韩国 DIP 融资争议引发行业对市场收缩的担忧

韩国金融投资业正密切关注 Homeplus 重整案后围绕 DIP（债务人持有）融资展开的监管讨论。金融监督院院长李灿镇表示，由主要股东和最大债权人提供资金并获得优先受偿并不恰当。业内人士警告称，监管限制和负面舆论可能会压缩刚刚起步的 DIP 融资市场，导致陷入困境的企业错失重整的关键窗口。DIP 融资为正在接受法院重整程序的企业提供紧急运营资金，贷款可用于支付员工薪资、购买原材料和支付产品货款，并依据《债务人重整法》享有优先于重整债权的受偿地位。

优先受偿是对 DIP 融资高风险的补偿

《债务人重整法》将 DIP 融资列为公益债权，其受偿顺序优先于现有重整债权和有担保债权。如果没有优先受偿地位，金融机构不太可能向违约风险较高的困境企业提供贷款。一名企业重整律师解释称，优先受偿权并不能保证本金收回，并指出即使资产被完全耗尽，DIP 融资仍可能遭受损失。

韩国 DIP 融资的优先权仅在重整程序内有效，并非绝对优先于现有有担保债权。如果重整程序结束时仍有未偿还的有担保债权，或者企业转入破产程序后，有担保债权人得以处置抵押资产，DIP 融资的回收前景就会恶化。美国允许法院授予 DIP 融资高于现有有担保债权的优先顺序，而韩国制度下的优先权相对于现有担保权仍然有限。

DIP 融资推动并购和企业重整

DIP 融资不仅用于支付运营费用，还能通过并购交易和拓展新的销售渠道，推动重整计划的执行。大韩海运在重整程序期间从 SC Lowy 及其他外国金融公司筹集了约 900 亿韩元的 DIP 融资，随后被 SM Group（Samra Midas）收购并结束重整。Skinfood 在被出售给 PEF 运营商 Pinetree Partners 之前，从 Eugene Asset Management 和 Everest Partners 获得了 50 亿韩元的 DIP 融资。

Kodaco 于 5 月从 Korea Investment Private Equity 和 VIG Alternative Credit 获得了 500 亿韩元的 DIP 融资。这家汽车零部件制造商将大部分资金用于偿还现有有担保重整债权，清偿有担保债务，并进入重整的最后阶段。一名 PEF 业内人士表示，并非所有重整企业都能获得 DIP 融资，并解释称，投资方需要评估企业的竞争力、财务结构改善潜力以及重整后恢复正常运营的前景。

政策性金融机构主导 DIP 市场，私营部门面临限制

KAMCO（韩国资产管理公社）和企业结构创新基金目前提供了韩国 DIP 融资市场的大部分资金。2010 年代，包括 Korea Development Bank 在内的现有债权人团体通常会提供追加资金，但近期趋势显示，现有债权人在追加贷款方面的立场日趋保守。

KAMCO 于 2019 年设立企业支持融资项目，用于直接向正在接受重整和业务改善程序的企业提供贷款。该项目为每家企业提供约 20 亿韩元的运营和设备资金支持上限，因此申请对象主要限于中小企业重整案件。业内普遍认为，要激活 DIP 融资市场，需要培育包括 PEF 和专注于困境企业投资的信贷基金在内的私营运营机构，因为这些机构不仅参与新资金供应，还参与债务重组和并购流程。

韩国资本市场研究院高级研究员 Park Yong-lin 表示，DIP 融资需要将先进的法律专业知识与资产管理能力结合起来，并指出包括美国在内的海外市场，相关业务主要由专业信贷基金和 PEF 开展。

业界呼吁制定符合 DIP 风险特征的合理利率

要激活私营 DIP 融资市场，就需要允许投资者获得与回收风险相匹配的回报。目前韩国 DIP 融资利率约为年利率 10%。贷款利率、抵押条件和期限由企业管理人和贷款机构协商确定，并须获得法院最终批准。

法院在确定利率水平时会综合考虑各种因素，但由于担心高利率会减少现有债权人的可分配资源，因此不愿批准两位数的利率。业内人士认为，考虑到重整企业的破产概率和贷款回收的不确定性，年利率约 10% 并不能被视为过高。

根据 Korea Ratings 的数据，截至 5 日，BBB 级公司债利率为年利率 8.8%，BBB- 级公司债利率为 10.17%。业内认为，鉴于向重整企业提供的新资金存在较高的回收不确定性，仅提供与低信用评级普通公司债相当的利率，无法吸引私人投资者。

常见问题

什么是 DIP 融资，为什么它能获得优先受偿地位？

DIP（债务人持有）融资是指银行、金融机构和私募股权基金向正在接受重整程序的企业提供的贷款。《债务人重整法》将这类贷款列为公益债权，赋予其优先于现有重整债权和有担保债权的受偿地位，从而激励贷款机构向无法进入正常金融市场的高风险困境企业提供资金。

韩国哪些企业成功利用 DIP 融资进行重整？

大韩海运从 SC Lowy 及其他外国金融公司筹集了约 900 亿韩元的 DIP 融资，之后被 SM Group 收购。Skinfood 从 Eugene Asset Management 和 Everest Partners 获得了 50 亿韩元的 DIP 融资，随后被出售给 Pinetree Partners。Kodaco 于 5 月从 Korea Investment Private Equity 和 VIG Alternative Credit 获得了 500 亿韩元的 DIP 融资，用于偿还现有有担保债权并推进重整程序。