元大证券因 BigWave Robotics 首次公开募股（IPO）修订遭审查

远东证券（Yuanta Securities）的主承销能力受到质疑。其担任主承销商的 BigWave Robotics 反复根据金融监督服务（FSS）的要求修改证券注册文件。BigWave Robotics 于 5 月提交首次证券注册，随后收到了金融监督服务（FSS）的两次更正/补正请求，要求补充业绩预估、可比公司选择、估值方法和商业计划风险。此次修订导致可比公司、估值倍数和发行价格区间发生变化，引发外界对远东证券在加速 IPO 业务扩张过程中，首次尽职调查是否足够全面的疑问。

BigWave Robotics 提交经修订证券注册文件，估值口径更新

BigWave Robotics 近期提交了经修订的证券注册文件，并恢复了其 KOSDAQ 上市流程。远东证券担任主承销商，Mirae Asset Securities 担任联合主承销商。通过修订流程，公司所用的可比公司发生了显著变化。初始注册文件将 Yujin Robotics、Robostar、T Robotics 和 CMes Robotics 列为可比公司。经修订的注册文件仅保留 Yujin Robotics，同时新增 Raon Robotics、Eugene Robot 和 P&S Robotics——替换了原四家公司中的三家。

估值方法在亏损公司方面继续采用市销率（PSR）口径，但可比公司的平均 PSR 从 18.51x 降至 16.19x。折扣前的每股估值从 36,574 韩元下调至 31,978 韩元。发行价格区间从 22,000-27,000 韩元下调至 20,000-24,000 韩元，低端下降 9.1%，高端下降 11.1%。在拟发行股数仍为 200 万股的情况下，预期发行规模从 44-54 十亿韩元减少至 40-48 十亿韩元。

公司及承销团还为投资者参考新增了市盈率（PER）估值口径，测算得出的发行价格区间为 9,392-11,262 韩元——约为实际发行价格区间的一半。经修订的注册文件还包含投资注意事项，称基于 PSR 的发行价格可能高于基于 PER 的计算结果。

远东证券将 IPO 团队扩充至 30 名成员

今年初，远东证券将其 IPO 组织扩充至约 30 人，并设定目标：每年主导 5-7 笔上市。3 月，该公司招募有经验的专业人士，负责企业估值、尽职调查、初步审查申请以及证券注册文件准备。今年，公司参与了 Inventera 和 Cosmo Robotics 的 KOSDAQ 上市项目，合计发行规模约 446 亿韩元。

自 2021 年以来，远东证券的主承销活动较为有限。此前在担任 CMes 的联合主承销商，并参与 TXR Robotics 的收购承销团之后，今年该公司开始更为认真地扩展其 IPO 业务。BigWave Robotics 是远东证券在扩大 IPO 市场影响力过程中，一项关键的主承销项目。特殊上市案例要求主承销商评估企业成长潜力与业务可行性，同时阐述判断依据。

行业观察者质疑首次注册标准

尽管 BigWave Robotics 是证券注册的法定申报主体，且 Mirae Asset Securities 以联合主承销商身份参与，但行业观察者质疑，由远东证券牵头的承销团在首次注册阶段，对可比公司选择与估值论证的核验是否充分。FSS 的更正/补正请求属于面向投资者保护的常规审查流程，即便在大型证券公司担任承销商的情况下也会发生。仅凭更正/补正请求本身，并不能确定是否存在承销能力问题。

不过，本案涉及更换了大多数可比公司，同时还下调了估值倍数与发行价格区间——其性质不同于单纯的解释补充或排版性修正。一位金融投资业界人士表示：“在快速扩充 IPO 组织和承销合同很重要的同时，尽职调查、估值与注册文件准备的内部核验能力必须同步得到支撑。由于可比公司与发行价格在更正过程中发生了显著变化，因此有必要审视首次注册的完整性是否足够。”

FAQ

BigWave Robotics 对其证券注册做出了哪些变更？

BigWave Robotics 将其四家可比公司中的三家进行了更换，仅保留原名单中的 Yujin Robotics，同时新增 Raon Robotics、Eugene Robot 和 P&S Robotics。可比公司的平均 PSR 从 18.51x 降至 16.19x，发行价格区间从 22,000-27,000 韩元下调至 20,000-24,000 韩元。

远东证券是如何扩展其 IPO 业务的？

今年初，远东证券将其 IPO 组织扩充至约 30 人，并设定目标：每年主导 5-7 笔上市。该公司在 3 月招募有经验的专业人士，负责企业估值、尽职调查和证券注册文件准备，并参与了今年 Inventera 和 Cosmo Robotics 的 KOSDAQ 上市项目。

FSS 为什么要求对 BigWave Robotics 的注册进行修订？

FSS 要求 BigWave Robotics 补充业绩预估、可比公司选择、估值方法和商业计划风险——这些要素构成发行价格计算的基础。公司在收到上述要求后提交了两份经修订的注册文件。