研究：Polymarket 的 3% 熟练交易者推动准确性，而非人群

一篇新的学术论文分析了2023年至2025年期间的每一笔 Polymarket 交易，得出结论称：根据研究人员在伦敦商学院和耶鲁大学于4月25日修订的工作论文中所述，该平台的准确性体现的是“知识渊博的少数人的智慧，而非众人之智”。

技能集中与交易者分布

该论文由 Roberto Gómez-Cram、Yunhan Guo、Howard Kung 和 Theis Ingerslev Jensen 撰写，审查了 170 万个账户、210,322 个市场，以及大约 13.7600 亿美元的交易量。

只有 3.14% 的账户符合“熟练赢家”的标准，意味着他们的订单流能够持续预测短期价格变动与最终结果。与做市商一起，这些熟练交易者的合计收益超过了全部收益的 30%，但账户占比低于 3.5%。

作者使用了符号随机化检验（sign-randomization test），将每位交易者的历史记录随机翻转买入/卖出方向后重新运行 10,000 次。以该基准衡量，仅靠原始的盈亏（profit-and-loss）并不能很好地代表技能：前 12% 的顶尖收益者中只有 12% 与熟练组重叠；而在对一组独立事件样本测试时，大约 60% 的“幸运赢家”会从盈利变成亏损。

技能的延续性

在 Polymarket 上，技能表现出不寻常的持续性。在训练样本中被归类为熟练的账户中，有 44% 的账户在留出样本（held-out sample）中仍保持熟练状态；相比之下，作者在对活跃的共同基金进行并行测试时，这一比例大约为 10%。

在被归类为不幸或非熟练的 67% 账户，会吸收平台全部的综合损失资金池。

内幕交易方面的担忧

作者指出了 1,950 个账户：这些账户在某单一事件发生前不久开仓，并在该事件结算后沉寂下来。与熟练交易者相比，这些账户每一美元的价格波动幅度大约高出 7 到 12 倍，但由于其过于集中在相互隔离的少数事件中，无法推动整体准确性。

论文还包含一个案例研究：涉及三个账户，它们在 12 月 27 日到 1 月 3 日之间开仓，并合计在得知美国军事行动前就押注超过 $630,000 以期推翻 Maduro。该事件与美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）的首份“首次内幕交易”指控相吻合：该指控涉及事件合约，针对的是美国陆军军士长 Gannon Ken Van Dyke，因其在突袭行动前根据保密信息进行交易。

监管与行业背景

这些发现发生在预测市场的敏感时期。据报道，Polymarket 正在商谈筹集 $400 million，估值为 $15 billion。华盛顿、纽约和加利福尼亚的立法者已提出旨在限制预测市场中内幕人士参与的法案或行政令。

该论文直接挑战了行业内普遍存在的营销说法。作者引用 Kalshi CEO Tarek Mansour 的话，称预测市场正在利用“众人智慧的力量”，并提到 Polymarket CEO Shayne Coplan 在接受 60 Minutes 采访时表示：金融层面的风险能比专家更有效地汇聚信息。Coplan 表示，Polymarket 代表的是“我们人类目前所拥有的最准确的东西，直到有人再创造某种超级水晶球。”