UBS 将 2027 年内存预测上调 18%，原因是超大规模云服务商发行$269B 债券

UBS 在两个月内将 2027 年内存支出预测从 7610亿美元上调至 8990亿美元，增幅达 18%，主要由预计达 1733亿美元的 HBM 需求（增长 246.9%）推动。六家超大规模云服务商——Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle 和 SpaceX——今年通过发行债券和获得贷款筹集了 2690 亿美元，是 2025 全年筹资 1330 亿美元的两倍，也是 2015–2024 年年度平均 230 亿美元的 12 倍。这一激增反映了数据中心融资的结构性转变：股票回购与债券发行相抵后的净供给从 2024 年的正 1900 亿美元转为今年的负 1470 亿美元，使指数权重较高的科技股从永久买方转变为净供应方。在超大规模云服务商的投资模式中，信贷市场如今成为资本支出的边际资金来源，取代了留存收益。

UBS 在两个月内将 2027 年内存支出预测上调 18%

UBS 将 2027 年内存支出预测从 7610亿美元上调至 8990亿美元，标志着上调 18%。该预测分为三类：HBM 为 1733亿美元（增长 246.9%），通用 DRAM 为 4879亿美元（增长 157.8%），NAND 为 2378亿美元（增长 103.3%）。HBM 细分市场的增长率最高，反映出其在 AI 基础设施中的加速采用。

六家超大规模云服务商今年通过债券和贷款筹集 2690 亿美元

Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle 和 SpaceX 今年通过发行公司债券和获得贷款合计筹集了 2690 亿美元，而 2025 全年为 1330 亿美元。尽管 2025 年仅过去八个月，这一数字已是年度总额的两倍。2015–2024 年的年度平均值为 230 亿美元，使今年的筹资额达到历史基准的 12 倍。融资转向表明，在数据中心建设中，债务融资扩张取代了基于权益的资本配置，成为主要机制。

云资本支出增长之际，内存占比降至 63%

九家云服务商今年的合计资本支出达到 8867 亿美元，增长 90%。其中，内存占比从 73% 降至 63%。占比下降并不意味着内存采购减少，而是因为包括电力基础设施、土地收购和冷却系统在内的非内存类别增长更快。这些实体组件如今吸收了债券融资资本支出中更大的部分。

三星电子和 SK 海力士回吐盘中 7% 的涨幅

韩国股票指数今日走势相反。KOSPI 收于 6,462.53 点，上涨 1.84%；盘中一度上涨 4%，并触发侧车机制。KOSDAQ 下跌 1.03%，至 849.00 点。黄金上涨 2.46%，至 4,469.10 美元。三星电子和 SK 海力士在交易时段均一度飙升 7%，随后在收盘前回吐超过一半的涨幅。

将信用点差基准设为 0.31 个百分点以进行监测

超大规模云服务商债券的信用点差目前比投资级指数高 0.31 个百分点，相较之下，2020 年 3 月曾较其低 0.35 个百分点。来源将 0.31 个百分点的水平确定为季度监测基准。低于 0.2 个百分点或高于 0.5 个百分点的走势，将表明融资条件发生变化，而这种变化会先于 2027–2028 年资本支出计划的调整；内存订单则会随着信贷市场收紧或宽松而调整。

常见问题

UBS 对其 2027 年内存支出预测进行了什么调整？
UBS 在两个月内将 2027 年内存支出预测从 7610亿美元上调至 8990亿美元，增幅达 18%。HBM 支出预测为 1733亿美元（增长 246.9%），通用 DRAM 为 4879亿美元（增长 157.8%），NAND 为 2378亿美元（增长 103.3%）。

六家超大规模云服务商今年通过债券和贷款筹集了多少资金？
Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle 和 SpaceX 今年通过发行公司债券和获得贷款合计筹集了 2690 亿美元，是 2025 全年筹集的 1330 亿美元的两倍，也是 2015–2024 年年度平均 230 亿美元的 12 倍。

为什么内存在云资本支出中的占比降至 63%？
九家云服务商今年的资本支出总额增长 90%，达到 8867 亿美元，而内存占比从 73% 降至 63%。这一下降反映出电力基础设施、土地收购和冷却系统等非内存类别增长更快，这些类别如今吸收了债券融资支出中更大的部分。