深入剖析Microstrategy“永不出售”比特币策略不断上涨的成本

币搜网报道：

MicroStrategy 拥有并筹集了新的资金，但这种策略的成本正在急剧上升。

这家比特币金库公司目前持有约 641,000 枚比特币——按近期价格计算价值约 709 亿美元，并强调不会出售这些资产。

MicroStrategy 并没有通过发行股票，而是通过首次公开募股 (IPO) 和市场发行计划发行股票和高收益优先股 (STRK、STRF、STRD、STRC、STRE) 来为新的比特币购买提供资金。

与此同时，投资者正在评估价格略高于比特币本身。

该股的交易价格约为 MicroStrategy 报告的比特币价值的 1.07 倍（溢价约 7%），企业级交易价格约为 1.3 倍。

该公司最近披露的信息清楚地表明，扩大比特币资产负债表正在推动引人注目的利润增长，并且义务。

比特币持有量与国债收益率

截至 2025 年 10 月下旬，MicroStrategy 持有 640,808 枚比特币，总价值 474 亿美元。

该公司的目标是实现较高的“比特币收益率”（每股增值比特币数），今年迄今为止已实现约 26.0% 的比特币收益率，目标是在年底前达到约 30%。

2025年的大部分收益尚未实现。从1月1日至10月24日，MicroStrategy公布的营业收入约为120亿美元——几乎全部来自比特币估值的上涨——而其前九个月的传统软件收入仅为约3.54亿美元。

换句话说，MicroStrategy 2025 年几乎所有利润都来自比特币的账面收益。这种对比特币升值的过度依赖推高了其营业收入。

例如，Q2 运行前九个月的总收入约为 140 亿美元，第三季度新增约 39 亿美元，而传统软件销售额在第三季度仍然不高，约为 1.287 亿美元，前九个月的总收入低于 3.55 亿美元。

债务、股息和融资成本不断膨胀

MicroStrategy决定不出售比特币，这意味着它必须服务于不断增长的比特币需求。以及股息支付义务。截至2025年10月24日，该公司年度债务利息和优先股股息负担约为6.89亿美元。

该数字包括约 3500 万美元的可转换债券利息和约 6.54 亿美元的已发行优先股累计股息。

随着更多优先股上市，总债务每月都在增加。据公司估计，未来几年这些偿债成本将增长至“数十亿美元”。

实际上，每次发行新股用于购买比特币，都会增加年度股息支出。

管理层指出，通过优先股和市场发行扩大比特币购买，现在将增加“数千万甚至数亿美元”的股息义务。

MicroStrategy 股权发行和资本募集策略

MicroStrategy 的资本市场平台在 2025 年非常活跃。首席执行官 Phong Le 报告称，今年迄今为止，该公司已通过股权发行筹集了约 200 亿美元。

例如，该公司在第二季度通过市场发行普通股和优先股IPO发行了超过100亿美元的新证券。

新发行的债券包括行权利率为 8.0% 的优先股 (STRK)、行权利率为 10.0% 的冲突优先股 (STRF) 和行权利率为 10.0% 的“Stride”优先股 (STRD)，以及将于 2025 年 7 月上市的票息为 10% 的“Stretch”优先股 (STRC)。

这些证券通常作为高收益的信贷产品进行销售。每次发行所得净收益主要用于为国库购买更多比特币。

MicroStrategy已声明将继续采用这种融资方式，而不是出售任何比特币。

在最近的财报电话会议上，管理层重申了其资金来源指引，即通过已获批准的市场发行计划，以股票和优先股的形式为比特币积累提供资金。

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比特币策略的最终结果是资产负债表收益与损益表实际情况之间存在巨大差异。

MicroStrategy 报告称，2025 年第二季度营业收入约为 140 亿美元，第三季度营业收入约为 39 亿美元，这主要得益于其 640,808 枚比特币的公允价值会计处理。

相比之下，其核心软件业务仅占很小一部分。九个月软件仅为 3.54 亿美元，同比仅小幅增长。

与此同时，维护比特币金库的成本很高：每年的利息和股息约为 6.89 亿美元，而且还在不断攀升。

正如首席执行官 Phong Le 指出的那样，MicroStrategy 的比特币抵押品“透明、可扩展”，使其能够实现数字信贷模式，但同时也造成了过大的波动性和成本。

每额外发行1美元用于购买比特币的优先股，未来的股息支出就会增加。

目前，投资者对MicroStrategy的股票估值给予了适度的提振。其普通股的交易价格较每股比特币的价值溢价约7%。

按企业价值计算（包括债务和优先股），该股票的估值接近比特币基础价值的 1.3 倍左右。

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这一溢价反映了人们对该公司能够利用其庞大的比特币持有量发行有吸引力的新信用证券的信心。

然而，股东们却要承担现金流不断减少的风险。目前，MicroStrategy的股息和利息支出已接近每年7亿美元，而且随着资产规模的增长，预计这一数字将达到“数十亿美元”，这意味着MicroStrategy的战略将使其资产负债表上的财务负担日益加重。

总之，该公司“永不出售”比特币的承诺，打造了加密货币领域最乐观的企业叙事之一，但也带来了最沉重的负担。