《GENIUS 法案》已于 2025 年 7 月 18 日签署成为联邦法律，禁止获准的稳定币发行方在《第 4(a)(11)》条款下向持有人支付任何形式的利息或收益。该禁令适用于与持有稳定币相关的现金支付、代币分配以及类似的福利。该禁止并未对所有发行方一视同仁：Tether 的全球 USDT 完全不受 United States 的框架约束，而 Circle 受美国监管的 USDC 落入 federal yield ban 之下，使得稳定币市场出现竞争性不对称——离岸发行方保留了 U.S. Treasuries 等带来的收益优势，而这些优势在 U.S.-regulated 实体中无法获得。
第 4(a)(11) 条款：禁止获准发行方支付收益
《GENIUS 法案》第 4(a)(11) 条款包含关键措辞：根据 Spark 对该法案储备与收益条款的拆解，获准支付稳定币发行方不得以任何形式向持有人支付收益或利息。该禁令覆盖直接分配，也覆盖与用户余额绑定的返现式与基于积分的“变通方案”。State Street Global Advisors 在另一份说明中指出，发行方必须在高质量流动资产中以 1:1 持有储备，主要是现金与短期美国国债。他们从这些储备中赚取收益，而持有人一无所获。
美国货币监理署（OCC）进一步扩展了该禁令。Perkins Coie 指出：在 2026 年 2 月 25 日，OCC 发布了一份 376 页的拟议规则制定文件，引入了一个可反驳推定，用于覆盖关联方与第三方的收益安排。在该拟议规则下，发行方与相关第三方之间任何协调安排，只要用于支付持有人的收益，就被推定违反该法案。该意见征集期于 2026 年 5 月 1 日结束。
Tether、Circle 及离岸主体面临不同的收益规则
收益禁令约束在美国联邦稳定币框架下运营的发行方。Tether 的旗舰 USDT 由离岸发行，当前不受《GENIUS 法案》的储备与收益条款约束。来自 UAE、Singapore 或 Hong Kong 的稳定币发行同样不受此类禁令影响。Circle 可以对通过其海外监管实体发行的稳定币提供收益——但只有受美国监管的 USDC 被排除在外。
Circle 保留通过非美国实体来设计收益型代币化产品的选择，正如其对 USYC 的做法一样：USYC 是在百慕大 DABA 牌照下发行的一款收益型代币化货币市场基金。
Tether 于 2026 年 1 月 27 日通过 Anchorage Digital 推出 USA₮
Tether 采取了单独覆盖美国业务板块的策略。2026 年 1 月 27 日，Tether 推出 USA₮：由 Anchorage Digital Bank 发行的独立、美元抵押代币。该银行自 2021 年 1 月起已持有来自 OCC 的国家信托牌照。Cantor Fitzgerald 担任储备托管方，曾任白宫加密货币委员会执行董事的 Bo Hines 被任命为 Tether USA₮ 实体的 CEO。该结构让合规的美国产品被置于一个拥有全国性牌照的银行体系内，同时让全球 USDT 不在该法案的触达范围内。
Anchorage Digital 的 CEO 与联合创始人 Nathan McCauley 在启动公告中表示，USA₮ “体现了当稳定币发行在 United States 的银行体系内部完成、在真实监督下进行、在真实问责下运作、并达到真实规模时所能实现的可能性。”
Circle 于 2026 年 7 月 10 日获得 OCC 牌照批准
Circle 在 2026 年 7 月 10 日获得最终 OCC 批准，建立 First National Digital Currency Bank，并以 Circle National Trust 的名义运营。公司于 2025 年 6 月 30 日提交申请，并在 2025 年 12 月获得附条件批准。该牌照是首次将 Circle 置于 OCC 直接的联邦监管之下。
获批时，USDC 的流通规模约为 732 亿美元，使其成为全球最大的受监管稳定币。Circle 联合创始人兼 CEO Jeremy Allaire 在一份新闻声明中写道，联邦监管为金融机构提供了“清晰度与信心”，从而能在公共区块链之上进行建设。Fintech 咨询公司 FS Vector 的管理合伙人 Jasper Sneff-Nanni 向《American Banker》表示，开放信托银行对 Circle 而言是“一项极其了不起的成就”，并且对稳定币来说，是迈入《GENIUS 法案》世界的一步。
收益禁令为受美国监管的发行方制造合规罚金
竞争性扭曲只朝一个方向发生。Circle 的 S-1 文件显示，2022 年至 2024 年间，USDC 储备资产赚取的利息占公司总收入的 95% 至 99%，Spark 研究指出。标准的 USDC 持有人不获得这部分收益。收益全部流向发行方。
Tether 在 2025 年从约 1930 亿美元的储备资产中获得超过 100 亿美元的净利润，这些储备支撑约 1860 亿美元的 USDT 流通，主要来自国债收益。Tether 在争夺 United States 市场份额时，通过单独架构的 USA₮ 继续保有其全球收益优势。其结果是一种合规罚金，最严厉地落在最早寻求美国监管的发行方身上。Circle 将 USDC 打造成完全受监管、完全可核验的产品。
在《GENIUS 法案》框架下，合规意味着无法像离岸稳定币那样、也无法像 DeFi 借贷协议那样在收益率上展开竞争。根据 DeFiLlama 的数据，2026 年期间，USDC 在 Aave 与 Compound 上的供给利率在个位数中间值上下波动（中个位数）。
一份 2026 年 3 月发布的国会研究服务（Congressional Research Service）报告用直白的方式界定了争论：银行倾向于严格禁止向稳定币支付利息，并一直主张关闭任何尚存的漏洞。加密行业参与者则将银行的反对视为非竞争性行为，即现有主体为保护价值 6.6 万亿美元的美国交易型存款市场而进行的保护。《GENIUS 法案》将于 2027 年 1 月 18 日生效，即监管机构发布最终实施规则后的 120 天，或以先到者为准。
常见问题
《GENIUS 法案》对稳定币发行方禁止了什么？
《GENIUS 法案》已于 2025 年 7 月 18 日签署成为联邦法律，禁止获准的稳定币发行方在《第 4(a)(11)》条款下向持有人支付任何形式的利息或收益。该禁令适用于现金支付、代币分配、返现式安排以及与用户余额绑定的基于积分的“变通方案”。发行方必须在高质量流动资产中以 1:1 持有储备，并从这些储备中赚取收益，但持有人不会获得任何收益。
为什么 Tether 的 USDT 能避开收益禁令，而 Circle 的 USDC 却不能？
Tether 的旗舰 USDT 由离岸发行，当前不受《GENIUS 法案》的储备与收益条款约束。收益禁令只约束在 United States 的美国联邦稳定币框架下运营的发行方。Circle 受美国监管的 USDC 落入联邦禁止之下，而 Tether 于 2026 年 1 月 27 日通过 Anchorage Digital Bank 推出独立的合规产品 USA₮，以服务 United States 市场且不影响全球 USDT。
Circle 何时获得 OCC 对其全国性信托牌照的批准？
Circle 于 2026 年 7 月 10 日获得最终 OCC 批准，建立 First National Digital Currency Bank，并以 Circle National Trust 的名义运营。公司于 2025 年 6 月 30 日提交申请，并在 2025 年 12 月获得附条件批准。获批时，USDC 的流通规模约为 732 亿美元。
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