SK 创新因隐性债务而面临的财务风险接近 10 万亿韩元

SK 创新将已披露的市场化借款与隐性融资结构合并计算后，面临接近 10 万亿韩元的财务敞口，这是投资银行业于 1 日发布的深度分析得出的结论。这家韩国能源和电池材料公司的债券、商业票据和电子短期债券总额为 5.2138 万亿韩元，但额外的 8087 亿韩元资产支持证券和约 3.8 万亿韩元价格收益掉期大幅增加了其财务负担，使其实际敞口远超资产负债表上显示的水平。这部分隐性融资相当于该公司市场化借款的 88%，而截至 6 月底，按单独口径计算的现金储备约为 2 万亿韩元。

SK 创新的总财务敞口计算包含隐性工具

据投资银行业 1 日消息，SK 创新未偿还的债券、商业票据和电子短期债券金额为 5.2138 万亿韩元。加上 8087 亿韩元的相关资产支持证券，以及基于 SK On 和 SK IE Technology 新发行股票、未偿余额约为 3.8 万亿韩元的价格收益掉期，其财务敞口简单合计约为 9.8 万亿韩元。该数字不包括来自银行及其他金融机构的借款。约 4.6 万亿韩元的额外财务敞口相当于市场化借款的 88%。

价格收益掉期结构将子公司风险转移至母公司

价格收益掉期是一种以股票为标的资产，并根据预定参考价格与未来处置价格之间的差额进行结算的衍生品交易。当股价下跌时，公司向投资者支付差额；当股价上涨时，公司获得升值收益。信用评级行业分析表明，尽管股票的法律所有权转移给了投资者，但价格波动风险仍由公司承担，由此形成正式股权交易与经济借款特征并存的结构。韩国评级高级研究员 Jeong Ik-soo 表示：“PRS 可能会在财务报表所显示的债务规模之外，进一步限制公司的财务灵活性和再融资能力。”

SK On 和 SK IE Technology 的 PRS 合约占集团总额的 54%

SK 创新的 PRS 结构不同于单纯的股票持有证券化。据韩国评级消息，SK 创新与 SK On 和 SK IE Technology 新发行股票相关的 PRS 未偿余额为 3.8 万亿韩元，约占整个 SK 集团 7.1 万亿韩元 PRS 未偿余额的 54%。其中很大一部分与子公司增资相关。投资者资金流向子公司，但标的资产的价格风险和投资者资金回收责任仍由执行 PRS 的母公司承担。韩国评级将子公司增资型 PRS 分析为“实质上由母公司为子公司融资提供信用增级的结构”。由于资金流向子公司，而价格风险留在母公司，子公司的业务风险可能转化为母公司的结算负担。仅今年上半年，SK 创新就已确认与 SK On 和 SK IE Technology PRS 相关的 1.2169 万亿韩元衍生品估值损失。

再融资负担和信用评级触发条件引发市场担忧

这一问题涉及三类资金需求可能同时出现：债券和商业票据再融资、应对资产支持证券到期，以及 PRS 结算。再加上银行贷款到期，SK 创新实际需要管理的资金安排超过 9.8 万亿韩元的财务敞口。一位市场专家指出：“除了价格波动本身，更重要的是这种风险何时会转化为现金索偿。”投资银行业正关注 SK 创新 PRS 中包含的信用评级触发条件。如果信用评级较当前级别（AA0）下调三个或更多级别，提前结算或追加抵押品等投资者保护措施可能会被启动。一位市场人士表示：“SK On 的业务风险可能转化为 SK 创新的现金负担。”他还补充说：“如果额外的子公司支持以及债券和银行贷款再融资负担重叠，可能会影响整个集团的支持能力和再融资能力。”