灰度：在跌破 $60K 后，比特币交易价格低于长期估值

灰度投资（Grayscale Investments）发布了一份 6 月 9 日研究报告，称在最近跌破 60,000 美元、创下新周期低点之后，比特币目前的交易价格已跌到其长期估值均值之下。研究负责人 Zach Pandl 写道，一个由链上估值指标构成的综合指标表明，BTC 相较历史趋势被低估，尽管折价程度不如此前的周期性低点，例如 FTX 崩溃之后的那段时期。Pandl 指出，可能决定比特币下一步走向的因素有两项：美国参议院对《CLARITY 法案》（CLARITY Act）的进展，以及杠杆交易者能否在不触发被动平仓的情况下承受当前的市场压力。

链上估值指标显示 BTC 低于历史均值

灰度的 6 月 9 日报告使用一个由链上估值指标构成的综合指标，分析了比特币当前价格水平。Pandl 在回应“比特币还便宜吗？”这一问题时写道：“答案——根据一系列链上估值指标发出的信号——是肯定的，但程度不如此前的周期性低点。”最新读数显示，BTC 低于其长期估值均值，但也没有接近 FTX 崩溃之后出现的更深幅度折价。

该估值模型整合了三个链上指标。未实现净利润和损失（Net Unrealized Profit and Loss，NUPL）衡量持有者所处的是盈利还是亏损状态。价格/累计价值销毁天数（Price/Cumulative Value Days Destroyed，CVDD）将比特币价格与基于长期持有币种流动的长期价值基准进行对比。市值/热力资本（Market Cap/Thermo Cap）则将比特币的市值与累计矿工收入进行比较。

Pandl 表示：“我们认为，这轮熊市可能比过去更浅，因为在更为温和的前置牛市之后出现了这一情况，同时由于 ETP 可用性、财富平台部署以及其他类型的机构采用，市场结构也有所改善。”报告认为，交易所交易产品、财富平台的接入以及机构采用或许有助于解释为何比特币在吸引买盘之前，可能不必重返早前熊市的极端低点。

《CLARITY 法案》参议院投票与杠杆交易者行为被点名为关键催化因素

灰度点出了两个可能决定比特币下一步走向的因素。第一个是《CLARITY 法案》在美国参议院的命运。该立法将为数字资产建立联邦层面的市场结构，包括代币分类规则、交易所、经纪商、托管以及披露要求。该法案已于 2025 年通过美国众议院，并在 5 月通过的跨党派投票中推进至参议院银行委员会。目前该法案仍需获得完整参议院的批准。

Pandl 表示：“我们仍对《CLARITY》保持乐观，但预测市场称它是五五开。”报告将该立法描述为近期期催化因素，可能影响投资者在评估数字资产监管风险时的方式。

第二个因素是：有杠杆的比特币持有者能否在不触发额外抛售的情况下承受当前的市场压力。如果杠杆过重的投资者被迫平仓，比特币可能面临重新出现的下行波动。灰度的分析表明，杠杆若趋于稳定可能减轻对被动平仓的担忧，而监管进展可能增强信心。

目前，灰度认为，比特币当前估值或许为长期投资者提供了具有吸引力的机会。该公司并未呼吁明确的市场底部，但其研究显示，BTC 相较历史常态存在折价。

常见问题解答（FAQ）

灰度 6 月 9 日报告对比特币估值的看法是什么？

灰度的 6 月 9 日研究报告表示，根据一个由链上指标构成的综合指标，比特币当前的交易价格已低于其长期估值均值。研究负责人 Zach Pandl 写道，BTC 相较历史趋势被低估，尽管折价程度不如此前的周期性低点，例如 FTX 崩溃之后的那段时期。

灰度为比特币下一步走向点名的两个催化因素是什么？

灰度认为，影响 BTC 下一步走向的两个因素分别是《CLARITY 法案》在美国参议院的进展，以及有杠杆的比特币持有者的行为。《CLARITY 法案》于 2025 年通过了美国众议院，并在 5 月推动至参议院银行委员会，但仍需获得完整参议院的批准。灰度的报告指出，如果杠杆过重的投资者被迫平仓，比特币可能面临重新出现的下行波动。

灰度使用哪些链上指标来评估比特币估值？

灰度的估值模型整合了三个链上指标：未实现净利润和损失（NUPL），用于衡量持有者处于盈利还是亏损状态；价格/累计价值销毁天数（CVDD），用于将比特币价格与基于长期持有币种流动的长期价值基准进行对比；以及市值/热力资本（Market Cap/Thermo Cap），用于将比特币的市值与累计矿工收入进行比较。