据当地时间 2 日发布的分析，上周美国股市大幅下跌，但被称为华尔街“恐惧指标”的波动率指数（VIX）反应异常有限。标普 500 指数 30 日下跌约 2%，创 6 月以来最差单周表现，但芝加哥期权交易所（CBOE）VIX 在盘中升至 4 月以来最高水平后回吐涨幅，收于 19.4。分析师将波动率反应平淡归因于资产管理公司直接卖出股票以降低风险敞口，而非买入保护性期权。摩根士丹利主经纪商数据显示，采用多空策略的全球主动型管理人将股票总敞口较近期高点削减了 8%，为至少 10 年来最大降幅。
标普 500 指数下跌期间，VIX 反应不及历史规律
据 CNBC 报道，SpotGamma 分析师 Brent Kochuba 认为，与标普 500 指数的跌幅相比，VIX 涨幅相当有限。Kochuba 对 2018 年以来 126 次市场下跌案例的分析显示，按照历史规律，VIX 本应有更大幅度的上涨。野村董事总经理 Charlie McElligott 表示，“目前没有人追买虚值标普 500 指数看跌期权。”他解释说，“尽管本周现货股票市场连续数日下跌，指数期权的反应却并不特别敏感。”
纳斯达克 100 指数期权也呈现类似的有限波动
纳斯达克 100 指数期权市场也表现出类似情况。纳斯达克的 Kevin Davitt 提供的数据显示，尽管大多数期权的引伸波幅有所上升，但行权价比当前指数水平低 20-50% 的虚值看跌期权，其波动率定价实际上低于上个月 16 日市场抛售期间的水平。这表明，投资者并未不加区分地买入期权来对冲市场下跌风险。
资产管理公司通过直接卖出股票而非对冲来降低敞口
市场观察人士认为，资产管理公司直接卖出股票，是期权对冲需求有限的原因。管理人没有在持有股票的同时买入看跌期权以防范进一步下跌，而是直接卖出股票，以迅速降低风险敞口。摩根士丹利主经纪商数据显示，采用多空策略的全球主动型管理人的股票总敞口较近期高点下降了 8%，为至少 10 年来最大降幅。芝加哥 Convexitas 首席投资官 Jed Francis 表示，“多空基金出现了大规模去杠杆。”他解释说，投资者通过回补空仓、卖出现有多仓来降低整体市场敞口。Francis 补充道：“如果你持有的仓位比以前更接近现金，对冲需求也会随之下降。”他指出，这是“在压力加剧的一个月里，引伸波幅仍相对平静的最重要原因”。
常见问题
尽管标普 500 指数在 30 日下跌，VIX 为何波动有限？
分析师将 VIX 反应平淡归因于资产管理公司直接卖出股票以降低风险敞口，而非买入保护性看跌期权。摩根士丹利数据显示，全球主动型管理人通过直接卖出股票，将股票总敞口较近期高点削减了 8%，这降低了通常会推动 VIX 上涨的对冲需求。
纳斯达克 100 指数期权分析揭示了投资者怎样的对冲行为？
纳斯达克的数据显示，行权价比当前指数水平低 20-50% 的虚值看跌期权，其波动率定价低于上个月 16 日市场抛售期间的水平。这表明，在近期股市下跌期间，投资者并未不加区分地买入期权来对冲市场下跌风险。
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