截至 2025 年底，对冲基金持有 2 万亿美元的美国国债，占 28.9 万亿美元可交易国债市场的创纪录 7%，据 CNBC 于 5 月 29 日援引美国财政部金融研究办公室（OFR）的数据报道。过去五年间，这一持仓规模增长至原来的三倍，原因是包括养老基金和保险公司在内的传统长线买家减少了国债配置，这与退休计划从固定收益型转向固定缴费型以及对私募信贷资产的配置增加有关。包括国际清算银行（BIS）和美联储在内的监管机构警告称，对冲基金创纪录的高杠杆水平以及对短期回购资金的依赖，给金融稳定带来了新的脆弱性。
对冲基金在 2025 年上半年买入 870 亿美元美国国债
美联储数据显示，2025 年上半年对冲基金表现为强劲买家，净买入总额达 870 亿美元——第一季度为 264 亿美元，第二季度为 606 亿美元。据 OFR 数据，2025 年底的 2 万亿美元持仓约为五年前水平的三倍。对冲基金占可交易国债市场 7%，创下历史最高比例。
养老基金和保险公司减少国债配置
此前支撑长期国债市场的传统长线投资者一直因结构性变化而减持头寸。退休计划市场从固定收益型（DB）计划转向参与者自主投资的固定缴费型（DC）计划，削弱了对国债的需求。机构资本也流向了收益率更高、流动性更低的资产，例如私募信贷，进一步降低了养老基金和保险公司的国债配置需求。
基差交易策略采用最高 20 倍杠杆
据 CNBC 报道，对冲基金买入国债的主要驱动力是基差交易，该策略利用现券国债与国债期货之间的小幅价差来获利。由于套利价差较窄，对冲基金通过回购协议（repo）市场借入大量资本，并将其国债持仓作为抵押品。一些对冲基金采用的杠杆率超过其净值的 20 倍。专家指出，养老基金长期持有国债以实现资产负债匹配，而对冲基金则通过高杠杆策略追求短线表现和超越基准，两者存在根本差异。
BIS 和美联储警告杠杆水平带来的系统性风险
据 CNBC 报道，如果债券市场波动率飙升或触发追加保证金通知，对冲基金可能进行大规模平仓（去杠杆化）。这可能形成类似于 2020 年 3 月“现金紧缩”事件的反馈循环：追加保证金通知导致被迫抛售，进而造成价格大幅下跌和亏损扩大，触发更多被迫抛售，最终可能使国债市场流动性陷入瘫痪。BIS 和美联储在今年发布的报告中表示，大型对冲基金的杠杆水平正接近历史最高点，而市场结构对短期回购资金的依赖构成了新的脆弱性，威胁金融稳定。
常见问题
截至 2025 年底，对冲基金持有美国国债市场多少份额？
截至 2025 年底，对冲基金持有 2 万亿美元的美国国债，占 28.9 万亿美元可交易国债市场的创纪录 7%，据 CNBC 援引 OFR 数据报道。
为什么养老基金和保险公司减少国债持仓？
据报道，退休计划从固定收益型转向固定缴费型削弱了国债需求，同时机构资本流向了收益率更高、流动性更低的资产，例如私募信贷。
监管机构认为对冲基金的国债头寸带来哪些系统性风险？
BIS 和美联储在今年的报告中警告称，对冲基金创纪录的高杠杆水平以及对短期回购资金的依赖构成了脆弱性；如果波动触发大规模去杠杆化，可能使国债市场流动性陷入瘫痪。
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