出口量与 VLCC 运力利用率对比（2026 年 7-9 月）

运费飙升与炼油商的困境

运力紧张的后果直接体现在运费上。

波罗的海交易所数据显示，VLCC 即期平均 TCE 收益已升至约每日 924,000 美元，较前一周上涨 7.9%，创下 2008 年以来的最高纪录。10 月 5 日，TD3C 航线（中东至中国）VLCC 日租金已飙升至 130 万美元，阿曼湾至中国航线（TD34）的日租金约为 860,580 美元。

这意味着从中东运出一船原油的运输成本已大幅推高到岸价格。据 Poten & Partners 测算，1 月通过 VLCC 将中东原油运往亚洲的成本仅为每桶 1.73 美元，约为原油到岸价格的 3%；而在当前情况下，运费已接近每桶 33 美元，相当于到岸价格的 27%。

摩根大通分析师指出，当前油市的边际价格由交付成本而非原油本身设定。欧洲炼油利润率已再次跌破零，提高了炼厂削减开工率的可能性，而这将在交付成本维持高位的同时限制基准价格的进一步上行。换言之，高运费正在形成一种自我抑制的循环：运费推高到岸成本，压缩炼油利润，迫使炼厂减产，最终削减对原油的需求。

VLCC 运价飙升的传导链条——从油轮到炼厂到油价

地缘风险持续发酵：油轮触雷与沙特机场遇袭

运力瓶颈之外，地缘风险的持续升级为油价提供了额外的风险溢价。

据新华社报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军 11 日发表声明称，一艘“违规”超级油轮在霍尔木兹海峡以南海域触碰到水雷，发生爆炸并致机舱起火。革命卫队称，这是自当地时间 10 日以来，第三艘在霍尔木兹海峡擅自通过禁航航线触雷并起火的油轮。

同日，沙特东部城市达曼的法赫德国王国际机场再次遭到袭击。也门胡塞武装发表声明称，过去 24 小时内使用弹道导弹、巡航导弹和无人机对沙特境内目标发动四轮军事行动，目标包括利雅得哈立德国王国际机场、阿美石油公司沙格丹天然气设施和坦纳吉卜油田设施。

伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊表示，美国已接受伊朗就重新开放霍尔木兹海峡所提出的部分条件，但其他条件尚未明朗。伊朗方面称，除非满足全部条件，否则不会开放霍尔木兹海峡。这一表态意味着海峡通行风险短期内难以消除，油轮绕行和船对船转运的运输模式仍将是常态。

当前原油市场最值得关注的，已不是产油国能拿出多少桶原油，而是全球油轮船队能否将这些原油高效地送达目的地。霍尔木兹海峡出口量的恢复是积极的供应信号，但超过 83% 的 VLCC 利用率和每日超过 90 万美元的即期收益提醒我们，供应链的瓶颈已经从产地转移到了海上。

在运输成本出现实质性缓解之前，额外的原油供应对买家的缓解效果有限。对于投资者而言，理解这一从“原油定价”向“运输定价”的逻辑切换，或许是把握当前油价走势的关键。后续需重点关注三个变量：霍尔木兹海峡流量的持续性、美国对伊朗航运压力的变化，以及欧洲炼油利润率的走向。

FAQ

Q1：霍尔木兹海峡运量增加了，为什么油价没有下跌？

因为油价的压力已经从原油供应端转移到了运输端。全球 923 艘 VLCC 中已有 766 艘投入运营，加上约 125 艘伊朗油轮被制裁排除，可用运力接近枯竭。额外释放的原油如果没有足够的船只运输，对压低油价的效果极为有限。

Q2：VLCC 日均收益突破 92 万美元意味着什么？

这一水平是冲突前（约 2 万至 5 万美元/天）的数十倍，意味着从中东运出一船原油的运输成本已大幅推高到岸价格。高运费压缩了炼厂利润，欧洲炼油利润率已转为负值，部分炼厂面临减产压力。

Q3：G7 释放 1 亿桶战略储备能压低油价吗？

效果可能有限。一方面，这 1 亿桶中包含此前已承诺的释放量；另一方面，即使有额外供应，也需要相应的油轮运力来运输。在运力瓶颈未解决前，释放储备的边际效果会被运输成本稀释。

Q4：投资者应关注哪些后续变量？

三个核心变量：霍尔木兹海峡流量的持续性（决定供应端稳定性）、美国对伊朗航运制裁的变化（影响约 13% 的全球 VLCC 有效供给），以及欧洲炼油利润率的走向（反映需求端的自我抑制机制是否启动）。