70%的顶尖商学院教授将债券收益率飙升与财政担忧联系起来

芝加哥大学布斯商学院于16日对来自主要商学院的43位教授进行了调查。调查显示，70%的受访者同意，财政前景恶化显著推高了近期发达经济体的长期政府债券收益率。受访者来自哈佛商学院、耶鲁管理学院、宾夕法尼亚大学沃顿商学院、斯坦福商学院、麻省理工学院斯隆管理学院、纽约大学斯特恩商学院和杜克大学富卡商学院等院校。其中，23%的受访者表示“强烈同意”，47%表示“同意”，认为财政前景恶化对债券收益率上升发挥了重要作用；14%表示“不确定”，仅7%表示“不同意”。按照受访者的信心水平加权后，同意比例升至81%。这项调查反映出，随着政府债务负担不断累积，学术界对发达国家财政可持续性的担忧日益加剧。

调查方法与回答分布

芝加哥大学布斯商学院于16日对来自八所知名商学院的43位教授进行了调查，以了解近期发达经济体长期政府债券收益率上升的驱动因素。针对“财政前景恶化显著推高了近期发达经济体长期政府债券收益率”这一说法，23%的受访者回答“强烈同意”，47%回答“同意”，14%回答“不确定”，7%回答“不同意”。按照受访者的信心水平加权后，“强烈同意”和“同意”的合计比例从70%升至81%，而“不确定”的比例从14%降至11%。

教授指出财政赤字与人工智能债券竞争

纽约大学斯特恩商学院的Viral Acharya表示：“西方经济体的政府财政赤字已经累积到难以为继的程度。随着人工智能（AI）超大规模科技公司发行债券，竞争正在加剧。”

加州大学洛杉矶分校安德森管理学院的Andrea Eisfeldt表示：“财政赤字与收益率之间的正相关关系符合财政理论。”

宾夕法尼亚大学沃顿商学院的Loretta Mester指出：“包括美国在内的许多发达国家都面临财政可持续性问题。”她补充说：“没有迹象表明美国已经制定计划来应对其财政状况，仅靠经济增长和生产率提升无法解决这一问题。”

哥伦比亚商学院的Stijn Van Nieuwerburgh强调：“当债务占GDP的比例达到100%时，经济会对未来财政盈余受到的负面冲击变得非常脆弱。”他还表示：“伊朗战争、企业税收收入低迷以及社会保障项目成本不断上升，进一步恶化了财政前景。”

斯坦福商学院的Arvind Krishnamurthy表示：“市场要求更高的收益率，并不是因为违约风险本身，而是为了吸收更多债券供应。”他补充说：“公共债务的便利收益已经下降，进一步推高了公共债务收益率。”

持不同意见者质疑法国以外的数据证据

杜克大学富卡商学院的Campbell Harvey回答“同意”，但指出：“我同意法国等一些国家的情况，但不同意美国或德国等许多其他国家的情况。”

芝加哥大学布斯商学院的Steven Kaplan回答“不确定”，表示：“很难准确判断。”他还提出：“人工智能带来的实际投资需求增加以及油价上涨引发的通胀都发生了变化，这两个因素可能对近期收益率上升发挥了更重要的作用。”

加州大学洛杉矶分校安德森管理学院的Tyler Muir回答“不确定”。他说：“这种判断似乎是对的”，但“除了法国之外，数据中没有太多证据支持这一观点”。他补充说：“通胀预期、违约风险以及长期债券收益率高于短期债券收益率等指标都应当有所体现。”他解释道：“从去年的美国情况来看，2年期国债收益率高于10年期国债收益率，盈亏平衡通胀率没有变化，信用违约掉期（CDS）市场也没有出现重大变化。”

芝加哥大学布斯商学院的Stefan Nagel表示，对财政稳健性的担忧应当反映在盈亏平衡通胀率或国债CDS利差中，并称：“除了法国以外，大多数国家都不是这样。”

麻省理工学院斯隆管理学院的Jonathan Parker表示：“这适用于法国和其他少数几个国家，但在大多数发达经济体中，利率上升是实际利率上升，而不是通胀溢价上升，并且与CDS所衡量的违约风险增加无关。”

第二个调查问题涉及债券供应的影响

针对“即使考虑到通胀和主权违约风险，收益率上升仍有相当一部分可归因于政府债券供应增加”这一说法，49%的受访者回答“强烈同意”或“同意”。按照信心水平加权后，这一比例升至63%。“不确定”和“不同意”的比例分别为28%（加权后为22%）和14%（加权后为15%）。

回答“同意”的加州大学洛杉矶分校安德森管理学院教授Tyler Muir表示：“长期政府债券的发行量大幅增加，美联储不再吸收这些债券，欧洲央行和日本银行的持仓也在减少。”他补充说：“未来量化宽松的预期可能减弱，因此私人投资者可能需要承担更大的供应风险，而人工智能带来的增长也预计将成为一个重要因素。”

哥伦比亚商学院的Stijn Van Nieuwerburgh表示：“债券供应量很高，但更重要的是，外国央行和各国央行的购买量减少，导致买方结构发生了变化。”他补充说：“对价格敏感的国内买家要求更高的收益率。”

不过，哈佛商学院的John Campbell表示：“政府债券发行是一个因素，但人工智能投资热潮带来的私人部门借贷需求也是一个重要因素。”

杜克大学富卡商学院的Campbell Harvey表示：“政府债券供应高度可预测，但人工智能相关债券和数据中心债券的价格飙升却出乎意料。”他认为：“名义债券收益率上升，是因为经济增长预期提高推动了实际利率上升。”

常见问题

有多少比例的商学院教授同意财政担忧推动了债券收益率上升？

根据芝加哥大学布斯商学院于16日进行的调查，在来自主要商学院的43位教授中，有70%同意财政前景恶化显著推高了近期发达经济体的长期政府债券收益率。按照受访者的信心水平加权后，这一比例升至81%。

多位教授指出哪个国家是财政因素推动收益率上升的明显例子？

多位教授特别提到法国，认为法国是财政恶化与债券收益率上升之间的联系在数据中较为明显的国家。对于大多数发达经济体的财政理论表示不确定或不同意的教授，仍承认法国是一个例外，财政担忧似乎确实影响了该国收益率。