TransMedics 股价下跌 58%，尽管在 26 年后首次实现盈利

TransMedics（TMDX）是一家器官运输技术公司，由心脏外科医生 Walid Hassanein 博士于 1998 年创立。该公司在 2025 年尽管在 2024 年完成 26 年运营后首次实现盈利，股价仍出现显著下跌。公司股票从 2024 年 8 月的 $177 下跌至约 $75，原因在于经营利润率恶化：尽管 2025 年收入达到 6.055 亿美元，但 2024 年第 1 季度的 20.7% 下降到 2025 年第 1 季度的 10.4%。TransMedics 开发了 Organ Care System（OCS），一种温态灌注技术，可在运输过程中将捐赠器官维持在可运作的状态，从而解决传统“冰盒”方法的局限——该方法会导致 80% 的捐赠肺被丢弃。器官移植行业面临关键时间约束：心脏在常规冷藏下仅可存活 4-6 小时，肺为 6-8 小时，这造成大量器官浪费，而 TransMedics 的技术旨在减少这种浪费。

TransMedics 开发温态灌注技术以应对器官浪费

TransMedics 创建了 Organ Care System（OCS），在运输期间维持器官处于温热且可运作的状态，而非进行冷藏。根据美国器官采购与移植网络（OPTN）的数据，2024 年美国共有 17,004 名脑死亡捐献者，但实际移植率仅为：肺 20%、心脏 27%、肝脏 64% 和肾脏 63%。OCS 系统通过向器官循环温氧血液，使心脏能够搏动、肺能够呼吸、肝脏在运输过程中能够产生胆汁。该系统由脉动泵控制台、气体交换器、血液加热器、电池、无线监测器和传感器组成；还包括器官用无菌腔体以及专用灌注液。心脏在运输期间维持在 34 摄氏度。公司于 2018 年 3 月获批肺部的 FDA 上市前批准（PMA），于 2021 年 9 月获批肝脏的 PMA，并于 2021 年获批心脏。

Walid Hassanein 博士在手术中目睹器官被丢弃后创办公司

Walid Hassanein 博士生于 1969 年，成长于埃及郊区开罗。起初他原本希望成为一名飞行员，后来转而投身医学。他在开罗大学医学院就读，之后转学至乔治敦大学，并在那儿获得医学博士学位（M.D.）。他在乔治敦大学医学中心完成了两年的普通外科培训，并在 West Roxbury Veterans Hospital 和 Brigham and Women’s Hospital 担任三年心胸外科研究员。1998 年 5 月，Hassanein 在第 78 届美国胸外科协会（AATS）年会上发表论文，展示在心脏移植期间，灌注相比冷藏能提高成功率。该论文于 1998 年 7 月被《胸腔与心血管外科杂志》（JTCVS）接收发表。Hassanein 在一个月后创办公司，初始资金来自退伍军人事务部的医学研究资助以及 Richard Warren 外科研究与教育基金。

TransMedics 在 26 年后于 2024 年实现首次盈利

根据向 SEC 提交的文件，TransMedics 2021 年收入为 3,030 万美元、2022 年为 9,350 万美元、2023 年为 2.416 亿美元、2024 年为 4.415 亿美元、2025 年为 6.055 亿美元。经营亏损在 2023 年为 2,870 万美元，而 2024 年转为盈利 3,750 万美元，并在 2025 年达到盈利 1.086 亿美元。公司在 2019 年于 Nasdaq 上市前，通过 16 轮融资筹集了约 2.66 亿美元。2006 年 3 月，TransMedics 在由总部位于英国的 3i Group 牵头的一轮融资中筹集了 2,975 万美元；2011 年 3 月又由 Foundation Capital 和 Kleiner Perkins 牵头融资 3,600 万美元。公司的市值为 26.4 亿美元。TransMedics 通过推出 National OCS Program（NOP）将业务从设备销售扩展到端到端的器官获取、运输与灌注服务。公司运营 22 架专用器官运输飞机，拥有超过 140 名全职飞行员、19 个临床枢纽、超过 50 名专职取器官外科医生，以及超过 200 名临床协调员和支持人员。2025 年第 1 季度，NOP 的 82% 航班使用的是公司自有飞机。

2025 年经营利润率收缩导致股价下跌 58%

TransMedics 股价在 2024 年 8 月见顶至 $177，2025 年初在约 $140 附近交易，随后跌至约 $75。调整后的经营利润率从 2024 年第 2 季度峰值 23.2% 下滑至 16.4%（第 3 季度）、13.9%（第 4 季度）以及 2025 年第 1 季度的 10.4%。同一时期，GAAP 经营利润率从 19.1% 降至 7.6%。调整后每股收益（EPS）在一年内下降 59%，从 $0.74 降至 $0.30。公司在 5 月 5 日公布 2025 年第 1 季度结果后，股价下跌近 25%。2025 年第 1 季度研发费用增长 45%，销售与行政费用同比上升 41%，主要由飞机运营、欧洲扩张以及下一代临床试验推动。收入增长率从 2024 年第 2 季度的 38% 放缓至 32%（第 3 季度）、32%（第 4 季度）以及 2025 年第 1 季度的 21%。2025 年第 1 季度肝脏运输收入达到 1.39 亿美元，增长 27.7%；而心脏运输收入仅增长 3.5% 至 3,090 万美元，肺运输收入则下降 29.6% 至 280 万美元。

公司扩展为全服务器官运输并建立机队

TransMedics 推出 National OCS Program（NOP），接管医院此前各自独立管理的器官获取团队协调、运输与灌注整个流程。公司收购了 22 架专用器官运输飞机，并聘请了超过 140 名全职飞行员。根据公司数据，TransMedics 在美国心脏、肺和肝脏移植中的采用率从 2022 年的 6% 提高到 2025 年的 26%。2014 年，澳大利亚悉尼的 St. Vincent’s Hospital 成功使用 OCS，将来自循环死亡后捐献（DCD）捐献者的停跳心脏完成移植。2015 年，英国的 Papworth Hospital 在欧洲完成了同样的手术流程。由 2006 年设计、用于美国心脏批准的 PROCEED II 试验，于 2021 年在历时 15 年后获得 FDA 批准。TransMedics 将策略转向关注那些已被多家医院拒绝的边缘型供体心脏；在被接受前，试验用器官平均经历 29 次医院拒绝。

TransMedics 面临来自全球医疗器械公司的竞争加剧

2024 年 10 月，日本 Terumo 以 1.5 亿美元收购英国的 OrganOx，冷藏保鲜公司 Paragonix 则被瑞典的 Getinge 收购。TransMedics 于 2025 年 5 月推出 CHOPS，这是一种用于短途器官运输的冷藏保鲜设备。公司正在进行 ENHANCE 临床试验用于心脏，并开展 DENOVO 临床试验用于肺；计划在 2027 年启动肾脏临床试验，并在 2029 年后瞄准获得肾脏批准。美国每年的肾脏移植数量超过 20,000 例，规模大于心脏、肺和肝脏移植合计。TransMedics 维持其 2025 年收入指引为 7.27 亿美元至 7.57 亿美元，代表 20%-25% 的增长。截至 2025 年 3 月，公司现金储备为 4.617 亿美元。华尔街分析师的平均目标价为 1.12 亿美元，比当前价格高 48%，尽管近期目标价已被下调。公司表示预计投资支出将减少，且收入扩张将在年末得到确认；而市场认为 2026 年初更可能成为时间表。

常见问题

TransMedics 开发了哪项技术来提升器官移植成功率？

TransMedics 开发了 Organ Care System（OCS）。该系统通过在运输期间将含氧血液循环灌注至器官，使捐赠器官保持在温热、可运作的状态，从而让心脏能够搏动、肺能够呼吸，而不是使用传统“冰盒”冷藏方式；传统方式导致 80% 的捐赠肺被丢弃。

为何 TransMedics 在实现盈利后仍在 2025 年股价下跌？

TransMedics 股价从 2024 年 8 月的 $177 下跌至约 $75，因为经营利润率从 2024 年第 1 季度的 20.7% 压缩至 2025 年第 1 季度的 10.4%。这主要由研发费用上升 45% 以及与飞机运营、欧洲扩张和临床试验相关的销售与行政费用上升 41% 造成；同时收入增长放缓至 21%。

TransMedics 如何超越医疗器械销售实现扩张？

TransMedics 推出了 National OCS Program（NOP），通过运营 22 架专用飞机并配备超过 140 名飞行员、19 个临床枢纽、超过 50 名取器官外科医生以及超过 200 名支持人员，提供全服务的器官获取、运输和灌注；2025 年第 1 季度的 82% 航班使用的是公司自有飞机。