HBM 红利还在吗？SK 海力士跌至 162.7 万韩元，距历史高点回撤 45%

2026 年 10 月 12 日，今日韩国股市开盘。据 Gate 股票行情数据显示，SK 海力士股价今日下跌 3.2%，暂报 1,627,000 韩元，约合 1,220 美元。这一价格相较 6 月下旬创下的 2,987,000 韩元历史高点，累计回撤幅度已接近 45%。

下跌并非孤立事件。韩国综合股价指数同期走弱，三星电子亦录得约 1% 的跌幅。更值得关注的是资金面的变化：9 月以来，外资在韩国主板市场累计净卖出约 20.31 万亿韩元，其中 SK 海力士一只股票就被净卖出 12.01 万亿韩元，外资持股比例降至 2023 年 5 月以来最低水平。

这轮抛售的触发因素包括获利了结压力、美债收益率回升，以及市场对 AI 资本开支可持续性的重新审视。但问题的核心在于：当业绩仍在创纪录时，股价为何持续背离？

业绩新高与股价回调的背离从何而来

SK 海力士 2026 年第二季度交出了上市以来最强财报。营业收入 79.32 万亿韩元，营业利润 60.54 万亿韩元，同比增幅分别达到 257% 和 557%，营业利润率升至 76%。上半年累计营收首次突破 100 万亿韩元。

然而，二季度营收和营业利润均低于市场此前预期——市场预期营收约 84 万亿韩元、营业利润约 64 万亿韩元，实际数据分别低了约 5.6% 和 5.4%。对于一只在过去一年内经历了数倍涨幅的股票而言，“超预期”是股价继续上攻的必要条件，而“不及预期”则足以触发获利了结。

更深层的背离来自估值与盈利周期的错配。当前 SK 海力士的追踪市盈率约为 11 倍，前瞻市盈率已降至 5 倍以下。从静态估值看，股价并不昂贵。但半导体股票的交易逻辑从来不是“便宜就该涨”，而是“边际变化决定方向”。当外资判断盈利增速的峰值正在过去，即便绝对盈利仍在增长，资金也会提前离场。

HBM4 的量产领先能否转化为持续定价权

SK 海力士在 HBM4 上的进展是当前最核心的基本面支撑。

2026 年 7 月，公司完成全球首款 12 层 HBM4 的量产交付，产品进入英伟达下一代 Vera Rubin 平台。该产品数据传输通道从 1,024 条增至 2,048 条，带宽提升一倍，能效较前代提升超过 40%。据行业机构预测，SK 海力士 2026 年将占据全球 HBM4 市场约 54% 的份额，三星电子约为 28%，美光约为 18%。

但领先地位并非没有裂缝。三星的追赶速度正在加快。Counterpoint Research 数据显示，三星 HBM 收入份额从 2026 年一季度的 21% 攀升至二季度的 33%，同期 SK 海力士从 58% 降至 50%，两家差距在一个季度内从 37 个百分点收窄至 17 个百分点。

三星的垂直整合结构——涵盖存储器、晶圆代工与先进封装——使其在 HBM4 基片工艺上具备更低的内部协调成本。SK 海力士的优势在于与英伟达的深度协同和更早的量产窗口，但这种先发优势的“护城河”宽度，取决于三星的良率爬坡速度。目前三星 HBM4 良率已从量产初期的不足 60% 提升至约 80%，差距正在缩小。

供需缺口能否撑住当前估值

从行业总量看，HBM 的供需格局仍然偏紧。

瑞银预测 2026 年 HBM 需求同比增长 90%，达到约 331 亿 Gb；2027 年再增长 77%，达到约 587 亿 Gb。高盛预计存储供应短缺将持续至 2028 年，2026 至 2028 财年 HBM 市场规模分别达到 560 亿、1,160 亿和 1,680 亿美元。

需求侧的驱动力正在从“训练”向“推理”延伸。AI 服务器单机 DDR5 需求在 1.5 TB 至 4 TB 之间，企业级 SSD 需求为 4/8 TB 并逐步向 8/16 TB 提升。这种需求结构的拓宽意味着，即便 GPU 出货增速阶段性放缓，存储的“含量提升”逻辑仍能提供缓冲。

但供需缺口的利好能否传导至股价，取决于一个关键变量：市场是否已将 2027 年的乐观预期充分定价。花旗预计 HBM4 12 层产品价格将从 2026 年约每 Gb 2 美元上涨至 2027 年的 4 至 5 美元，涨幅 100% 至 150%。如果这一价格路径兑现，当前 5 倍的前瞻市盈率确实偏低。但若三星产能释放快于预期，定价权的天平可能发生倾斜。

机构的分歧点在哪里

当前市场对 SK 海力士的分歧，集中在盈利峰值的时间判断上。

IBK 投资证券预计公司第三季度营业利润将达到 75.1 万亿韩元，营业利润率进一步升至 78.4%，并维持 400 万韩元的目标价，理由是当前估值存在低估。Mirae Asset Securities 的预测相对保守，预计三季度营业利润约 73 万亿韩元。

看空一侧的逻辑则聚焦于资金结构的变化。三星电子与 SK 海力士合计 55 万亿韩元的回购计划，是过去数月支撑股价的重要力量，但回购弹药预计在 10 月中旬耗尽。届时，韩国股市的边际买盘将几乎完全依赖外资的回流意愿，而外资的回归又以中东局势缓和、美债收益率下行为前提。

这意味着，SK 海力士的短期股价走势，更大程度上取决于宏观流动性条件，而非 HBM 的微观供需。

哪些变量将决定下一步方向

历史高点与当前价之间的差距，本质上是市场对“周期位置”的重新定价。以下几个变量的走向，将决定这一差距是继续扩大还是逐步收敛。

1. 三星 HBM4 的量产节奏。如果三星在 2026 年底前将 HBM4 良率稳定在 85% 以上并实现大规模出货，SK 海力士的定价权将面临实质性侵蚀。反之，若三星产能爬坡延迟，供需偏紧的格局将为 SK 海力士提供更长的盈利窗口。
2. AI 资本开支的兑现程度。瑞银预计全球 AI 资本开支 2027 年将达到约 1.4 万亿美元，其中九成增量来自内存成本上涨。这一预测隐含了对存储价格的强假设。如果超大规模厂商的资本开支指引出现下修，存储链的估值将首先承压。
3. 外资流向的拐点信号。韩国交易所数据显示，外国投资者今年从韩国股市撤出约 1,310 亿美元，规模在亚洲主要市场中居首。外资持股比例能否止跌回升，是判断股价能否获得持续性买盘的关键观测指标。

在这些变量给出明确方向之前，SK 海力士的股价更可能呈现宽幅震荡格局，而非单边趋势。业绩的绝对水平仍在高位，但驱动股价的边际力量已经发生了变化。

FAQ

SK 海力士今日的股价是多少？

截至 2026 年 10 月 12 日开盘，SK 海力士股价约 1,627,000 韩元，较前一交易日下跌约 3.2%。

SK 海力士的历史最高价是多少？

历史高点为 2026 年 6 月下旬创下的 2,987,000 韩元，当前价格较高点回撤约 45%。

SK 海力士二季度业绩如何？

2026 年第二季度营业收入 79.32 万亿韩元，营业利润 60.54 万亿韩元，营业利润率 76%，均创单季历史新高。

HBM4 对 SK 海力士意味着什么？

HBM4 是面向英伟达 Vera Rubin 平台和 AMD 下一代加速器的核心存储组件。SK 海力士于 2026 年 7 月完成全球首款 12 层 HBM4 量产交付，预计 2026 年占据该市场约 54% 的份额。

外资为何持续卖出韩国半导体股票？

主要原因是上半年大幅上涨后的获利了结，以及美债收益率回升背景下资金回流美元资产。9 月 1 日至 10 月 2 日，外资净卖出 SK 海力士 12.01 万亿韩元。