Ethena 与 FalconX 推出一项规模达 10 亿美元、以 USDe 为抵押的仓储融资机制

Ethena 和 FalconX 于 8 月中旬推出了规模 10 亿美元的有担保仓储融资机制，将支持 USDe 的资产配置于超额抵押机构贷款中。该合作旨在通过将储备资产部署到由 FalconX 管理的信贷结构中，使 Ethena 的收益来源超越永续合约资金费率。FalconX 将负责发放贷款、提供贷款服务，并管理与交易策略、企业资金管理和支付相关贷款的抵押品。此举延续了 Ethena 更广泛的机构借贷计划，该计划目前已涵盖 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management。截至 7 月 3 日，该计划涉及约 3.1 亿美元的 USDe 支持资产，占比 6.9%。

Ethena 和 FalconX 建立 10 亿美元有担保仓储融资机制

Ethena 和 FalconX 于 8 月中旬建立了规模 10 亿美元的有担保仓储融资机制，将支持 USDe 的资产配置于超额抵押机构贷款中。两家公司确认了这项合作，Ethena 称 FalconX 是其机构借贷合作伙伴，将代表 Ethena 把稳定币流动性投入超额抵押安排。根据风险顾问 LlamaRisk 发布的法律审查报告，该安排通过循环高级有担保信贷机制运作，Ethena 作为 FalconX International Lending Opportunities SPC 的主要出借人。后者是一家开曼群岛实体，代表一个独立投资组合运作，该投资组合在 FalconX 集团内部被构建为破产隔离实体。该结构独立于 FalconX 面向美国市场的受监管实体 FalconX Bravo Inc. 和 FalconX Delta，后两者分别在 CFTC 和 FinCEN 持有各自的注册资质。

该融资机制将 USDe 支持资产投入超额抵押贷款

资金到位后，该载体将利用融资机制所得资金，购买由 FalconX 两个部门发放的、以加密资产作抵押的机构贷款应收款。这些应收款连同该载体的其他资产随后被质押给 Ethena 作为抵押品，实际上将 FalconX 向自身机构客户发放的贷款转化为支持 Ethena 资本的担保物。根据协议，FalconX 将负责发放贷款、提供贷款服务，并管理通过该融资机制发放的每笔贷款的抵押品。FalconX 于 2025 年 9 月新增对 USDe 的支持，允许获批机构客户交易和持有该代币、获取场外流动性，并将其作为信贷或衍生品头寸的抵押品。FalconX 还为机构客户拓展了保证金贷款、场外借贷、主经纪商信贷和收益产品。

贷款用途针对交易、资金管理和支付

通过该融资机制发放的贷款有三大用途：交易策略、企业资金管理和支付。对于 Ethena 而言，该安排为协议提供了永续合约资金费率之外的额外收益来源。资金费率历来推动 USDe 的收益率，但会随市场情绪大幅波动。Ethena 表示，与其他可用选项相比，通过该渠道提供的条款在风险调整后更具吸引力，不过双方均未披露具体定价、期限或所涉及的确切抵押品类型。超额抵押是使这些用途下的借贷得以运作的机制：借款人必须提供价值高于其提取的稳定币金额的资产，从而为 Ethena 提供缓冲，以便在抵押品价值下跌时进行清算。

抵押品托管和 Ethena 的第一顺位担保权益

与该融资机制相关的抵押品由合格的第三方托管人持有，Ethena 对该融资机制的资产享有第一顺位担保权益，这意味着载体的任何其他债务在偿付顺序上均低于 Ethena 的债权。LlamaRisk 对此类机构借贷协议框架的审查将抵押品条款视为保护 USDe 储备资产最重要的单一措施。根据 LlamaRisk 的审查报告，Ethena 将在每个工作日收到贷款层面的报告，并能够将抵押品与实际持有抵押品的钱包地址进行交叉核对。该载体内置的特殊目的实体和独立性契约旨在保护 Ethena 免受 FalconX 集团其他部分问题的影响。CFTC 于 2024 年 5 月就 Falcon Labs 所涉指控达成和解。Falcon Labs 是一家独立的塞舌尔附属公司，曾在 2021 年至 2023 年期间向美国客户提供未注册的衍生品访问服务。根据和解结果，该公司被责令支付约 118 万美元的非法所得追缴款，另加 589,504 美元民事罚款。

机构借贷扩大其在 USDe 支持资产中的作用

FalconX 是 Ethena 正在组建的机构借贷计划的最新成员，该计划已经在 USDe 的支持结构中占据重要份额。Ethena 于 3 月和 4 月分别与 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management 完成了此前的协议。截至 7 月 3 日，机构借贷涉及约 3.1 亿美元的 USDe 支持资产，占比 6.9%，预计年化收益率在 4% 至 7% 之间。Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter 上的去中心化金融借贷约占 20 亿美元，即支持资产池的 46%；流动性稳定币另占 35%，代币化现实世界资产占 11.2%。加密货币基差头寸已缩减至约 3900 万美元，仅占组合的 1%。Ethena 的支持率为 101.59%，储备基金约为 6200 万美元，另有约 12 亿美元稳定币可用于赎回，其中包括 USDtb、PYUSD、USDC 和 USDT。BlackRock 于 6 月将 USDe 集成至其 Aladdin 投资平台，Ethena 选定 BlackRock 的 BUIDL 代币化货币市场基金作为白标产品的主要储备资产。StablecoinX 与 TLGY Acquisition Corp 完成合并后，合并后的实体开始在 Nasdaq 以 USDE 代码交易，并持有约 30.3 亿枚 ENA 代币；按照交易完成前采用的 30 日均价计算，这些代币价值约为 2.75 亿美元。

常见问题

Ethena 和 FalconX 的有担保仓储融资机制有何用途？
该融资机制将支持 USDe 的资产投入超额抵押机构贷款，以扩大永续合约资金费率之外的收益来源。

FalconX 在有担保仓储融资机制中扮演什么角色？
FalconX 负责发放贷款、提供贷款服务，并管理通过该融资机制发放的机构贷款的抵押品。

贷款抵押品如何管理和保障？
抵押品由合格的第三方托管人持有，Ethena 对该融资机制的资产享有第一顺位担保权益。