三星生物制剂宣布将通过3万亿韩元的配股增发为收购PPG筹资。

三星生物制剂于 5 月 28 日召开的董事会上决定，以每股 13.22亿韩元的价格发行 227 万股普通股，进行规模为 3 万亿韩元的配股。公司将把 2.7 万亿韩元用于收购瑞士肽类 CDMO 公司 PolyPeptide Group（PPG），约 2950 亿韩元用于设施投资。市场分析师指出，尽管公司曾在 7 月表示，与借款和发行公司债券相比，增资的优先级较低，但在其业务进展和中长期增长路线图尚未获得市场共识的情况下，公司仍向股东寻求资金。此举正值三星生物制剂面临总额达 15.4 万亿韩元的 CAPEX 计划之际。该计划包括收购 PPG、建设 6 号和 7 号工厂、第三生物园区以及美国罗克维尔工厂。与此同时，全球 CDMO 竞争日益加剧，公司还在 5 月经历了有史以来首次全面罢工。

市场质疑三星生物制剂仅依靠配股融资

据投资银行业界 5 月 31 日消息，三星生物制剂于 5 月 28 日召开董事会，决定以每股 13.22亿韩元的价格发行 227 万股普通股，进行规模为 3 万亿韩元的配股。募集资金中，2.7 万亿韩元将用于收购瑞士肽类 CDMO 公司 PolyPeptide Group（PPG），约 2950 亿韩元将用于设施投资。新发行股份数量约占公司现有已发行股份的 4.9%。

新韩投资证券研究员郑有京表示：“为了减轻公司负担而选择单一配股作为融资方式，是一个非常令人遗憾的决定。”她补充说：“关键在于逐项证明总额达 15.4 万亿韩元的中长期 CAPEX 计划具有合理性。”

市场对公司约一个月前的解释与当前决定之间存在反差感到不安。三星生物制剂在 7 月宣布收购 PPG 时表示，将考虑借款、发行公司债券和增资，但增资的优先级较低。然而，公司最终决定通过配股筹集全部 3 万亿韩元。公司表示，公司债券市场萎缩、完全依靠借款将导致负债率上升，以及大规模投资集中在早期阶段，是作出这一决定的背景因素。

三星生物制剂面临证明 15.4 万亿韩元 CAPEX 计划合理性的挑战

关键问题在于，总额达 15.4 万亿韩元的中长期投资计划是否具有足够的可见性。公司计划对 PPG、6 号和 7 号工厂、第三生物园区以及美国罗克维尔工厂进行大规模投资，但关于 5 号工厂和美国工厂的订单及产能利用率、ADC 订单表现，以及 6 号工厂的开工时间等具体细节尚未公布。因此，市场关注的重点并不是增资本身，而是未来能否取得相应的投资成果。

全球 CDMO 竞争加剧以及劳资问题也是影响因素。在 Lonza、Fujifilm 和 WuXi Biologics 扩大产能和工艺开发能力的同时，三星生物制剂工会于 5 月进行了有史以来首次全面罢工。

一位业内人士指出：“鉴于稳定供应是 CDMO 业务的核心特征，大规模 CAPEX 能否真正转化为订单和业绩，最终将决定市场如何评价此次 3 万亿韩元的增资。”

PPG 的盈利能力和估值仍需证明合理性

此外，收购目标 PPG 的财务实力也有待验证。PPG 是一家肽类 CDMO 公司，在欧洲、美国和印度拥有 6 个生产基地。该公司去年实现营收 3.893 亿欧元，EBITDA 为 4680 万欧元。尽管营收增长超过 15%，但其盈利能力低于三星生物制剂。收购价格较收购传闻传出前的股价溢价约 40%。关键在于，三星生物制剂如何通过生物仿制药业务分拆后提升的盈利能力，弥补收购盈利能力相对较低的 PPG 所带来的影响，以及此次收购将与 Epis Holdings 产生哪些协同效应。

大股东是否参与仍是变数

“大股东参与”也是一个变数。按照计划发行价计算，三星物产和三星电子参与配股的认购金额分别约为 1 万亿韩元和 7500 亿韩元。由于包括特殊关系人在内的持股比例超过 74%，两者参与认购的可能性较高，但是否会全额参与，预计将影响投资者情绪。

监管审查与分析师意见分歧

信用评级业界积极评价公司通过发行股票而非借款筹集 2.7 万亿韩元收购资金的决定。另一方面，证券业界意见不一：Daol Investment & Securities 维持 210 万韩元的目标价，而 DS Investment & Securities 将目标价下调至 185 万韩元。

与此同时，公司还必须接受金融监督院加强后的增资审查。由于金融监督院将重点审查一般股东利益和资金用途，公司预计需要说明收购 PPG 的必要性，以及该交易对提升股东价值的作用。

新韩投资证券研究员郑有京表示：“由于稀释率约为 5%，短期影响有限。”但她补充说：“公司有必要充分说明并证明产能类型扩展和第三生物园区开发等投资计划的合理性。”

三星生物制剂已明确表示没有进一步增资的计划。归根结底，正如公司在 2022 年完成 3.2 万亿韩元增资后通过大规模扩张取得成果一样，此次通过增长和盈利能力证明投入 PPG 的 2.7 万亿韩元具有价值，将是当前的核心任务。

常见问题

三星生物制剂在 5 月 28 日的董事会上作出了什么决定？

三星生物制剂决定以每股 13.22亿韩元的价格发行 227 万股普通股，进行规模为 3 万亿韩元的配股。公司将把 2.7 万亿韩元用于收购 PPG，约 2950 亿韩元用于设施投资。

为什么市场分析师担心三星生物制剂的配股决定？

分析师指出，公司在尚未就总额达 15.4 万亿韩元的 CAPEX 计划和业务进展获得市场共识的情况下，向股东寻求资金。此外，公司曾在 7 月表示，发行股票的优先级较低，这与当前通过配股筹集全部资金的决定形成了反差。

PolyPeptide Group 的财务表现如何？

PPG 去年实现营收 3.893 亿欧元，EBITDA 为 4680 万欧元。尽管营收增长超过 15%，但其盈利能力低于三星生物制剂，且收购价格较收购传闻传出前的股价溢价约 40%。