韩国分析师上调 SK 海力士、Celltrion、LG H&H 的股票目标价

三名韩国证券分析师在 7 月 27-31 日当周上调了多只大型股票的目标价格，违背了更广泛的市场下调趋势。韩国投资证券的蔡敏淑（Chae Min-sook）于上月 30 日将 SK 海力士（SK Hynix）的目标价格从 380 万韩元上调至 470 万韩元，创下 14 家覆盖该股券商中的最高目标价格——其中有 6 家在同一天下调了目标。梅里茨证券的金俊英（Kim Jun-young）于上月 28 日将 Celltrion 的目标从 266,887 韩元上调至 29 万韩元；而 DB 证券的许贞娜（Huh Je-na）于上月 30 日将 LG Household & Health Care 上调至买入（Buy），目标价为 38 万韩元，同比上升 52%。这些上调反映了分析师对半导体供给复苏、利润率更高的新产品销售动能以及尽管市场对 AI 基础设施投资可持续性仍存疑虑、北美市场盈利能力的信心。报告日期前，SK 海力士从 6 月 25 日的 2.987 百万韩元高点下跌 55.74% 至 1.322 百万韩元；随后在上月 31 日因市场情绪转变——在确认大科技公司 AI 收入以及对冲基金去杠杆进展达到后期——股价大涨 29.95%，并冲至当日涨停的 1.718 百万韩元。

韩国投资上调 SK 海力士目标至 470 万韩元，因市场下调

韩国投资证券的蔡敏淑在上月 30 日维持对 SK 海力士的买入（Buy）和增持（Overweight）评级，同时将目标价格从 380 万韩元上调至 470 万韩元。此次调整发生在：当日 14 家覆盖 SK 海力士的券商中有 6 家下调了目标——包括大信证券（Daishin Securities）、NH 投资证券（NH Investment & Securities）、信安投资（Shinhan Investment）、三星证券（Samsung Securities）、韩华投资证券（Hanwha Investment）以及 Kiwoom Securities。470 万韩元的目标价为所有券商对该股预测中的最高值。报告日期当天，SK 海力士收于 1.322 百万韩元，较其 6 月 25 日的 2.987 百万韩元高点下跌 55.74%。

蔡将近期股价调整归因于市场对 AI 投资可持续性的疑虑扩大，而非基本面恶化。上月 31 日，SK 海力士股价上涨 29.87亿韩元（29.95%）至当日涨停的 1.718 百万韩元，当日投资者情绪在确认微软与亚马逊的 AI 盈利能力后回转，同时市场也认识到大型对冲基金去杠杆已进入后期阶段。

SK 海力士（SK Hynix）的 Q2 业绩比市场共识低 6.4%，但实现了创纪录的季度营业利润率 76%。D-RAM 与 NAND 的营业利润率分别达到估计 78% 和 67%。营业利润缺口源于 Q2 的 D-RAM 价格上涨低于市场预期，原因是出货时点延迟，而非需求疲弱。SK 海力士表示，Q2 产品出货被推迟至下半年，导致 Q2 平均售价（ASP）低于预期；而预计 Q3 的 D-RAM 价格将环比约上升 20%，高于最初 10% 的估计。

蔡将 2026 与 2027 年的年度营业利润预测上调至 13.22亿亿韩元和 13.22亿亿韩元，分别上调 10% 与 11%。预计平均售价将维持在较高水平，基于最长达五年的长期供货协议（LTA）；此外，HBM4 的规模化量产出货从 Q3 开始，也将进一步推升价格。内存价格在一年内（截至 2025 年）上涨了四倍，但超大规模（hyperscalers）仍继续进行 AI 基础设施投资。客户要求加快出货，导致产量在交付时点上即时交付，而对内存供应商与客户而言安全库存不足。

蔡还于上月 31 日将三星电子（Samsung Electronics）的目标价格从 17.18亿韩元上调至 17.18亿韩元，逆向于 Mirae Asset Securities、BNK Investment & Securities、Shinhan Investment 与 Samsung Securities 的目标下调。蔡强调，今年下半年及明年半导体供给短缺将进一步加剧，称应将重点从短线价格波动转向公司的价值与盈利轨迹。

梅里茨证券上调 Celltrion 目标至 29 万韩元，因新产品增长

梅里茨证券的金俊英（Kim Jun-young）在上月 28 日维持对 Celltrion 的买入评级（Buy），同时将目标价格从 266,887 韩元上调至 29 万韩元。Celltrion 股价在报告发布日的前一天下跌了 4.47%。金预计随着 Celltrion 扩大高毛利新产品销售，并建立北美直销体系（North America direct sales system），盈利潜力将增长。新产品销售占总营收的比重从去年 Q2 的 53% 扩大至今年 Q2 的 65%，营业利润率（OPM）提升 7.2 个百分点至 32.4%。

此前近期推出的五款新产品的合计 Q2 销售额达到 3144 亿韩元，同比上升 368.8%，环比上升 48.8%。来自新泽西州 Branchburg 设施的 Q2 CMO（合约定制制造组织）销售额 500亿韩元，已根据收购会计将其调整为收购成本，因此未计入营业利润。剔除此项后，核心业务的 OPM 达到 33.6%，确认通过北美直销实现的新产品增长以及降低固定成本负担，正在转化为利润改善。

金强调，新产品增长包括 Omcloe 以及 Zymfentra 销售的恢复常态化是关键因素。随着高毛利新产品快速增长、北美直销体系逐步建立，固定成本杠杆效应开始显现。由此，金将 2027 年 EBITDA（息税折旧摊销前利润）预测上调至 2.5353 万亿韩元。

DB 证券上调 LG Household & Health Care 至买入，目标价 38 万韩元

DB 证券的许贞娜（Huh Je-na）于上月 30 日将 LG Household & Health Care 从中立（Neutral）上调至买入（Buy），将目标价格从此前水平提高 52% 至 38 万韩元。继业绩公告跑赢市场共识之后，信韩投资（Shinhan Investment）、NH 投资（NH Investment）、KB Securities、LS Securities、现代汽车证券（Hyundai Motor Securities）、Eugene Investment 与 Kyobo Securities 也上调了 LG H&H 的目标价，但 DB 证券的 29.87亿韩元目标为最高。许引用北美子公司转为盈利，提升了盈利可视度，预计下半年盈利将持续，驱动因素包括因新渠道扩张带来的高销售增长。

LG H&H 的 Q2 合并营业利润达到 1,028 亿韩元，即便考虑到一次性来自美国关税退款的 150 亿韩元收益（其中化妆品 120 亿韩元、家居用品 30 亿韩元），仍超过预期。按国家拆分的海外销售占比为：北美 35%、中国 30%、日本 18%。

北美销售同比增长 46.6%，由 Dr. Groot 带动，实现创纪录收入。北美子公司在营销支出增加的情况下仍实现季度盈利能力，自有品牌销售占比达到 50%。下半年将推进新渠道扩张，包括进军 Sephora 与 Costco。

在下半年，LG H&H 将调整 The History of Whoo 主要产品线在免税渠道的供给量，但预计由于去年下半年基数较低，销量将恢复增长。LG H&H 当前股价对应 12 个月远期市盈率（PER）为 14 倍。许从盈利修复转折（earnings turnaround）角度给出买入（Buy）观点，计算目标价时对 2026 年采用目标 PER 18 倍、对 2027 年采用 20 倍，较此前的 15 倍上调。

常见问题

为什么韩国投资在其他券商下调时仍上调 SK 海力士目标价？

韩国投资分析师蔡敏淑认为，SK 海力士股价下跌源于市场对 AI 投资可持续性的怀疑，而非基本面走弱。蔡预计 Q2 的出货延迟将推动 Q3 的 D-RAM 价格实现约 20% 的环比增长，超过最初 10% 的估计，并基于长期供货协议下持续维持较高的平均售价（ASP），以及即将启动的 HBM4 产能爬坡，将 2026-2027 年的营业利润预测上调 10-11%。

是什么推动 Celltrion 的 Q2 营业利润率提升至 32.4%？

Celltrion 的营业利润率在 Q2 上升 7.2 个百分点至 32.4%，原因是新产品销售额从去年同比的总营收占比 53% 扩大至 65%。五款近期推出的产品带来合计销售额 3144 亿韩元，同比增长 368.8%。北美直销体系降低了固定成本负担，不考虑非经常性 CMO 会计调整时，核心业务营业利润率达到 33.6%。

LG Household & Health Care 的北美业务是如何转为盈利的？

LG H&H 在 Q2 的北美销售同比飙升 46.6%，实现由 Dr. Groot 品牌表现带动的创纪录收入。尽管增加了营销支出，北美子公司仍实现季度盈利能力，自有品牌销售占总营收的比重达到 50%。DB 证券分析师许贞娜预计，下半年盈利将持续，驱动因素包括新渠道切入，包括 Sephora 与 Costco。