韩国限制离岸机构承销韩国商业票据

韩国经济财政部上月开始限制未持有韩国国内证券业务牌照的离岸金融机构承销韩国企业发行的美元和欧元债券。该政策旨在确保韩国国内持牌机构与在韩国市场运营的离岸机构受到平等监管。Korean Paper是指韩国实体发行并出售给海外投资者的外币债券。在今年下半年外部环境恶化、投资者情绪降温之前，这一市场曾创下创纪录的活跃度。

经济财政部上月实施离岸机构限制

经济财政部上月开始限制未持有韩国国内证券业务牌照的离岸金融机构，参与韩国企业美元和欧元债券发行的承销活动。该部以公平性为政策依据，认为尽管外币债券在海外销售，但面向发行人的业务活动发生在韩国国内，因此应与国内持牌机构适用相同的监管框架。Korean Paper市场涉及在离岸市场发行的债券，导致韩国国内法律法规对相关业务活动的适用存在解释上的模糊性，但该部目前强调应确保离岸机构与国内证券公司受到平等对待。

Lotte Rental在监管变化后推迟簿记建档

Lotte Rental原计划与离岸金融机构扩大承销团，以筹集美元债券资金，但由于这一监管问题，上月未能进行簿记建档。一个多月后，该公司仍未重返美元债券市场，因为全球债券市场在首次推迟发行后经历了加剧的波动。多家国际主流媒体报道称，市场参与者表示，该部的监管方式影响了部分Korean Paper发行。

政策时点与全球债券市场状况恶化相吻合

Korean Paper市场在创纪录的活跃度之后面临严峻形势。今年下半年起，受不利外部因素影响，投资者情绪转弱。相关因素包括中东局势持续引发的波动、超大型科技公司大规模发行债券、美联储上月采取与其他国家加息趋势一致的行动，以及近期升级的法国骚乱。随着企业海外投资增加以及公共企业融资需求上升，Korean Paper发行量大幅增长。韩美战略投资公司将于明年成为新的发行人，而围绕国民年金公团筹集美元债券资金的讨论仍在持续，这意味着供需担忧将继续存在。

多年来，韩国国内发行人一直直接进入各国当地市场，以扩大投资者基础，旨在扩大能够稳定消化发行量增长的Korean Paper购买机构范围，从而应对国内外风险。该部将国内金融机构之间的平等性置于Korean Paper市场多样性之上，可能会限制此类努力。该部针对美元和欧元制定新政策，是因为仅依靠国内机构难以覆盖跨货币融资。实际上，根据融资货币的不同，国内产业保护与金融机构竞争力之间形成了不同的公平标准。

监管方式与韩元国际化举措形成对比

发行人在确认该部立场发生变化后，对选择离岸金融机构表现得更加谨慎。一些市场参与者表示，即使离岸机构未获授权参与跨货币融资，发行人对该部的顺从也已开始体现在相关交易中。发行人在筹集外币债券资金前，必须从该部获得注明簿记建档日期的窗口，因此无法避免与监管部门的态度保持一致。一些观察人士指出，这种做法似乎与政府通过韩元国际化以及推动韩国国债纳入世界政府债券指数来开放国内金融市场的政策方向存在一定不一致。

韩元和韩国国债是在国内市场交易的产品，而Korean Paper则由韩国国内发行人以外币筹集资金，并出售给海外投资者。尽管存在这一差异，但在扩大海外投资者参与和提高市场可及性的政策方向，与限制部分离岸金融机构参与Korean Paper承销活动的做法之间，似乎出现了脱节。当局计划通过鼓励各类离岸金融机构取得牌照并在韩国国内运营，借此推动其参与市场，但Korean Paper市场早在2018年末就证明了同一政策的失败。当时，由于出现排除离岸机构参与承销活动的动向，多家金融机构决定退出Korean Paper市场，而不是在韩国国内投资。取得韩国国内证券业务牌照需要相当长的时间，但该部决定几乎立即排除相关机构开展业务，引发了市场对副作用的重大担忧。