TeraWulf 签署 $19B Anthropic 租约，Bernstein 维持 $36 目标

Bernstein 维持对 TeraWulf (WULF) 的跑赢大盘评级和 36 美元目标价，此前该公司周一与 Anthropic 签署了一份价值 190 亿美元、为期 20 年的租约，并将其在 Abernathy 合资企业中的多数股权出售给一个由 Fluidstack 牵头的投资者集团。该租约涵盖 TeraWulf 位于肯塔基州 Hawesville 的 Justified Data 园区的 401 兆瓦 IT 负载，带来的经济效益优于 Bernstein 的模型预测，每 IT 兆瓦平均年收益为 240 万美元，而该机构之前的假设是 190 万美元。这两笔交易标志着 TeraWulf 业务模式向完全所有权、直接客户关系和完全运营控制转变，因为这家比特币矿商正在向 AI 基础设施多元化发展。

Anthropic 租约为肯塔基园区提供 401 兆瓦容量

Bernstein 表示，Anthropic 租约是 TeraWulf 的第三笔 AI 交易，此前已与 Core42 和由 Google 背书的 Fluidstack 达成协议。Bernstein 称，20 年期限是新兴 AI 基础设施参与者在多元化比特币矿商中签署的最长租约，其中大多数矿商正在签订 10 至 15 年的基础合同。该合同附带两个五年续约选项，可能再延长十年。根据 Bernstein 的说法，初始容量将于 2027 年下半年上线，2028 年初全面交付。

Bernstein 表示，TeraWulf 的 AI 订单簿目前约有 270 亿美元的合同收入，对应约 839 兆瓦的 IT 负载，涵盖 10 至 20 年期的交易。The Block 报道称，该协议预计将产生约 190 亿美元的收入。

TeraWulf 转向直接客户所有权模式

Bernstein 指出，这两笔交易标志着 TeraWulf 业务模式向完全所有权、直接客户关系和完全运营控制的转变。TeraWulf 在纽约、肯塔基和马里兰控制着约 3.6 吉瓦的电力资产，Bernstein 预计这一基础每年可支持 250 至 500 兆瓦的新关键 IT 负载。

TeraWulf 以 5.3 亿美元出售 Abernathy 合资企业股权

Bernstein 表示，TeraWulf 同意以 5.3 亿美元出售其在 Abernathy 合资企业中的 50.1% 股权，这相当于其投资的 4.5 亿美元股权获得约 18% 的回报。该合资企业成立于 2025 年 10 月，旨在德克萨斯州 Abernathy 开发一个 168 兆瓦的数据中心园区，Fluidstack 既是合作伙伴也是主要租户。买方集团由 Fluidstack 牵头。

付款分三期：签署后 14 天内支付 2.5 亿美元，2026 年底前支付 1.5 亿美元，剩余约 1.3 亿美元于 2027 年 4 月 30 日前支付，可能进行调整。Bernstein 表示，TeraWulf 计划将所得款项重新部署到完全拥有的 AI 基础设施建设中。

Bernstein 预计 AI 收入到 CY30 将增长至 17 亿美元

改善后的 Anthropic 收益被 Abernathy 合资企业收入的损失所抵消，使得 Bernstein 的稳态估计基本不变。该机构在两次调整后将 CY30 调整后 EBITDA 预估提高了约 4300 万美元。

Bernstein 预计净 AI 收入将从 CY26 的 2.09 亿美元增长到 CY30 的 17 亿美元，复合年增长率为 70%。Bernstein 还预计 TeraWulf 的 HPC EBITDA 在同一时期将以 94% 的复合年增长率增长，到 CY30 达到 15 亿美元，利润率稳定在 85% 左右。

Bernstein 给予 TeraWulf 每股 36 美元估值

Bernstein 基于其 CY30 稳态预估，按一年期远期 EV/EBITDA 的 21 倍对 TeraWulf 进行估值，折现后目标企业价值为 250 亿美元，在调整 66 亿美元净债务后得出 36 美元目标价。

分析师指出客户集中度是一个下行风险，订单簿依赖于少数租户，公司需要随着时间的推移实现多元化。根据 The Block 的股票数据，WULF 股价周一收于 22.21 美元，上涨 4.9%。

常见问题

周一 TeraWulf 在 Anthropic 方面宣布了什么？

TeraWulf 与 Anthropic 签署了一份价值 190 亿美元、为期 20 年的租约，涵盖其位于肯塔基州 Hawesville 的 Justified Data 园区的 401 兆瓦 IT 负载。该租约每 IT 兆瓦平均年收益为 240 万美元，高于 Bernstein 此前 190 万美元的假设。

Anthropic 的容量何时上线？

根据 Bernstein 的说法，初始容量预计将于 2027 年下半年上线，2028 年初全面交付。

TeraWulf 为其 Abernathy 合资企业股权获得了多少资金？

TeraWulf 同意以 5.3 亿美元出售其在 Abernathy 合资企业中的 50.1% 股权，这相当于其投资的 4.5 亿美元股权获得约 18% 的回报。付款分三期：签署后 14 天内支付 2.5 亿美元，2026 年底前支付 1.5 亿美元，2027 年 4 月 30 日前支付约 1.3 亿美元。