韩国央行加息是应对核心通胀持续性的先发制人之举：现代证券

现代汽车证券于 8 月 28 日发布分析称，韩国银行于 8 月 27 日加息，是对核心通胀趋势作出的先发制人回应。经济学家 Choi Je-min 将此次行动归因于核心通胀的黏性特征，即核心通胀上升中约 80% 可由过去的通胀而非短期供需冲击解释。该分析认为，本轮加息周期的终端利率达到 3.25% 的概率为 60%，达到 3.50% 的概率为 40%。

需求压力向通胀传导显示 0.27 的贝塔系数

Choi Je-min 的报告估计，需求压力向通胀传导的强度（贝塔系数）在总体 CPI（消费者价格指数）中为 0.27，且这一结果具有统计显著性。这位经济学家表示，增长预测的大幅上调意味着存在显著的正产出缺口。鉴于需求向通胀的传导渠道有效，这可能会在存在时滞的情况下转化为通胀压力。

8 月 27 日，BOK 行长 Shin Hyun-song 在韩国银行首尔总部主持货币政策委员会会议。[联合记者团]

核心通胀 80% 由惯性而非短期冲击驱动

分析发现，对于 BOK 优先关注的核心通胀，产出缺口效应在统计上并不显著。核心通胀上升中约 80% 可由该指标自身的惯性解释。Choi 表示，这意味着核心通胀是一个具有黏性的指标，其走势遵循基准趋势，而非受到短期供需冲击的影响。这位经济学家总结称，鉴于这些特征，在核心通胀加速全面显现之前作出先发制人的回应是合理的。

BOK 行长 Shin Hyun-song 在货币政策决定后的新闻发布会上强调，连续两次各加息 25 个基点，是为了降低最终成本而采取的“先发制人回应”。

连续加息后 11 月加息的可能性高于 10 月

Choi 评估认为，鉴于 BOK 强调先发制人的回应，并上调了增长和核心通胀预测，今年内进一步加息的可能性较高。这位经济学家预测，下一次加息将发生在 11 月而非 10 月，原因是 BOK 已经连续两次加息，偏离了惯例。

该分析预计，需求侧通胀压力将在第四季度逐步上升。Choi 表示，考虑到这一走势，进一步加息并不紧迫。

终端利率概率：3.25% 为 60%，3.50% 为 40%

Choi 认为，本轮加息周期的终端利率最终达到 3.25% 的概率为 60%，达到 3.50% 的概率为 40%。这位经济学家表示，基准利率达到 3.25% 后是否进一步加息，将取决于国内需求复苏速度、收入改善程度以及最终的核心通胀趋势，而不能仅凭增长预测上调来证明加息合理。Choi 解释称，考虑到增长和通胀面临的上行风险，达到 3.50% 的可能性不能被认为很小。

常见问题

现代汽车证券对 BOK 8 月 27 日的加息作出了什么结论？

现代汽车证券经济学家 Choi Je-min 于 8 月 28 日得出结论称，韩国银行 8 月 27 日的加息，是针对核心通胀黏性特征作出的先发制人回应，核心通胀上升中约 80% 可由过去的通胀而非短期冲击解释。

根据该分析，为什么核心通胀需要采取先发制人的政策回应？

分析发现，核心通胀上升中约 80% 可由该指标自身的惯性解释，使其成为一个遵循基准趋势、而非受到短期供需冲击影响的黏性指标。这一特征使得在核心通胀加速全面显现之前采取先发制人的回应成为合理做法。

本轮加息周期的终端利率概率是多少？

Choi Je-min 认为，终端利率达到 3.25% 的概率为 60%，达到 3.50% 的概率为 40%。达到 3.25% 后是否进一步加息，将取决于国内需求复苏速度、收入改善程度以及核心通胀趋势。