前美国商品期货交易委员会（CFTC）代理主席：未来两年内，纽约证券交易所和纳斯达克将出现代币化股票的“真正交易”

美国商品期货交易委员会（CFTC）前代理主席 Caroline Pham 在新加坡 Token2049 期间接受 The Block 专访时，就代币化股票、AI 算力衍生品与批发市场代币化存款等多项议题发表看法。她预计两年内纽约证券交易所（NYSE）与 Nasdaq 将挂牌企业的代币化股份，并出现「真正的」交易活动与成交量。

CFTC 管辖范围：洋葱与电影票房是法定例外

据 Pham 介绍，《商品交易法》的规定使 CFTC 的管辖范围极为广泛，仅有两个法定例外：1958 年的《洋葱期货法》明文禁止洋葱期货交易；2010 年的《多德－弗兰克法案》则将电影票房收入排除在商品定义之外。

Clarity Act 上月未能通过后，部分业内人士转而寄希望于监管机构制定规则；Pham 认为，CFTC 的原则性框架已经足够灵活，能够涵盖新型商品。她以 AI 算力为例说道：「现在大家正在研究 AI 算力市场，想围绕 AI 算力开发衍生品，这正是 CFTC 监管框架最初设计时就应当预见的情况。」

现任主席 Michael Selig 领导下的 CFTC 正持续推进规则制定。10 月 5 日，CFTC 已就 Regulation CAM 与 Regulation CTX 发布预先规则制定通知，拟为散户杠杆加密交易建立联邦监管框架。

CFTC 散户加密保护：加密冲刺计划让注册交易所首次上线现货交易

Pham 表示，她于 2025 年发起的 CFTC「加密冲刺」计划，使 CFTC 注册交易所首次上线现货加密货币交易；其依据是《多德－弗兰克法案》中一项长期未被执行的规定：散户的杠杆、保证金或融资类商品交易必须在受监管交易所进行。

此次 Regulation CAM/CTX 预先规则制定通知延续了这一方向，旨在为散户加密杠杆交易建立联邦监管框架，作为各州牌照制度之外的选项。她表示：「这绝对是美国加密散户应享有的保护。将交易置于严格监管的交易所，远比交给各地拼凑而成、彼此不同的法律体系好得多。」

批发市场代币化存款：原子结算每天需要 15 万亿美元

Pham 认为，业内高估了稳定币在批发市场中的作用。她指出，如果真的计算在区块链上以原子化、即时结算的方式处理完整交易日所需的现金规模——即资产与款项在同一笔交易中同时交割——这一规模将达到 15 万亿美元，「一天之内根本没有 15 万亿美元可以易手」。

目前，银行依靠净额结算来消化交易量：交易对手先相互抵销债务，只交换差额，这正是代币化存款「绝对必要」的原因。她的逻辑是：代币化存款服务于交易双方彼此熟悉的批发市场；稳定币则更适合双方互不认识或互不信任，或者需要同时交付资产与现金以消除结算风险的场景。

两年内纽交所与 Nasdaq 将出现代币化股票的真正交易

Pham 预计，两年内纽交所与 Nasdaq 将挂牌企业的代币化股份，并出现「真正的」成交量。以下是她点名的传统金融与加密原生技术融合的具体案例：

Nasdaq 与 Payward（Kraken 母公司）合作：代币化股票交易的早期布局

纽交所母公司 ICE 与 OKX 合作：传统交易所与加密交易所的直接连接

SEC 创新豁免：被 Pham 定性为「建立受监管管道，让在 NYSE 与 Nasdaq 挂牌的真正股票，能够在 SEC 监管框架下于代币化证券交易场所上市」

她明确区分了「真正的代币化股票」（拥有投票权、股东治理权和参加年度股东大会的权利，并获得发行公司授权）与未经发行公司同意的合成代币，并提到 AMC 娱乐首席执行官 Adam Aron 对合成代币的公开批评。

常见问题

Caroline Pham 说 CFTC 管辖「几乎一切商品」，哪些是例外？

据 Pham 介绍，根据《商品交易法》，目前有两个法定例外：洋葱（根据 1958 年《洋葱期货法》禁止期货交易）以及电影票房收入（根据 2010 年《多德－弗兰克法案》排除在商品定义之外）；除此之外，几乎所有资产都属于 CFTC 的管辖范围。

Pham 对代币化股票的预测是什么？

据 Pham 在 Token2049 专访中的说法，她预计两年内纽交所与 Nasdaq 将挂牌企业的代币化股份，并出现「真正的」交易活动；SEC 的创新豁免将为拥有投票权与治理权的真正股票提供受监管的代币化管道。她将 Nasdaq 与 Payward 以及 ICE 与 OKX 的合作列为实际布局案例。

为什么 Pham 认为批发市场代币化存款比稳定币更重要？

据 Pham 的分析，如果以原子化即时结算的方式处理完整交易日的所有交易，所需现金规模将达到 15 万亿美元，远超每日可用现金；银行依赖净额结算来管理流动性，代币化存款适合这种模式，而稳定币则更适合交易双方互不信任或需要同步交付的场景。

Pham 对 NFT 的监管看法是什么？

据 Pham 在访谈中的说法，她预计在监管明确后，NFT 将迎来第二波发展；她将 NFT 定位为客户互动工具（类似星巴克积分或航空里程），而非证券，并表示前届政府的执法行动压制了这类与股权无关的活动。