三星电子股东回报之争：90万亿至110万亿韩元将在股息与股票回购之间分配

三星电子面临股东回报策略争议。此前，公司宣布今年股东回报总额为 90 万亿至 110 万亿韩元，其中约 30 万亿韩元用于第三季度现金分红，剩余资金的分配方式将由董事会于明年 1 月决定。KB 证券认为，三星电子股价被严重低估，按预计 2027 年盈利计算的市盈率仅为 3.1 倍。这引发了关于回购并注销股份是否比一次性现金分红更有利于长线股东价值的争论。不过，新股息收入分离课税政策下对大股东的税收优惠，以及金融子公司的持股规定，也可能促使三星电子优先选择现金分红，而非注销股份。

KB 证券评估三星电子市盈率为 3.1 倍，处于低估状态

KB 证券在近期报告中根据预计 2027 年盈利计算出三星电子市盈率仅为 3.1 倍，认为当前股价被严重低估。分析认为，近期股价大幅下跌源于供需失衡，而非半导体行业出现结构性恶化，并得出盈利与股价之间的差距已过度扩大的结论。

在股价被低估的情况下，回购并注销股份的有效性与沃伦·巴菲特的股东回报原则一致。巴菲特在伯克希尔·哈撒韦 2016 年股东信中解释称，当公司以低于内在价值的价格回购股份时，继续持有股份的股东所持每股股份的内在价值会增加。相反，他指出，以高于内在价值的价格回购股份可能损害剩余股东的利益。

一名金融业界人士表示，分红是在分配完成后即告终止的一次性支付，而股份注销则会永久减少已发行股份数量。该人士补充称，苹果等许多外国公司会积极注销库存股，SK 海力士最近也选择了回购并注销股份，而非分红。

麦肯锡在 2023 年报告中分析称，即使通过股份回购提高每股收益，公司价值也不会自动上升。该咨询公司认为，当一家按公允价值交易的公司将同等金额用于分红或股份回购时，返还给股东的经济价值是相同的。不过，麦肯锡也指出，当公司以低于内在价值的价格回购股份时，继续持有股份的股东可以从中受益。

分离课税和赠与税为大股东创造现金分红激励

三星电子宣布将派发约 30 万亿韩元的第三季度现金分红，并表示董事会将于明年 1 月决定剩余资金的分配方式。证券业认为，今年推出的高股息公司股息收入分离课税政策，是推动公司扩大现金分红的因素之一。

符合股息支付率达到 25% 或以上、股息较上年增加 10% 或以上等条件的公司，其股息收入可适用最高 30% 的分离课税税率。该税率比现行最高 45% 的综合金融所得税率低 15 个百分点。该制度是一项临时特别措施，适用于截至 2028 财年产生的合资格股息收入。

假设三星电子控股股东今年的净收入为 300 万亿韩元，为满足 25% 的股息支付率要求，必须分配约 75 万亿韩元作为股息。如果股东回报资金总额为 110 万亿韩元，剩余的 35 万亿韩元可用于股份回购和注销。

李在镕会长计划于下月 12 日从 Leeum美术馆名誉馆长洪罗喜处获得价值约 2.6 万亿韩元的三星电子股份，这也构成一个变量。分析认为，扩大分红可能有利于李会长筹集现金并减轻税负，因为预计赠与税将达到约 1.5 万亿韩元。

相比之下，年金融所得低于 2000 万韩元的普通小股东原则上已经适用 14% 的分离课税税率，因此能够享受的额外税收优惠有限。

资产管理公司要求注销优先股，但普通股注销受到限制

金融子公司的持股规定也是限制股份注销的因素之一。三星生命和三星火灾海上保险合计持有三星电子普通股的比例约为 10%，这意味着如果三星电子进一步注销普通股，两家公司可能需要出售股份，以符合《金融产业结构改善法》规定的持股上限。

Life Asset Management、总部位于英国的 Palliser Capital 以及总部位于美国的 Dalton Investments 先后要求三星电子回购并注销优先股。它们认为，如果普通股注销难以实施，就应回购并注销不具备表决权的优先股，以提高每股价值。

Life Asset Management 要求将剩余股东回报资金优先用于回购和注销优先股。Palliser 提议通过发行美国存托凭证进行额外注销，而 Dalton 则建议集中注销优先股，并从长远来看整合普通股与优先股。

Palliser 表示，截至 9 日，三星电子优先股的交易价格较普通股折价约 26%。三星电子还曾于 2015 年宣布，当优先股折价率超过 10% 时，将提高优先股回购比例。

关键在于，三星电子董事会能否将所有股东的长线利益置于大股东的现金需求和金融子公司维持持股所面临的负担之上，并据此决定回报方式。另一名业界人士表示，虽然股东回报方式属于董事会的决定事项，但考虑到普通股股东的权益，优先回购并注销优先股并不容易。该人士补充称，三星电子像过去一样按比例注销优先股和普通股，可能更为现实。

常见问题

三星电子宣布今年的股东回报金额是多少？

三星电子宣布今年股东回报总额为 90 万亿至 110 万亿韩元，其中约 30 万亿韩元用于第三季度现金分红，剩余资金的分配方式将由董事会于明年 1 月决定。

为什么资产管理公司要求三星电子注销优先股？

Life Asset Management、Palliser Capital 和 Dalton Investments 要求三星电子回购并注销优先股，因为截至 9 日，三星电子优先股的交易价格较普通股折价约 26%。此外，金融子公司的持股规定使普通股注销难以实施，因为三星生命和三星火灾海上保险合计持有约 10% 的三星电子普通股。