据 Hana Securities 分析，截至 2024 年 8 月，AI 大型科技公司已发行 2570 亿美元长期企业债券，用于融资建设数据中心和 AI 基础设施。发行量是 2023 年全年发行的 1580 亿美元的 1.6 倍。长期债券的集中发行给美国国债市场带来了新的供给侧压力。企业债券发行激增，正在与美国政府债券争夺投资者资金，这可能限制长期利率的下降幅度，即使市场对货币政策宽松的预期不断增强。
AI 大型科技公司截至 2024 年 8 月已发行 2570 亿美元企业债券
据 Hana Securities 研究员 Lee Young-joo 的研究，主要 AI 相关大型科技公司截至 2024 年 8 月已发行 2570 亿美元企业债券。前八个月的发行总额约为 2023 年全年发行的 1580 亿美元的 1.6 倍。2023—2024 年期间，主要大型科技公司及 AI 相关公司的年度发行量平均约为 530 亿美元，并在 2023 年激增至 1580 亿美元。
发行主要集中在长期债券。由于数据中心等设施的运营周期较长，相关公司更倾向于通过长期固定利率融资，使财务成本保持可预测。长期限债券的集中发行意味着，市场需要吸收的利率风险可能高于单纯发行量增加所显示的水平。
达拉斯联储估计，3000 亿美元的 AI 债券发行将产生相当于 3600 亿美元国债发行的久期风险
达拉斯联邦储备银行的研究人员在 2 月份的一项分析中估计，如果今年发行 3000 亿美元的 AI 相关投资级企业债券，其利率风险可能相当于发行最多 3600 亿美元的 10 年期国债所产生的风险。
久期衡量债券价格对利率变化的敏感程度。在其他条件相同的情况下，债券期限越长，通常久期越大。这意味着，在投资金额相同的情况下，长期债券面临的利率上升、价格下跌风险更高。
企业债券供给与美国国债争夺投资者资金
企业债券发行量增加会影响国债市场，因为两个市场拥有部分相同的投资者群体。保险公司和养老基金会比较长期国债与高质量企业债券的收益率和风险，并据此配置资金。如果大型科技公司发行的企业债券提供更高收益率，国债的相对吸引力就可能下降。当国债与企业债券同时大规模发行时，就需要更高的利率来吸引足够资金吸收这些供给。
期限溢价在这一过程中变得非常重要。期限溢价是投资者持有长期债券并承担利率波动风险时所要求的额外补偿。如果市场需要吸收的长期债券数量增加，而需求无法跟上，投资者就可能要求更高的补偿。这解释了为什么即使市场对美联储政策利率的预期保持不变，长期利率仍可能上升。
公开企业债券发行统计数据未涵盖的利率风险同样存在。数据中心运营商可以通过银行或私人借贷市场以浮动利率借款，然后利用利率掉期锁定利息支出。这类交易涉及运营商收取浮动利率、同时支付固定利率。运营商由此稳定了融资成本，但交易对手方及其他市场参与者则承接了长期利率风险。报告将这种“合成久期”确定为监测长期利率供需动态的另一个变量。
Hana Securities 分析师指出，期限溢价是限制收益率下降的因素
Hana Securities 研究员 Lee Young-joo 表示，如果长期限债券供给增加，高利率可能导致经济和通胀放缓，推动市场预期的未来政策利率路径下移，并带动长期利率下降。不过，Lee 指出，如果长期债券供给压力持续存在，期限溢价可能限制利率的下降幅度。这意味着，即使市场对货币政策宽松的预期增强，长期利率也可能不会像预期那样大幅下降。
常见问题
为什么 AI 大型科技公司要发行长期企业债券？
AI 大型科技公司发行长期企业债券，是为了融资建设运营周期较长的数据中心和 AI 基础设施。对于这类长期限投资，公司更偏好长期固定利率融资，以使财务成本保持可预测。
在 AI 相关企业债券发行的背景下，什么是久期风险？
久期风险衡量债券价格对利率变化的敏感程度。达拉斯联储在 2 月份估计，发行 3000 亿美元的 AI 相关投资级企业债券，可能产生类似于发行 3600 亿美元 10 年期国债的利率风险，因为债券期限越长，久期通常越大，面临的利率上升、价格下跌风险也越高。
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