在加密货币市场低迷时期，MicroStrategy (MSTR) 仍然是一个可行的投资选择吗？

币搜网报道：

MicroStrategy (MSTR)，这家软件公司转型

作为比特币（比特币）巨头，Core长期以来一直将自身定位为传统金融与加密货币世界之间的桥梁。其积极的杠杆策略使其积累了大量比特币——截至2025年10月，比特币总价值已达709亿美元——这使其成为机构采用比特币的风向标。然而，随着加密货币市场面临新的波动和监管不确定性，一个问题浮现出来：Core是否…… 在经济低迷时期，比特币仍然是一项可行的投资吗？答案取决于其不稳定的杠杆率、复杂的债务结构，以及如果比特币价格暴跌可能引发的“死亡螺旋”的生存风险。

杠杆战术：一把双刃剑

MicroStrategy的比特币金库目前持有640,808枚比特币。

截至2025年10月，其成本基础为474.4亿美元，市场价值为709亿美元。 这相当于年初至今26%的收益率，但低于公司30%的目标。 该公司的策略依赖于通过可转换债券、优先股和股权发行来为这些收购提供资金，从而构建了一种资本结构，其中比特币的净资产值（NAV）占其企业价值的72%。 .

然而，这种杠杆作用会放大风险。MicroStrategy 的企业价值为 980 亿美元，但其可转换债券价值 82 亿美元，优先股价值 66 亿美元，两者合计占其比特币持有量的 19.9%，相形见绌。

每年6.89亿美元的利息和股息支出——不到比特币总持有量的1%——理论上似乎可以承受，但该公司的流动性却十分紧张。该公司于2025年11月设立了14.4亿美元的储备金。 但批评人士认为，这不足以度过漫长的加密货币寒冬。

债务到期与“无契约”幻觉

MicroStrategy的债务到期计划似乎很稳定，在2025年12月之前没有近期债务。

然而，该公司对2026年至2030年到期的0%可转换优先票据的依赖引入了潜在风险。例如，其2030年到期的票据（面值20亿美元）的转换价格为每股433.43美元，较MSTR发行时的股价溢价35%。 如果股价持续低于该阈值，债券持有人可能会赎回债券，从而导致流动性紧张。反之，如果股价飙升，债券转换则会稀释现有股东的权益。

至关重要的是，该公司声称其债务协议中没有任何契约、追加保证金条款或价格触发条款。

首席执行官 Phong Le 强调这是一项结构性优势，他认为即使比特币跌至 25,000 美元，MSTR 也能避免被迫出售资产。 . 如果比特币价格跌至 25,000 美元，其净值将降至 160 亿美元，届时 MicroStrategy 的 159.93 亿美元债务将几乎无法偿还。 进一步下跌可能会引发流动性危机，迫使比特币出售以偿还债务——此举将加剧价格下跌，并造成自我实现的“死亡螺旋”。

对于评估比特币价格波动对 MicroStrategy 资产负债表短期和长期影响的投资者而言，这仍然是一个重要的参考依据。

CEO的政策大转弯与市场情绪

MicroStrategy 的风险状况因其首席执行官 Phong Le 近期立场的转变而变得更加复杂。多年来，该公司领导层一直坚持“绝不出售比特币”的政策。如今，Le 暗示，如果股价跌破其比特币净值（这种情况在 2025 年 12 月发生过），则可能会考虑出售比特币。

这一逆转令投资者感到不安，MSTR的股价在某些时期曾比其软件和比特币资产的总价值溢价112%，但现在却低于比特币的净值。 .

截至2025年10月，MSTR的市值与其比特币持有量（830亿美元对710亿美元）之间的脱节，反映出人们对其杠杆驱动模式可持续性的日益质疑。

分析师警告称，该公司现金比率正在下降，如果融资渠道枯竭，其负的经营现金流可能会加剧破产风险。 .

结论：高风险、高回报的方案

MicroStrategy 的比特币策略仍然是对比特币长期价值的押注，但其在市场低迷时期的可行性取决于三个因素：
1.比特币的价格走势如果比特币价格企稳或上涨，MSTR的杠杆作用可能会放大收益。然而，价格暴跌则可能引发流动性危机。
2.融资灵活性公司通过股权或债务筹集资金的能力将决定其能否在不出售比特币的情况下履行债务。
3.监管和市场状况更广泛的加密货币寒冬或监管打击可能会进一步削弱人们对 MSTR 模型的信心。

对投资者而言，MSTR 是一项高风险、高回报的投资。其杠杆和债务结构在比特币蓬勃发展时会带来不对称的收益，但一旦比特币价格下跌，则可能造成灾难性的损失。在市场低迷时期，该公司“无契约”的资本结构可能并非保护屏障，反而会随着比特币价格暴跌而造成更深的损失。