道富银行经济学家：基于住房与劳动力数据，美联储今年无需加息

道富银行首席经济学家 Simona Mocuta 于 7 月 21 日（当地时间）发布报告称，基于住房和劳动力市场状况，美联储今年无需上调利率。Mocuta 解释称，尽管住房与劳动力市场对美联储政策方向发出的信号并不一致，但两者都认为加息并不紧急——住房显示政策偏紧，而劳动力市场则表明整体较为中性。该评估是在围绕美联储货币政策的复杂且交织的市场信号背景下作出的：6 月消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）数据均低于预期，从而降低了短线阶段进一步加息的压力。

住房市场显示政策偏紧信号

Mocuta 指出，住房市场是经济中对利率最敏感的领域之一，因为供给与需求都高度依赖信贷条件。5 月美国住房开工量降至 5 年来最低水平，而住房可负担性仍处于历史低位，压制房价上涨。Mocuta 表示：“住房市场的痛感是真实且强烈的。” “住房行业传递给美联储的信号是，需要的是降息而非加息。”

这位经济学家预计，住房市场的放缓将成为未来拉低居住相关通胀的因素。房价增速常常可作为未来住房相关通胀趋势的领先指标；自 2022 年低点以来，租赁空置率持续上升，并达到 2017 年以来的最高水平。Mocuta 估计，庇护性住房的租金通胀将从去年的 3.7% 放缓至今年的 3.2%，这可能在一定程度上对冲来自关税以及能源价格上升引发的通胀担忧。

劳动力市场显示偏中性立场且工资增速放缓

Mocuta 评估称，劳动力市场的不确定性过高，难以支撑美联储加息。6 月美国失业率为 4.2%，与美联储测算的失业率非加速通胀率（NAIRU）相一致。从理论上看，这表明劳动力市场处于充分就业状态，美联储的政策利率处于合适水平。然而，Mocuta 指出，工资压力持续缓和，可能意味着实际 NAIRU 可能低于 4.2%。

“如果我们假设劳动力市场当前处于充分就业，那么很难解释为何工资增速仍在继续放缓，”Mocuta 表示。经济学家提出了两种可能性：与老龄化相关的劳动力结构变化降低了工作流转，削弱了工人的议价能力；或人工智能降低了劳工在谈判中的议价杠杆。Mocuta 还提到，未来失业率可能进一步上升的可能性也不能排除，尤其是指出核心工作年龄人口劳动参与率的急剧下滑，这会引发对劳动力市场状况评估的疑问。“不论是哪种情况，都很难得出结论：美国经济目前正处于充分就业状态，”Mocuta 说。“劳动力市场传递给美联储的信号同样是：没有必要急于加息。”

美联储理事 Waller 传递数据依赖路径

美联储理事 Christopher Waller 在近期的一次演讲中表示：“货币政策正处于十字路口，适当行动取决于即将到来的数据。”Mocuta 诊断称，在当前经济形势下，每一项主要经济指标——包括通胀与劳动力市场数据——都可能比以往拥有更强的市场影响力。“每一次指标发布，尤其是当发布的不只是通胀数据，而是劳动力市场指标时，都将比通常情况下传递更大的信号，”Mocuta 说。“波动性可能会高于通常水平，因为市场预期会被反复设定并重新校准。”

道富银行维持此前的预测，即美联储将在年末前将基准利率保持不变。

6 月通胀数据降低短期加息压力

6 月 CPI 和 PPI 低于市场预期，使得短期内没有必要急于加息。Mocuta 表示：“随着 6 月 CPI 与 PPI 的表现好于预期，短期加息压力已经缓和。” “未来即将发布的经济指标所传导的影响，可能会使美联储的利率维持期进一步延长，直至今年年底。”

常见问题

Simona Mocuta 在 7 月 21 日对美联储利率政策说了什么？
道富银行首席经济学家 Simona Mocuta 于 7 月 21 日（当地时间）发布报告称，基于住房和劳动力市场状况，美联储今年无需上调利率。她解释称，这两类市场都认为加息并不紧急：住房显示政策偏紧信号，而劳动力市场则表明整体较为中性。

为什么住房市场会传递信号称美联储不应上调利率？
5 月美国住房开工量降至 5 年来最低水平，而住房可负担性仍处于历史低位。Mocuta 表示，住房市场的痛感是真实且强烈的；住房行业传递给美联储的信号是需要的是降息而非加息。租赁空置率已达到 2017 年以来的最高水平；Mocuta 预计今年庇护性住房的租金通胀将从去年的 3.7% 放缓至 3.2%。

6 月通胀数据如何影响了对美联储加息的预期？
6 月 CPI 和 PPI 低于市场预期，从而降低了短期内对加息的压力。Mocuta 表示，随着 6 月通胀数据好于预期，短期加息压力已缓和；而未来即将发布的经济指标所传导的影响，可能会使美联储的利率维持期进一步延长，直至今年年底。