元大证券：美元兑韩元汇率年底触及 1,400 韩元的概率为 93%

Yuanta Securities 经济学家 Kim Ho-jeong 预测，受外汇市场供需动态改善推动，USD-KRW 汇率在年末达到 1,400 韩元的概率为 93%。该预测源于具有时限性的供给因素，包括 SK Hynix 的货币兑换操作以及韩国被纳入世界国债指数（WGBI）。Kim 在 10 日发布的一份报告中公布了这项分析，预计年末汇率中位数为 1,371 韩元，同时指出，随着韩元升值因素在第四季度消退，汇率可能面临上行压力。

Yuanta Securities 预测触及 1,450 韩元的概率为 22%

Kim Ho-jeong 表示，近期韩元走强源于“SK Hynix 的货币兑换操作以及韩国纳入 WGBI 所带来的具有时限性的供给效应”。根据该公司估算的 2026 年 USD-KRW 汇率概率分布，年末中位数为 1,371 韩元。Kim 解释称：“即使将 SK Hynix 货币兑换和韩国纳入 WGBI 所产生的供给效应减半，或扩大至 1.5 倍，年末汇率向下触及 1,400 韩元的概率仍处于 89%至 96%之间。”

这位经济学家补充称：“无论如何衡量供给因素，第三季度韩元走强的结论都不会改变。”与此同时，Kim 评估认为，随着韩元升值因素在第四季度消退，USD-KRW 汇率在年末升至 1,450 韩元的概率为 22%。

Kim 指出：“如果只看 1,371 韩元的年末中位数，可能会被理解为汇率波动有限的预测，但概率分布的两端都较为分散。”他解释称：“汇率跌破 1,400 韩元和升至 1,450 韩元以上的概率都不低”，并将当前形势描述为可能向任一方向出现大幅波动的阶段。

对于货币对冲，Kim 建议在 1,410 韩元至 1,395 韩元的区间内执行。

有序与无序阶段的韩元兑日元相关性不同

关于韩元兑日元的关系，Kim 判断，两种货币在“有序阶段”同步变动，但在“无序阶段”则会出现分歧。他表示：“在由政策主导的、有序的日元升值阶段，韩元与日元会朝同一方向升值；而在由强制平仓主导的无序阶段，两者的走势则会反转。”

Kim 引用了 2024 年 8 月 5 日这一实证案例，并指出，在股市崩盘期间，“尽管日元升值超过 2%，韩元实际上却走弱”。他解释称，这是因为当避险情绪达到极端水平时，韩元会被视为风险资产。

这位经济学家将日元走强、同时外国投资者在韩国股票市场净卖出超过 1 万亿韩元的情况，确定为无序阶段的边界信号。Kim 估计，USD-JPY 汇率在年末达到 152 日元和 147 日元的概率分别为 79%和 57%。

美日政策协调减轻韩国当局的干预负担

Kim Ho-jeong 强调：“近期美日货币当局协调进行汇率防御，部分缓解了全球美元走强的压力。这无疑代表着一个有利阶段，有助于减轻韩国外汇当局进行市场干预的负担。”不过，他也强调了一个结构性困境：“随着日本当局反复实施实际干预措施，全球投机资本对日元套利交易被迫平仓的担忧将再次出现，最终反过来推高被归类为风险资产的韩元波动性——这一结构性困境必须一并加以监测。”

常见问题

Yuanta Securities 认为 USD-KRW 汇率年末达到 1,400 韩元的概率是多少？
Yuanta Securities 经济学家 Kim Ho-jeong 预测，USD-KRW 汇率年末达到 1,400 韩元的概率为 93%，预测中位数为 1,371 韩元。

为什么韩元兑日元的相关性会在市场承压期间反转？
Kim Ho-jeong 解释称，在由强制平仓驱动的无序阶段，韩元被视为风险资产，而日元则充当避险资产。2024 年 8 月 5 日股市崩盘期间，日元升值超过 2%，而韩元走弱，展现了这种走势分歧。

Yuanta Securities 建议 USD-KRW 的对冲执行价位是多少？
Kim Ho-jeong 根据概率分布分析，建议在 1,410 韩元至 1,395 韩元的区间内执行货币对冲。