Anthropic 在首次公开募股前将 50.1% 的投票权赋予创始人，并将董事会控制权交由信托掌控

DB Securities分析师李珍京于29日发布报告，分析了AI模型开发商Anthropic在首次公开募股前的治理结构。报告指出，Founder LLC将在首次公开募股后保留50.1%的投票权，而独立的长期利益信托（LTBT）将拥有任命七名董事会成员中四人的权力。李珍京指出，如果创始人与信托作出相互冲突的决定，普通股东将难以解决争议。该结构旨在平衡创始人控制权与AI安全监督，但也带来了潜在的僵局风险；Meta、Alphabet和Palantir采用的传统双重股权投票系统则不存在这种风险。

Anthropic将50.1%的投票权分配给Founder LLC，并将董事任命权交由LTBT

李珍京解释称，Anthropic的七位创始人以Founder LLC的形式组织，在首次公开募股后将持有总投票权的50.1%。与此同时，旨在优先考虑AI安全和长期公共利益而设立的长期利益信托，将保留任命和罢免公司七名董事会成员中四人的权力。分析师表示，公众股东几乎不可能通过投票权改变公司的发展方向。不过，创始人另通过A类股持有约10%的经济权益，因此会受到企业价值变化的影响。李珍京补充说，LTBT受托人不持有公司的股权，但Anthropic会为信托支付运营费用和受托人薪酬。尽管受托人对股价没有直接的经济利益，但也不能认为他们与公司的业务基础完全无关。分析师评估称，只要模型开发和营收增长能为AI安全开发提供必要资源，控制方与股东的利益就能在很大程度上保持一致。

Anthropic的治理结构有别于Meta、Alphabet和Palantir的模式

DB Securities的报告将Anthropic的结构与美国大型科技公司采用的双重股权投票系统作了区分。Meta和Alphabet的母公司采用B类股，每股拥有十票，以确保创始人控制权。只要创始人保留一定持股，Palantir就允许他们通过F类股维持约50%的合计投票权。李珍京指出，Anthropic固定的50.1%投票权同样能在引入外部资本的同时保留创始人的影响力，但LTBT的运作方式与Palantir的信托不同。Palantir的信托是行使创始人投票权的工具，而Anthropic的LTBT可以独立于创始人作出决定。分析师解释说，这种结构可以限制创始人推进激进的商业举措，但也可能限制创始人和普通股东都希望推进的业务扩张或收购。即使F类股因创始人持股比例下降而失效，LTBT任命董事会多数成员的权力仍将持续。

DB Securities指出创始人与信托之间存在僵局风险

李珍京指出，创始人与信托之间可能出现僵局，是一项关键风险因素。分析师表示，近期可能出现的现实问题是，创始人与LTBT在业务限制或高管变动问题上作出相互冲突的判断。董事会可以更换CEO，但创始人一方可以阻止合并或章程修订，这意味着即使管理层发生变动，为解决冲突而进行的结构性改革也可能延迟。李珍京强调，普通股东难以打破两个控制方之间的僵局。不过，分析师总结称，除非控制结构导致实际业务受限或增长放缓，否则投资判断的核心仍然是业绩和估值。

常见问题

首次公开募股后，Anthropic创始人将持有多少投票权？
Anthropic的七位创始人以Founder LLC的形式组织，在首次公开募股后将持有总投票权的50.1%。此外，他们另通过A类股持有约10%的经济权益。

Anthropic的治理结构与Meta和Alphabet有何不同？
Meta和Alphabet通过B类股赋予每股十票，以确保创始人控制权。Anthropic则将投票控制权（创始人持有50.1%）与董事任命权（七名董事中四名由LTBT任命）分开，使信托能够独立于创始人作出决定。

DB Securities指出Anthropic双重控制结构存在哪些风险？
DB Securities分析师李珍京指出，如果创始人与长期利益信托在业务限制或高管变动问题上作出相互冲突的决定，可能陷入僵局。普通股东将难以解决此类争议。