全世界的钱不够用

币搜网报道：

我们正在经历一个市场格局的变化，这源于 AI 资本支出的周期导致的金融资本短缺。

这对资产价格有着巨大的影响，因为长期以来资本过于充裕。

推动 2010 年代市场繁荣的 Web 2.0 和 SaaS 模式本身对资本需求极低，因此大量资本涌入投机性资产。

昨天讨论市场格局时，我突然有了一个灵光一现的想法。

我认为这是我近期写过的最有差异化的一篇文章。我会逐步讲清楚它是如何运作的。

AI 资本支出与政府财政刺激之间存在类比，可以帮助理解其背后的机制。

在财政刺激中，政府发行国债，从而让私营部门承担期限风险，然后政府将这些现金投入使用。

这些现金在实体经济中循环并产生乘数效应。对金融资产价格的净影响是正向的，因为乘数效应会放大。

在 AI 资本支出中，超级云厂商（hyperscaler）要么发行债券，要么出售国债（或其他资产），让私营部门承担期限风险，然后再将这些现金投入使用。

这些现金在实体经济中循环并产生乘数效应。对金融资产价格的净影响也是正向的，因为乘数效应会放大。

这一流程顺畅，因为它是在利用经济中的“干粉”（dry powder）。它运作良好，并推动了所有资产的上涨。

这就是过去几年 AI 资本支出的范式，它感觉就像是增量的刺激，推动了经济和市场。

问题在于，一旦“干粉”耗尽，任何投入 AI 资本支出的每一美元都必须从其他地方抽取。

这会迫使资本进行凸性（convex）竞争。当资本稀缺时，会驱动对其最有效用途的评估，同时资本成本（市场利率）上升。

我要再强调一次：当资金短缺时，它会推动资产之间的优胜劣汰。

最投机性的资产会受到不成比例的损失，就像在资本过剩且生产性用途短缺时，它们会得到不成比例的收益一样。

从这个意义上说，AI 资本支出实际上起到了一种逆量化宽松（inverse QE）的作用，对投资组合产生负面平衡效应。

财政刺激很少会遇到这种情况，因为美联储通常最终成为期限风险的最终承接方，从而避免挤占其他资本用途。

这里“钱”（money）可以和“流动性”（liquidity）互换使用。流动性一词容易让人困惑，因为它有很多不同的用法。

我用一个类比来说明：钱或流动性就像水。你需要水位更高，金融资产（漂浮的橡皮鸭）才会上涨。

有几种方式可以实现：你可以增加水的总量（降息/量化宽松），疏通流入的管道（比如当前的 RMP 等操作），或者减少水的流出量。

大多数关于经济流动性的讨论，总是关注货币供应。然而，对货币的需求同样重要。我们目前面临的是需求过多，因此产生了挤出效应。

有新闻报道指出，世界上最深的口袋——沙特和软银——大多已经见底。过去十年，每个人都在疯狂买入资产，现在都已经“吃撑了”。

这意味着什么呢？

Altman（OpenAI CEO）去找他们，伸出双手乞求他们兑现之前的承诺。

与过去“干粉”充足的时期不同，他们现在必须卖掉一些东西来筹钱。他们会卖什么？

他们会筛选出低信念的投资组合，卖掉一些表现不佳的 BTC，一些面临破坏的 SaaS 股票，从表现不佳的对冲基金赎回资金。

这些对冲基金不得不卖出资产以满足赎回需求。

资产价格下跌，信心降低，保证金可用性紧缩，引发更多抛售。这样的效应会在金融市场中层层传导。

另外，特朗普提名 Warsh 也特别成问题，因为他认为问题是“钱太多”，而实际上我们面对的恰恰相反。这也是自他被提名以来，市场变动加速的原因。

我一直在想为什么 DRAM / HBM / NAND 厂商，比如 SNDK 和 MU，表现得比其他股票好得多。

当然，底层芯片价格在飙升。

但更重要的是，这些公司现在和未来一段时间都在超额盈利，即使盈利明显是周期性的，最终会下降。

当资本成本上升时，这提高了折现率。长周期、投机性资产受到惩罚，而短期现金流资产受益。

在这种环境下，加密货币自然遭受重创，因为它位于流动性条件的尖端。这也是为什么市场一直感觉“底部无底”。

高度投机的零售动量股无法维持涨幅，即便是基本面改善的板块也在挣扎。

主权和信用收益率上升，因为对资金的需求超过了供给。

这不是一个可以安于现状、长期持有的时期。现在是防守、非常谨慎挑选资产、管理风险的时候。

我不是让你全部抛售，这篇文章不是交易指引。把它当作背景信息，帮助理解正在发生的情况。

我大部分资金现在保持现金仓位，在高点卖掉了黄金和白银。我不急于买入任何东西。我相信今年如果耐心等待，会出现非常好的机会。