随着美国国债收益率走高，韩亚证券推荐股东回报型股票

Hana Securities 分析师 Lee Jae-man 于 8 月 23 日发布报告称，随着美国长期国债收益率持续上升，建议投资者关注通过分红和股票回购具备较强股东回报能力的公司，而非扩大增长投资。该分析师表示，在利率上升时期，通过股东回报提高财务杠杆率、进而提升净资产收益率（ROE）的公司，往往表现优于扩大增长投资的公司。在 2023 年 3 月至 10 月期间，美联储两次加息，美国 10 年期国债收益率从 3.5% 升至 4.9%。按 ROE 改善幅度排名的标普 500 指数前三大行业平均回报率为 10.4%，而排名后三的行业录得 -4.7%。

2023 年加息期间，标普 500 ROE 上升行业跑赢 15.1 个百分点

Hana Securities 分析认为，在利率上升时期，提高 ROE 的方式很重要。ROE 的计算方式是资产回报率（ROA）乘以财务杠杆率。报告解释称，利率上升时，未来利润增长的不确定性扩大，因此，通过股东回报提高财务杠杆率的公司，相较于扩大增长投资的公司更受青睐。在 2023 年 3 月至 10 月期间，美联储两次上调联邦基金利率，美国 10 年期国债收益率从 3.5% 升至 4.9%。按 ROE 增幅排名的标普 500 指数前三大行业平均股票回报率为 10.4%，而排名后三的行业回报率为 -4.7%。

Apple 将 89% 的资本用于股东回报，而 Alphabet 将 88% 投入增长

Apple 和 Alphabet 的股价表现分化体现了这一动态。在最近四个季度，Alphabet 的资本配置总额为 2292 亿美元，其中 88% 用于资本支出（CAPEX）和股权投资。相比之下，Apple 的资本配置总额为 1097 亿美元，其中 89% 用于分红和股票回购。自 6 月底以来，Alphabet 股价下跌 4%，而 Apple 股价上涨 7%。

Kia、LG、Hyundai Glovis 和 GS 按 FCF 与市值比率领跑韩国股票

在韩国股市，Hana Securities 强调了能够凭借充足自由现金流（FCF）扩大股东回报的公司。除 Samsung Electronics 和 SK Hynix 外，报告指出，Kia、LG、Hyundai Glovis 和 GS 的预期 FCF 相对于市值较高。Kia 今年预期 FCF 与市值的比率为 13.7%，显著高于剔除 Samsung Electronics 和 SK Hynix 后主要公司的 7.2% 中位数。LG 为 9.8%，Hyundai Glovis 为 9.3%，GS 为 8.2%。按三年平均股息支付率计算，LG 以 62.1% 居首，其次为 GS 的 33.0%、Kia 的 28.7% 和 Hyundai Glovis 的 24.2%。

Hana Securities 基于 ROA 改善推荐利率见顶后的 AI 基础设施股票

报告称，在美国长期利率见顶后，投资策略应当转变。在 2023 年 11 月至 2024 年 8 月期间，美联储将联邦基金利率维持在高位，ROA 上升行业的平均股票回报率为 35%，高于 ROA 下降行业的 26%。这表明，在利率持续上升期间，通过股东回报提高财务杠杆率的公司更具优势；而在利率见顶后，通过实际盈利增长改善 ROE 的公司则相对更受青睐。该分析师将 8 月 26 日 Nvidia 发布财报和 8 月 27 日举行的杰克逊霍尔会议视为未来投资策略的转折点。在最近四个季度，Nvidia 向人工智能（AI）价值链和基础设施相关公司投资了 669 亿美元，超过同期用于分红和股票回购的 470 亿美元。Nvidia 未来 12 个月每股收益（EPS）达到 11 美元的历史最高水平，预期 ROE 和 ROA 也分别环比升至 83.5% 和 68.0%。Lee 表示：“如果美国 10 年期国债收益率在 Nvidia 发布财报和杰克逊霍尔会议后未超过近期高点，那么基于预期 ROA 改善、并将对 AI 价值链和基础设施相关公司的投资敞口扩大至 2027 年的策略将会有效。”相关股票包括 Samsung Electro-Mechanics、NAVER、LG Electronics、LS ELECTRIC、Hyosung Heavy Industries、Hanmi Semiconductor、LG Innotek、Hyundai AutoEver、Samsung E&A、ISU Petasys、LG CNS、Daeduck Electronics、CS Wind 和 OCI。其中，Samsung Electro-Mechanics 的 ROE 预计将从今年的 14.9% 升至明年的 23.3%，增加 8.4 个百分点。LS ELECTRIC 的 ROE 预计将从 23.7% 升至 27.9%，Hyosung Heavy Industries 则预计将从 28.8% 升至 31.9%。

常见问题

Hana Securities 于 8 月 23 日就利率上升期间的股票投资提出了什么建议？

Hana Securities 分析师 Lee Jae-man 于 8 月 23 日建议，随着美国长期国债收益率持续上升，投资者应关注通过分红和股票回购具备较强股东回报能力的公司，而非扩大增长投资。报告称，在利率上升期间，通过股东回报提高财务杠杆率、进而提升 ROE 的公司，往往表现优于扩大增长投资的公司。

Hana Securities 突出推荐了哪些相对于市值具有较高自由现金流的韩国股票？

Hana Securities 突出推荐了预期自由现金流（FCF）相对于市值较高的 Kia、LG、Hyundai Glovis 和 GS。Kia 的预期 FCF 与市值比率为 13.7%，LG 为 9.8%，Hyundai Glovis 为 9.3%，GS 为 8.2%。LG 的三年平均股息支付率最高，为 62.1%。

在最近四个季度，Apple 和 Alphabet 的资本配置有何不同？

在最近四个季度，Alphabet 将其 2292 亿美元资本配置总额的 88% 用于 CAPEX 和股权投资，而 Apple 将其 1097 亿美元资本配置总额的 89% 用于分红和股票回购。自 6 月底以来，Apple 股价上涨 7%，而 Alphabet 股价下跌 4%。