韩国证券类股下跌21.31%，银行股和保险股上涨

韩国证券股在 7 月 1 日至 9 月 29 日期间跑输银行股和保险股。据韩国交易所数据，证券指数下跌 21.31%，相比之下，KOSPI 下跌 17.32%。这一分化源于成交额下降和利率上升对券商收益造成压力。同期，银行股和保险股分别上涨 13.18% 和 12.30%，受市场利率走高背景下净息差改善及股东回报预期的支撑。

7 月 1 日至 9 月 29 日期间证券指数下跌 21.31%，KOSPI 下跌 17.32%

7 月 1 日至 9 月 29 日期间，KOSPI 下跌 17.32%。同期，证券指数下跌 21.31%，跑输 KOSPI 3.99 个百分点。相比之下，银行指数上涨 13.18%，保险指数上涨 12.30%，分别较 KOSPI 跑赢 30.50 个百分点和 29.62 个百分点。

上半年，证券指数从 1 月 2 日的 1567.81 点上涨至 6 月 30 日的 2183.66 点，涨幅约为 39.3%。指数在 7 月 1 日达到 2234.55 点后转向，三个月内回吐了上半年大部分涨幅。

日均成交额从第二季度的 118.1 万亿韩元降至 56.9 万亿韩元

国内股市日均成交额从去年第四季度的 45.3 万亿韩元飙升至第一季度的 84.4 万亿韩元和第二季度的 118.1 万亿韩元。然而，成交额在 7 月降至 99.5 万亿韩元，8 月降至 67.2 万亿韩元，截至 9 月 23 日降至 56.9 万亿韩元。这意味着成交额已降至第二季度水平的一半以下。

NH Investment & Securities 研究员 Yoon Yu-dong 表示：“随着利率上升和成交额下降等不利经营环境反映在第三季度业绩中，证券业今年的表现将呈现‘上半年高、下半年低’的模式。”

券商佣金收入是证券公司的核心收入来源，直接受到成交额影响。由于成交额激增，上半年券商收入大幅增加，这为下半年带来了更高的比较基数压力。

利率上升支撑银行股，同时对证券公司造成压力

市场利率上升后，随着更高利率经过一定时间的滞后逐步反映到贷款利率中，市场预期银行的净息差（NIM）将得到改善。加上通过分红和股份回购扩大股东回报的预期，银行股在市场波动中表现出相对防御性。

对于证券公司而言，利率上升可能构成负担。当市场利率上升时，现有债券持仓的价值会下降，从而增加持有大量债券的证券公司出现估值损失或营业利润减少的可能性。

Hana Securities 研究员 Choi Jung-wook 解释道：“如果利率上升持续，银行的净息差（NIM）可能再次改善，而对净息差改善的预期目前仍比证券估值收益减少或资产质量恶化的担忧更为强烈。鉴于利率方向与银行股价在历史上呈现相似趋势，利率上升风险可能凸显银行股的防御性吸引力。”

证券业 PBR 降至 0.9x，预期股息率为 2.0%-7.1%

分析师指出，市场已在很大程度上消化了第三季度业绩恶化的担忧。证券业市净率（PBR）已降至约 0.9x。据 FnGuide 估计，今年国内主要证券公司的预期股息率介于 2.0% 至 7.1% 之间：Samsung Securities 为 7.1%，Korea Financial Group 和 Kiwoom Securities 均为 7.0%，Daishin Securities 为 4.6%，Mirae Asset Securities 为 2.0%。

NH Investment & Securities 的 Yoon Yu-dong 表示：“利率上调和汇率等主要宏观经济因素带来的担忧也已大幅反映在股价中。证券股在上半年上涨后持续的疲软态势，正从本月开始逐渐缓解。”

常见问题

为什么韩国证券股在 7 月 1 日至 9 月 29 日期间跑输银行股？
由于成交额下降和利率上升，证券股在此期间下跌 21.31%，而银行股上涨 13.18%。日均成交额从第二季度的 118.1 万亿韩元降至截至 9 月 23 日的 56.9 万亿韩元，导致券商佣金收入减少。利率上升令证券公司的债券投资组合承压，同时提升了市场对银行净息差改善的预期。

韩国主要证券公司的预期股息率是多少？
据 FnGuide 估计，国内主要证券公司的预期股息率为：Samsung Securities 7.1%，Korea Financial Group 和 Kiwoom Securities 均为 7.0%，Daishin Securities 为 4.6%，Mirae Asset Securities 为 2.0%。证券业市净率已降至约 0.9x。

证券指数上半年与下半年的表现如何？
上半年，证券指数从 1 月 2 日的 1567.81 点上涨至 6 月 30 日的 2183.66 点，涨幅约为 39.3%。指数在 7 月 1 日达到 2234.55 点后转向，三个月内回吐了上半年大部分涨幅，从 7 月 1 日至 9 月 29 日下跌 21.31%。