币搜网报道：

MicroStrategy 于 1 月 26 日披露了其最新的比特币购买交易。这是该公司当月的第四次购买，以平均每枚比特币 90,061 美元的价格购入了价值 2.641 亿美元的比特币。

此次收购使该公司购买比特币的平均成本达到 76,037 美元。此次收购正值比特币在 1 月份交易波动剧烈之际，价格从月初超过 95,000 美元的高点跌至 80,000 美元的高位区间。

最新购买详情和融资结构

虽然头条新闻报道强化了基础数据显示，该公司的融资模式正面临越来越大的结构性压力。

MicroStrategy 主要通过发行股票为 1 月 20 日至 25 日的购买窗口期提供资金。

该公司出售了 1,569,770 股普通股，净收益达 2.57 亿美元；同时还出售了 70,201 股 STRC 优先股，额外筹集了 700 万美元。

总收益 2.64 亿美元与报道的比特币购买成本基本吻合。

简单来说，而不是动用企业利润或手头现金。

大部分资金来自发行普通股，较小一部分资金来自优先股。

这些销售额加起来完全抵消了购买比特币的成本。所以，为其积累战略提供资金。

mNAV 已跌入折扣区

MicroStrategy最重要的结构性指标是其该指标衡量其股票相对于每股比特币持有量的价值的交易情况。

截至 1 月 26 日，MicroStrategy 的稀释后 mNAV 约为 0.94 倍，这意味着该股票的交易价格比每股所支持的比特币价格低 6%。

这一点很重要，因为MicroStrategy的战略依赖于发行股票。多于净资产值。当股票折价交易时，新股发行可能会损害而非创造股东价值。

增值发行量接近于零

从历史上看，MicroStrategy 通过增加股权来证明发行股票的合理性。每稀释股份比特币但现在这种聚集现象正在逐渐消失。

根据公司公布的数据：

• 截至 1 月 5 日，MicroStrategy 持有 673,783 个比特币，相当于 3.456 亿股稀释股份，即每股 0.001949 个比特币。
• 截至 1 月 26 日，持股量增至 712,647 BTC，但稀释后的股份增至 3.642 亿股，每股价值 0.001957 BTC。

那仅仅代表一个增长0.38%一个月内。

更重要的是，从 1 月 20 日到 1 月 26 日，每股股票所对应的比特币数量几乎没有变化。

这表明，近期发行的股票不再能以有意义的方式增加股东持有的比特币比例。

比特币每股稀释后价格随时间变化

比特币价格增长已无法抵消不断上升的稀释效应。

1月5日至1月26日：

• 稀释后股份数量增加5.36%.
• 比特币持有量增加5.77%.

尽管整个月持仓量仍略高于稀释量，但最近一周差距急剧缩小。这种差距的扩大与mNAV的下降相吻合，表明该模型的效率正在下降。

如果股票价格持续低于净资产值，进一步发行股票从数学角度来看会降低每股的比特币敞口。

对资本市场的依赖程度正在增加，而不是减少。

该战略的比特币策略仍然完全依赖于进入资本市场。

过去19个月里，该公司已筹集了约185.6亿美元通过发行普通股，发行约2.266亿股最新这笔收购延续了这一趋势，在市场状况疲软之际进一步稀释了股权。

该公司也越来越依赖于优先股引入了优先于普通股股东的固定债权。

虽然优先股发行可以在股市疲软时维持比特币的购买，但它会增加长期债务并增加资产负债表的复杂性。

这对投资者意味着什么

MicroStrategy 最近一次购买比特币的问题不在于其规模或时机。真正的问题在于……结构，而非信念.

由于 mNAV 已低于 1.0 倍，每股比特币增值接近于零，股权稀释加速，对资本市场的依赖加深，公司的核心战略面临着近年来前所未有的严峻挑战。

除非股权溢价回归，否则持续积累比特币可能会从增值转变为稀释。

即使比特币价格回升，这种转变也会从根本上改变股东的风险状况。

目前的数据显示，MicroStrategy仍然可以目前的问题是，它能否在不损害股东价值的情况下继续这样做。