ECB 可能在 12 月加息，但可能结束紧缩周期

欧洲央行可能会在12月上调基准利率，但据ING Bank的分析，此次加息或许标志着其紧缩周期的结束。中东冲突导致能源价格上涨，加之通胀上行风险，给进一步紧缩带来压力；但债券收益率上升正在收紧金融状况，可能同时抑制经济增长和物价。ING经济学家Carsten Brzeski表示，近期新闻发布会上的言论表明，欧洲央行很可能会在12月再次加息。欧元区面临日益严峻的政策两难：经济增长前景风险偏向下行，而通胀前景风险偏向上行，引发了政策制定者对滞胀的担忧。

欧洲央行在2024年两次加息后维持利率不变

欧洲央行在近期会议上维持基准利率不变，符合市场预期；此前，该行已在今年早些时候两次加息。不过，据ING的评估，9月欧元区整体通胀率再次上升，关键领先指标也显示经济动能具有韧性，因此进一步紧缩的大门仍然敞开。Brzeski指出，新闻发布会上的表态表明，12月加息仍极有可能。

债券市场收紧金融状况

金融状况的变化已成为欧洲央行政策决策中的关键变量。法国国债收益率因政治和财政不稳定而上升，市场利率本身因此收紧了金融状况。ING表示，“债券市场正在替代欧洲央行发挥作用。”该行的分析显示，欧洲央行在近期会议上讨论过加息的可能性，但由于金融状况恶化，最终排除了这一选项。

拉加德指出经济增长与通胀风险走势分化

据ING称，欧洲央行行长Christine Lagarde解释说，欧元区经济增长前景风险偏向下行，而通胀前景风险偏向上行。这种分化使欧洲央行的政策决策更加复杂，因为能源价格持续上涨的同时，金融状况也在恶化。这些相互对立的压力加剧了央行面临的政策两难。

ING指出三项关键政策变量

ING指出，三项变量将决定欧洲央行未来的政策路径：中东冲突持续的时间和烈度、能源价格上涨的溢出效应，以及法国财政问题的解决情况。如果油价在较长时间内维持高位，进一步加息的可能性可能上升。相反，如果能源价格上涨没有传导至其他商品和服务，进一步紧缩的必要性可能降低。若法国财政问题得到解决，政府债券市场的不稳定可能缓解，从而为欧洲央行进一步加息创造空间。然而，如果不稳定局面持续，债券收益率上升可能会收紧金融状况，降低欧洲央行采取行动的必要性。

根据欧洲央行工作人员的估算，债券收益率居高不下可能使2027-2028年的累计经济增长较9月预测低1个百分点，并使通胀降低0.9个百分点。这表明，市场利率上升本身就在收紧金融状况，并可能降低欧洲央行进一步加息的必要性。

滞胀担忧加剧之际，市场预计还将额外紧缩65个基点

ING表示，除非经济增长前景急剧恶化，否则欧洲央行很可能会再次加息。这一预测反映了债券收益率上升对经济增长和物价的抑制作用。市场目前预计未来12个月欧洲央行将额外紧缩约65个基点，不过，由于与法国相关的风险厌恶情绪加剧，以及对AI相关波动的担忧上升，近期市场预期有所下降。

经济增长放缓与价格压力上升同时出现，正在加剧滞胀担忧。Brzeski表示，“经济增长前景的下行风险与通胀前景的上行风险并存”，并补充说，“欧洲央行越来越担心类似滞胀的压力。”ING解释称，只有在确认能源价格下跌且不存在第二轮通胀溢出效应后，市场才会更倾向于认为紧缩周期即将结束。

常见问题

尽管欧洲央行在近期会议上维持利率不变，为何仍可能在12月加息？
欧洲央行在近期会议上维持利率不变，此前该行已在年内早些时候两次加息；但9月欧元区整体通胀率再次上升，领先指标也显示经济动能具有韧性。ING经济学家Carsten Brzeski表示，近期欧洲央行新闻发布会上的言论表明，12月加息仍极有可能，不过债券收益率上升也在同时收紧金融状况。

据ING称，哪三项变量将决定欧洲央行未来的政策路径？
ING指出，中东冲突持续的时间和烈度、能源价格上涨的溢出效应，以及法国财政问题的解决情况，是三项关键变量。如果油价在较长时间内维持高位，进一步加息的可能性可能上升；而法国财政问题若得到解决，则可能缓解债券市场的不稳定，并为欧洲央行进一步紧缩创造空间。

市场目前预计欧洲央行还将额外紧缩多少？
据ING称，市场目前预计未来12个月欧洲央行将额外紧缩约65个基点。不过，由于与法国相关的风险厌恶情绪加剧，以及对AI相关波动的担忧上升，近期市场预期有所下降。